宏观经济专题：相对客观地看待关税影响

相对客观地看待关税影响 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（联系人）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790123070017 一、特朗普新任期前，美国对华实际税率或在10.9%左右1、应税税率与实际税率存在差距：由于权重变化、计算精度、豁免产品、海关 申报价格与低货值简易通关商品等因素，实际税率明显低于应税税率。2、特朗普新任期前，美国对华实际税率或在10.9%左右：2018年初及之前，美 国对华税率维持在2.7%左右，在2021年税率进入相对稳定状态后对华应税税率上升至16%左右，但实际税率约在10%-12%，也即在上一轮关税上升周期中，美国对华名义税率提高了13.3%，实际税率提高了8.2%。3、部分税率差距可反映在中美贸易统计差异中：自2018-2021年，中国统计下 出口美国商品金额与美国统计口径下进口中国商品金额之差迅速上升，与实际税率变化节奏保持一致，可能的重要原因在于美国进口端可通过低报货值、改变货物归类等方式进行关税规避，我们认为采用中国口径下的出口数据更为准确。 二、长期看，对美出口的实际关税弹性约为-1.01、趋势判断法下，上一轮关税提升对出口总量仅有中短期影响：(1)2001年-2017 年与2001年-2024年的正常增长趋势线基本一致，且该趋势线基本穿过2023年、2024年，说明长期来看，即便对美出口商品关税提升，出口总额的增长也恢复了正常趋势。(2)2017年为起点，以上述趋势线斜率作图，仅有2019年、2020年在该线之下，说明关税对出口总量仅有中短期影响，并无长期影响。2、长期看，对美出口的实际关税弹性约为-1.0：我们测算，关税平均每年影响 我国出口美国8.1个百分点，影响总出口1.2个百分点。对美出口对关税的实际弹性为-1，若不考虑东盟、拉美对冲因素影响，则总出口对关税的实际弹性为-0.15，若考虑对冲因素影响，总出口对关税的实际弹性为-0.06。3、中短期看，若关税连续升高，初期因抢出口对冲影响不大，中后期抢出口结 相关研究报告 束影响较大：将本轮关税周期与上一轮关税加征周期进行节点比对，我们预计，本轮关税政策对我国出口影响或将在2025年下半年抢出口结束后集中体现，若假设2025年美国对我国关税税率累计加征30%，若不考虑对冲，或将拖累总出口增速4.9个百分点；若考虑对冲，则拖累总出口增速1.3个百分点。 《实施更加积极有为的宏观政策—宏观周报》-2025.3.2 《PMI升幅弱于季节性，逆周期政策或将发力—兼评2月PMI数据》-2025.3.1 三、中性假设下，关税上升20%对GDP影响或在0.4个百分点1、出口乘数或在1.5左右：出口不仅对GDP有直接影响，对于消费、投资与进 口等均有联动影响，我们参考部分学术论文计算逻辑，所得出口乘数约为1.53。2、中性假设下，20%关税对GDP影响或在0.4个百分点：2016年媒体报道特朗普上台后或对中国商品征收45%的关税，实际上台后名义税率最终上升至16%左右，实际税率上升至10.9%左右。2024年特朗普再次参与竞选时，媒体报道对中国商品征收60%关税，截至目前其已将名义税率提高20%。我们推断：关税背后存在多元化目的，实际进口关税执行力度可能不及预期。中性假设下，假设应税税率落地至实际税率存在80%折扣，也即名义税率上升20%，则实际税率上升16%，而东盟、拉美对冲效果起到原来的60%，则拖累总出口增速1.51个百分点，拖累GDP增速0.43个百分点。若取消最惠国待遇，根据我们按从价征税商品的粗略计算，税率大约上升40%，则对GDP影响为0.87个百分点(若在20%基础上叠加，则影响1.3个百分点)，我们认为这一传导乘数下的结果可能是最贴合实际的。 《复工节奏出现分化—高频数据下的线索—宏观周报》-2025.2.23 四、GDP之外，或需重视企业利润变化与出海机遇1、关税对出口企业利润的影响难以完全反映在GDP中：因微观出口企业可能 会通过“以价换量”保证出口交货金额与份额的相对稳定，在宏观上实际GDP增速则可能表现较为平稳，并未完全体现出企业利润的损失。事实上，自2023年5月以来，尽管出口金额同比显现韧性，但出口价格同比连续20个月为负。行业端来看，2017年以来受出口价格下降影响越大的行业利润受影响越大，如计算机通信电子、皮革毛皮、文教娱乐用品、服装、家具等行业。2、长期利好企业出海：虽然美国关税实际执行可能不及预期，但关税不断上升 的方向已经基本确定，出海建厂的相对竞争优势将进一步显现。参考我国出口总量变化规律并结合他国经验，我们认为出口增速中枢的下移为正常经济规律，应在贸易投资方面顺应产业迁移规律、专注于核心部类产业链攀升，同时在国内改革企业利润分配机制，提高内需对于国内经济的贡献作用。 风险提示：1、历史经验失效；2、美国关税政策超预期。 目录 1、特朗普新任期前，美国对华实际税率或在10.9%左右.........................................................................................................31.1、应税税率与实际税率存在差距.....................................................................................................................................31.2、特朗普新任期前，美国对华实际税率或在10.9%左右..............................................................................................31.3、部分税率差距可反映在中美贸易统计差异中..............................................................................................................52、长期看，对美出口的实际关税弹性约为-1.0..........................................................................................................................62.1、趋势判断法下，上一轮关税提升对出口总量仅有中短期影响..................................................................................62.2、长期看，对美出口的实际关税弹性约为-1.0...............................................................................................................73、中性假设下，关税上升20%对GDP影响或在0.4个百分点.............................................................................................113.1、出口乘数或在1.5左右................................................................................................................................................113.2、中性假设下，20%关税对GDP影响或在0.4个百分点...........................................................................................114、GDP之外，或需重视企业利润变化与出海机遇..................................................................................................................124.1、关税对出口企业利润的影响难以完全反映在GDP中..............................................................................................134.2、长期利好企业出海.......................................................................................................................................................145、风险提示..................................................................................................................................................................................15 图表目录 图1：美国加征关税对于我国经济的影响或在多方面存在认知与预期差................................................................................3图2：TPC采用动态权重测算每年美国对华有效税率，相对较为准确....................................................................................4图3：综合各机构研究，2021-2024年，美国对华实际税率约在10%-12%区间内.................................................................5图4：自2018年起，中美贸易统计差额迅速上升，并在2021年后达到相对稳定................................................................6图5：2001年-2017年与2001年-2024年的正常增长趋势线基本一致，且2023年、2024年基本符合长期正常增长趋势............................................................................................................................................................................................................7图6：对美出口金额中，2019年、2023-2024年均在2001-2017年趋势线下方，侧面验证趋势线合理性..........................7图7：长期看，美国关税提升拖累我国出口美国8.1个百分点.................................................................................................8图8：2018-2019年，美国对墨西哥、东