光大农业 布局景气，不只是猪-系列31-橡胶：关税影响下，如何看待橡胶贸易

光大农业|布局景气，不只是猪-系列31-橡胶：关税影响下，如何看待橡胶贸易 1、2025年4月起中美橡胶贸易受关税政策影响显著，导致市场混乱 •特朗普公布的关税政策导致中美之间及东南亚与中国的橡胶贸易受到显著影响，尤其是轮胎行业。 •美国高度依赖轮胎进口，约70%-80%的轮胎进口来自中国企业在东南亚的生产基地。 •关税公布后，美国轮胎经销商暂停所有进口，导致市场混乱，特别是在港口清关计价方面遇到困难。 •中国轮胎企业在东南亚的工厂因主要订单依赖美国市场，面临严重的库存积压问题。 •不仅成品爆仓，原材料库存也在增加，最终促使一些工厂选择临时停产。 2、中美轮胎贸易摩擦导致市场连续下跌，但初步协议达成 •2025年清明节后，受中美轮胎贸易摩擦影响，市场出现连续下跌趋势。 •东南亚国家（特别是泰国、越南、柬埔寨）与美国进行谈判，获得90天窗口期。 •期间中国轮胎厂商加速生产以满足美国订单需求，推动泰国北基价格持续上升。 •2025年5月12日，中美于日内瓦达成初步协议，决定降低关税，但对中国直接出口至美国的轮胎影响有限。 •目前中美之间关于关税的具体降幅尚不明确，特别是针对泰国、越南、柬埔寨这三个主要生产地的最终关税水平有待观察。 3、2025年橡胶市场供需平衡受多重因素影响，呈现季节性波动 •2025年第二季度橡胶需求旺盛，推动泰国天然橡胶价格小幅每日上涨。 •预计第三季度需求将减弱，东南亚轮胎厂正利用90天窗口期应对关税影响。 •2025年全球橡胶产量预计微幅增长，增幅小于需求增长，维持紧平衡状态。•截至2025年5月，泰国因加工亏损超过100美元/吨，缺乏向中国大量发货的动力，预计今年不会出现大规模库存累积。•国内EUDR认证的橡胶产量较少，海南地区原料供应有限，获得认证需提供胶原所在经度和纬度的地图文件，证明未涉及森林砍伐。 4、美国市场对橡胶贸易影响重大，但前景不乐观 •美国是最大的轮胎市场，对橡胶贸易商影响重大。 •目前订单显示三季度四季度前景不乐观。 •截至2025年5月，橡胶市场未见大规模违约现象，套利盘活动减少，整体销售活动并不活跃。 •当前泰国天然橡胶价格处于历史较好水平，在此刺激下，未来供应量有望增加。 •泰国及整个产区即将开始橡胶开割，但由于近期降雨较多，实际产量可能低于预期。 5、关税差异对橡胶贸易及相关上市公司影响显著 •如果东南亚国家（如马来西亚、泰国）与中国之间的关税差异较大，中国出口到美国市场的橡胶产品将受到显著影响。 •对于英科、蓝帆等上市公司而言，其股票表现可能会反映出这种影响。•橡胶库存包括显性和隐性部分，如一般贸易库存、保税库存及期货交易所内的库存，库存水平对判断货物流速和终端需求至关重要。•当库存超过100万吨时，认为非常高；低于30-40万吨时，则非常低，可能导致价格上涨。•目前60-70万吨的库存水平虽不算极端高，但一些人仍认为偏高，相当于两个月左右的国内消费量。 6、2025年橡胶产量未达旺产阶段，区域差异明显 •2025年主产国气候条件优于去年同期，减少了对天气炒作的可能性，但整体产量未达到旺产阶段。•泰国南部橡胶产区进入衰落期，北部山区则显示出增长潜力，农民依赖橡胶作为主要收入来源。•云南地区受阴雨天气影响，胶水上料受限；海南降水减少，预计橡胶供应将逐步增加。•加工厂对高价原料表现出较高兴趣，然而上游加工企业仍面临亏损，销售低迷。•中美谈判利好消息推动部分交投活动，但海外轮胎厂需求疲软。 7、短期内橡胶供需紧张，但长期需求不足可能导致库存积压 •干胶价格保持高位，原料收购价格持续上涨，显示出短期内供需紧张的局面。•考虑到当前气候条件及市场需求变化，预计短期内橡胶供应会有所增加。•下游需求不足可能导致库存积压，国内轮胎制造业尤其掌握美国订单的企业表现出较高的加工积极性。•预计2025年下半年深色胶的需求增长将放缓，尽管UDR可能重启，但其影响力不及去年。