晨会纪要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：李嘉豪lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.布局国内PMI数 据利好方向，关注美 债利率变量——资产配置周 报（2025/02/24-2025/02/28）➢2.季节性回升下，仍需关注两会增量政策——国内观察：2025年2月PMI➢3.3月投资策略及金股组合 财经要闻 ➢1.国家统计局：2024年全年国内生产总值1349084亿元➢2.国家发改委：促进普惠养老服务高质量发展培育发展服务机构➢3.中共中央政治局：推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市➢4.《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《经济工作必须统筹好几对重要关系》➢5.央行：2月开展14000亿元买断式逆回购操作未开展公开市场国债买卖操作➢6.央行等五部门召开金融支持民营企业高质量发展座谈会 正文目录 1.1.布 局 国 内PMI数 据 利 好 方 向 ， 关 注 美 债 利 率 变 量— —资 产 配 置 周 报（2025/02/24-2025/02/28）...............................................................................31.2.季节性回升下，仍需关注两会增量政策——国内观察：2025年2月PMI...41.3. 3月投资策略及金股组合..............................................................................5 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.布局国内PMI数据利好方向，关注美债利率变量——资产配置周报（2025/02/24-2025/02/28） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 全球大类资产回顾：2月28日当周，全球股市多数收跌，A股普遍调整，美股、欧股涨跌不一；主要商品期货价格多数收跌，黄金、铜、原油均下跌；美元指数有所反弹，非美货币贬值。1）权益方面：英国富时100>德国DAX>道指>法国CAC>标普500>科创50>上证指数>沪深300>恒生指数>深证成指>纳指>日经225>创业板指>恒生科技，前期涨幅较大的AI等题材股整体调整。2）原油价格小幅收跌，伊拉克可能会恢复Ceyhan的出口，以及特朗普在俄罗斯-乌克兰问题上的外交努力使市场情绪转向看空。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢连续两周上涨，水泥连续三周下跌，混凝土、炼焦煤小幅下跌；高炉开工率环比改善0.61pct；乘用车日均零售4.02万辆，环比上升10.64%，同比18.00%。4）国内利率债收益率整体下行，全周1Y国债活跃券下行2BP至1.46%，10Y国债收益率下行0.48BP收至1.715%。5）10Y美债收益率当周大幅下行18BP至4.24%。6）美元指数收于107.5651，周上涨0.87%；离岸人民币兑美元贬值0.55%；日元贬值0.75%。 国内权益市场：至2月28日当周，风格方面，消费>周期>金融>成长，日均成交额为19588亿元（前值18834亿元）。申万一级行业中，共有8个行业上涨，23个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为钢铁（+3.18%）、房地产（+2.22%）、食品饮料（+1.77%）；跌幅靠前的行业为通信（-9.64%）、传媒（-8.00%）、计算机（-7.82%）。 布局国内PMI数据利好方向。2025年2月，中国官方的国家统计局制造业PMI为50.2，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升；非制造业PMI为50.4，比上月上升0.2个百分点，略高于市场普遍预期的50.3；表现略强于季节性。企业在春节假期后恢复了活动，与此同时，国家的刺激措施促进了经济复苏，生产、新订单和购买水平在年初收缩后都有所增长。非制造业方面，新订单指数和就业指数下降幅度较小，海外销售的萎缩速度要慢得多，同时交货时间延长。建议关注下游复产复工较好，且产能门槛提高的有色、石化化工行业，机械设备行业；海外产能收缩且国内产能有成本竞争力的炼化、化纤行业等。 关注美债利率变量。至2月28日周五，10年期美国国债收益率大幅下行，跌至两个多月来的最低点。市场担心关税和政府大幅削减开支将损害经济增长。美国1月份个人支出意外下滑，而收入飙升；此外，整体和核心个人消费支出价格指数如预期般微升，维持了市场对美联储今年将降息两次的押注。特朗普总统宣布对欧洲商品征收25%的关税，引发市场对经济活动放缓的担忧；总统还重申了在其任期内平衡美国预算的目标，这提高了对大幅削减公共支出的预期，引发了美国国债收益率的急剧下降。美债走强收益率下降，由于商品价格与美债利率仍长期正相关，预计仍将承压，中美利差收敛下人民币汇率压力有望减少。看好国内人民币资产价格的重估，建议从产能重置成本的角度进行布局。 海外市场情况。未来一周的全球经济数据较多，包括美国非农就业数据和全球PMI调查，而欧洲央行将在新通胀数据发布后制定利率。由于美联储的货币政策决议在治理通胀与保障就业之间平衡，美国月度就业报告（包括非农就业数据）将会引发市场关注，先前1月份的数据低于市场预期，但个人收入增长超出市场预期。PMI显示服务业扩张再度减弱，同时伴随着就业下降；最近的政府裁员是否会出现在就业数据中仍不确定。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性。 1.2.季节性回升下，仍需关注两会增量政策——国内观察：2025年2月PMI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 事件：3月1日，国家统计局公布2月官方PMI数据。2月，制造业PMI为50.2%，前值49.1%；非制造业PMI为50.4%，前值50.2%。 核心观点：2月制造业PMI的回升，一方面仍受春节错位的影响，另一方面与高频数据反映的节后生产开工表现不强不同，我们认为主要原因可能在于高频数据对中游装备制造业的体现不足。总体来看，1-2月PMI受到春节假期影响偏大，结合通胀、金融数据来看，虽然取得了开门红，但年内“关税大棒”的影响可能会逐步体现，外需面临不确定性下，扩内需仍是重要任务，关注两会增量政策的出台。 PMI春节后季节性回升。春节后复工通常会推动PMI回升，若剔除春节错位的影响，以当年春节后一个月的PMI作为同一维度比较季节性，今年2月PMI环比1.1%的改善幅度要高于2010年以来的均值0.86%（剔除异常值）。分项指数上，供需表现偏强，从业人员、供应商配送时间、原材料库存弱于季节性。 供需季节性回升，结构上供给仍好于需求。2月生产指数升至52.5%（+2.7pct），新订单指数升至51.1%（+1.9pct），两者均为2024年4月以来最高，且均超季节性，从绝对水平以及环比改善的幅度来看，供给仍然略好于需求。 中游行业景气度较高。虽然各重点行业PMI均有所上升，但装备制造、高技术制造PMI位于荣枯线以上，高耗能行业和消费品行业PMI位于荣枯线以下。细分行业上，上游有色金属加工，中游通用设备、电气机械器材位于高景气度。 库存指数表现有差异。产成品库存指数上升，而原材料库存指数回落，或仍是春节后复工节奏不同的表现，这在历年一季度都较为常见，今年来说中下游可能更强一些。 价格指数继续回升，但绝对水平不高。主要原材料购进价格指数（50.3%，+1.3pct）以及出厂价格指数（48.5%，+1.1pct）连续两个月回升。但需要注意的是，两者的绝对水平都不高，这一点上对PPI来说影响可能偏中性。 春节较早影响2月非制造业PMI弱于季节性。2月非制造业PMI环比上升0.2%，略弱于季节性（2010年以来均值0.99%），分项上服务业拖累，建筑业支撑。主要原因可能在于今年春节较早，2月的工作日整体偏多。 服务业景气度季节性回落，但预期指数水平仍高。2月服务业PMI50.0%（-0.3pct），居民消费相关行业1月支撑，而2月假期结束后有所拖累，据统计局表示，2月与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。不过预期指数仍处56.9%的高位，两会对促消费相关的部署尤为关键。 基建进度加快带动建筑业商务活动指数走高。2月建筑业PMI52.7%，环比上升3.4%，高于2010年以来均值2.2%。尤其是土木工程建筑业商务活动指数升至65.1%，基建项目节后进展较快，财政发力节奏在加快。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期。 1.3.3月投资策略及金股组合 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，liusj@longone.com.cn 基本面验证开启。1月通胀及金融数据表现均超预期，但春节的季节性影响较大。春节期间消费情况表现较好，但春节后整体复工表现略慢于去年同期。经济数据的空窗期已过，年报进入集中披露期，分子端定价的解释力度可能会增加。 市场进入两会交易时间。3月两会即将召开，GDP目标预计5%左右。财政政策上，一般公共预算赤字大概率突破以往3%的约束，专项债及特别国债的规模扩大也有望提高广义赤字率，关键更在于政策的落实。货币政策上，关注“适度宽松”是否能有增量信息。重点任务上，扩内需、强科技的路径将会更加清晰。 海外不确定性仍然较强。自特朗普上任后，目前的政策重心仍主要对外，减税等政策短期落地的可能性不高，近期一系列数据反映出美国经济仍有可能韧性回落。但另一方面，通胀的黏性仍然较强，年内降息预期仍有双向波动的可能。对于中国来说，出口面临压力的同时，风险偏好也将受到影响。 配置主线。科技主线引领了2月行情，不过市场似乎减少了对政策的博弈，基本面在数据空窗期下对权益的解释力度似乎也有所下降，以上两点3月或迎来变化。主线可关注：1.科技仍是长期主线，但估值的进一步突破可能需要更多的催化剂，关注板块轮动。2.历史上两会期间，小盘风格占优的概率相对更大一些。3.扩内需仍是两会重点任务，关注可能政策受益的消费各板块，如家电、汽车、食品饮料、社服等。 风险提示：政策力度及节奏不及预期；特朗普关税政策的风险；房地产下行压力；全球性突发事件影响。 2.财经新闻 1.国家统计局：2024年全年国内生产总值1349084亿元 2月28日，国家统计局发布中华人民共和国2024年国民经济和社会发展统计公报。 初步核算，全年国内生产总值1349084亿元，比上年增长5.0%。其中，第一产业增加值91414亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。 第一产业增加值占国内生产总值比重为6.8%，第二产业增加值比重为36.5%，第三产业增加值比重为56.7%。最终消费支出拉动国内生产总值增长2.2个百分点，资本形成总额拉动国内生产总值增长1.3个百分点，货物和服务净出口拉动国内生产总值增长1.5个百分点。 分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%