•考虑到前期需求提前释放以及关税因素，2025年三、四季度橡胶价格走势可能不会像前一年那样强劲上升。 8、关税政策变化可能影响橡胶市场格局 •如果中国取消泰国橡胶进口关税，混合胶的优势将丧失，因为标胶性能更优且适用于所有轮胎部件。 •在这种情况下，泰国、老挝、柬埔寨和缅甸等国可能全部生产标胶。 •若中国政府有意向回应泰国关于取消关税的提议，国内现有大量混合胶库存将面临快速去库压力，轮胎厂则有望受益于标胶免税带来的成本降低。 •硅橡胶价格下限大约为36-37美元，正常情况下在40美元附近波动，而达到50美元的情况在过去11年内仅出现过一次。 •泰国市场价格低于30.75泰铢时，被认为是具有上升潜力的价格区间。 9、库存差异及市场需求影响橡胶价格走势 •青岛库存和社会库存（包括云南地区）存在不一致性，主要由于国产胶和进口胶的步调不一致导致。•当市场表现良好时，去库存速度会加快，这表明下游需求强劲，多头动力增强，信心上升。•当前泰国橡胶加工厂产能利用率仍然较高，但由于近期加工亏损，可能即将调整策略；若亏损持续，产能利用率将显著下降。•目前采购天然橡胶的成本高于销售价格，每吨亏损约122美金。•成本压力导致部分企业选择暂时停止采购和生产。 Q&A Q：此次关税对中美贸易以及中国与东南亚之间的橡胶贸易有何影响？对中国在东南亚的布局有何影响？ A：天然橡胶出口到美国的量非常小，因此这一块的影响基本可以忽略不计。然而，天然橡胶的主要制品——轮胎，美国对此高度依赖，进口比例达到七八成以上，其中很大一部分由中国企业在海外基地制造。自4月2日特朗普公布关税以来，经历了几个阶段：1.刚公布时，市场受到冲击，下游轮胎经销商暂停所有轮胎向美国的进口，导致市场混乱；2.清明节后，市场连续下跌，东南亚国家与美国谈判获得90天窗口期，轮胎厂抓紧增产；3.最近12日，中国和美国在日内瓦达成协议，互相降低关税，但对中国境内出口到美国的轮胎几乎没有影响，因为从2009年开始的各种反补贴反倾销税已经很高，轮胎生产已转移至东南亚。整体来看，中美之间的关税贸易摩擦尚未结束，行业对需求的信心仍波动较大。 Q：关税取消后，东南亚的附加税率何时能减免？轮胎企业和原料贸易公司如何应对并规划未来？ A：目前东南亚的轮胎厂主要在赶90天的窗口期，今年第二季度的需求表现良好，泰国天然橡胶价格也在上涨。预计第三季度由于需求提前释放，市场可能会稍显疲软。橡胶贸易商主要根据美国订单进行调整，三季度和四季度的前景不太乐观。 Q：泰国此前宣布推迟开割，这一消息的落实可能性有多大？会对市场产生什么影响？ A：此前泰国推迟开割的消息已在盘面上有所体现。目前泰国及整个产销区正陆续进入开割期，但由于近期雨水较多，橡胶原料供应量低于预期。当前泰国54的价格处于历史较高水平，这将刺激后续产量增加。尽管今年气候条件可能稍好，但产量预计仅能维持紧平衡状态。Q：今年对其他国家的产量预测如何？特别是非洲的产量上调情况。如果产量增加，原料价格是否会有一个明确的底部？ A：根据预测，今年非洲的产量将有较多的上调，全球范围内也有增产的预期。然而，即使产量增加，整体年产量的增长幅度仍将很小，且低于轮胎需求端的增长幅度。因此，整体供需关系仍将以紧平衡为主，某些国家甚至可能出现较大缺口，原料成本将继续保持高位。 Q：今年大概率能否维持去年的趋势？ A：预计今年将基本维持去年的趋势。 Q：关税影响下，年初至今市场的行为是否有变化？ A：目前市场经过几轮筛选，交易对象已较为稳定。截至目前，未听说大规模违约现象。上游因加工亏损，套利盘基差也不理想，尚未达到新的加仓条件，主要套利盘仍在平仓或换月，因此整体销售活动并不活跃。 Q：公司与美国之间的橡胶手套贸易规模较大，这对橡胶市场尤其是RU浅色胶有何影响？ A：目前公司对这一市场的了解有限，但从整体趋势来看，中国关税政策对橡胶手套贸易的影响需要关注。东南亚国家如马来西亚和泰国的橡胶手套产量较高，如果这些国家的关税与中国存在较大差异，中国出口美国的橡胶手套市场可能会受到较大影响。尽管公司在美国市场的比重不高，仍需进一步研究相关数据，并关注英科、蓝帆等上市公司的股价变化，以评估关税对中国出口美国橡胶手套的影响。 Q：库存，尤其是橡胶库存，对行业意味着什么？背后的供需关系如何？为什么市场会密切关注库存以调整交易和价格预期？ A：天然橡胶作为一种可长期存放的商品，多年形成的贸易习惯使得产销区会通过一般贸易、保税贸易等多种方式向国内发货，包括显性和隐性库存以及期货交易所内的库存。对于整个行业而言，库存水平反映了商品的供需状况。当库存处于高位时，资金方通常不愿意做空；相反，若库存处于去化状态，则资金方更倾向于关注商品的社会库存是累积还是减少。产业自身则主要根据库存变化来判断货物的流通速度，从而评估终端需求的好坏。 Q：社会库存和青岛库存作为存量概念，能否从中看出流速？ A：橡胶贸易环节较长，单凭某一票货物难以判断流速。然而，仓库会统计每周的入库和出库速度，包括增速的变化和增幅的快慢。通过这些数据，可以观察到整个行业的行为变化。Q：在进行数据验证和匹配时，有时会发现去库或补库行为对价格的影响相关性较低，这是为什么？ A：这种现象的原因在于橡胶贸易环节较长，仅凭单一货物的数据难以全面反映市场情况。仓库的统计数据，如本周入库量的增速变化、出库速度的加快或放缓，更能体现整个行业的行为变化。因此，去库或补库行为与价格之间的相关性可能因这些复杂因素而显得较低。 Q：在不同阶段关注库存情况时，是否有经验值来描述库存的高低状态？具体来说，什么情况下被认为是偏高或偏低的状态？ A：根据历史数据，库存超过100万吨即被视为非常高，而低于30-40万吨则被认为是极低。目前库存维持在60-70万吨的水平，已持续一段时间。 Q：为什么有些人认为六七十万吨的库存水平偏高？ A：根据轮胎厂目前的表观消费，六七十万吨的库存大约可以满足两个月的国内消费需求。相比之下，当库存降至三四十万吨时，被认为是较低的水平，此时价格可能会因供应紧张而上涨，因为一个月左右即可消耗完这些库存。因此，六七十万吨的库存相对于三四十万吨而言，确实显得较高。 Q：23年橡胶库存为何积累得如此高？ A：22年四季度，美联储开始加息，导致海外制造业放缓，包括米其林、普利司通等头部轮胎制造商对橡胶的需求减少。这使得以泰国为主的橡胶产区的出口订单减少，只能将橡胶大量销往中国。同时，当时套利盘规模较大，这些因素叠加导致大量橡胶涌入中国，主要以混合胶为主，从而推高了库存。此外，从22年到23年，泰国一些企业的橡胶产量增加，进一步加剧了库存积累，最终集中在青岛仓库中。 Q：如果原料价格和干胶价格持续倒挂，是否会减少向中国市场的库存累积？ A：不会出现大量库存累积。在这种情况下，根据基本的商业逻辑，胶厂首先会维护自身利润，选择减产以避免进一步亏损。 Q：国内的EODR认证进展情况如何？具体有多少量？如果想获得EODR认证资质，需要哪些步骤？ A：国内从去年开始已有报价，主要原料供应来自海南，但整体产量较为有限。符合EUDR要求的单胶数量较少，具体量级估计在几万吨左右，但实际规模可能更小。EUDR认证的核心在于橡胶厂需具备绘制地图的能力，即提供割胶地点的经纬度信息，并生成与欧盟森林覆 盖地图相符的文件，以证明所产橡胶未涉及森林砍伐。国内初期面临一些国土安全问题，现已逐步克服，但整体规模依然较小。目前，主要的EUDR认证仍集中在泰国和非洲等地。 Q：美国现在涉及EODR的问题吗？ A：美国目前并未涉及EODR问题。美国的轮胎厂，如固特异，需要采购符合UDR标准的橡胶。然而，美国主要反对执行UPR规则，因为该规则涵盖七个品种，包括木材和天然橡胶。由于美国拥有大面积森林，在木材方面不符合UPR的要求。最终，美国联合德国将UDR规则延期，尽管法国已做好准备。因此，美国的影响主要体现在木材方面，而对天然橡胶并无影响。 Q：目前国内外