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投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 广发早知道-汇总版 广发期货研究所 组长联系信息： 电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 金融衍生品： 刘珂（投资咨询资格：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 金融期货：股指期货、国债期货贵金属：黄金、白银集运指数 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628）电话：020-88818017邮箱：yeqianning@gf.com.cn 商品期货： 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-81868743邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 有色金属：铜、镍、不锈钢、锡、碳酸锂黑色金属：钢材、铁矿石、焦煤、焦炭农产品：油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果能源化工：原油、PTA、乙二醇、短纤、甲醇、尿素、瓶片、烧碱、PVC特殊商品：橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 [股指期货] ◆股指期货：两会拉开序幕，A股震荡静待指引 【市场情况】 周二，A股早盘低开，日内回升。上证指数收涨0.22%，报3324.21点。深成指涨0.28%，创业板指跌0.29%，沪深300跌0.08%、上证50跌0.28%，中证500涨0.88%、中证1000涨1.34%。个股涨多跌少，当日4050只上涨（88涨停），1172下跌（13跌停），161持平。其中，常友科技、N汇通、利尔达涨幅居前，分别上涨211.60%、110.13%、30.0%；而*ST嘉寓、*ST吉药、林泰新材跌幅居前，各跌12.75%、12.50%、11.93%。 分行业板块看，消费电子重回热门，上涨板块中，航天军工、半导体、贵金属分别上涨3.53%、2.45%、2.26%，芯片主题活跃。高股息回落，下跌板块中，石油天热气、汽车、精细化工分别下跌1.62%、1.56%、1.13%，锂电池主题走弱。 期指方面，四大期指主力合约随指数涨跌不一：IF2503、IH2503分别收跌0.06%、0.24%；IC2503、IM2503分别收涨0.84%、0.91%。四大期指主力合约基差升贴水分化：IF2503贴水3.02点，IH2503贴水1.22点，IC2503贴水41.23点，IM2503贴水78.43点。3月主力合约基差均提前中性收敛。 【消息面】 国内要闻方面，国务院关税税则委员会公告，自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。商务部公告，决定将莱多斯公司等15家美国实体列入出口管制管控名单，禁止两用物项对其出口。同一天，特科姆公司等10家美国企业被列入不可靠实体清单，禁止上述企业从事与中国有关的进出口活动，禁止上述企业在中国境内新增投资。此外，商务部宣布将美国因美纳公司列入不可靠实体清单，禁止其向中国出口基因测序仪。 海外方面，加拿大总理特鲁多宣布，对从美国进口的产品征收25%的报复性关税。美国总统特朗普在社交媒体上表示，加拿大对美征收报复性关税将立即引发美国“增加同等数额的对等关税”。 【资金面】 3月4日，A股市场交易明显缩量，合计成交额1.44万亿。北向资金当日成交额1910.33亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了382亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日3185亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2803亿元。 【操作建议】 当前IF、IH、IC与IM的主力合约基差率分别为-0.08%、-0.05%、-0.69%、-1.23%。进入3月，本周将召开全国两会，需重点关注2025政府工作报告设定经济增长目标、消费政策、财政及货币刺激措施。建议在此期间观望为主，优先看好蓝筹期指。 [国债期货] ◆国债期货：等待政策面信号，期债区间震荡 【市场表现】 国债期货高开后宽幅震荡小幅收跌，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.07%。银行间主要利率债收益率盘初普遍下行后震荡攀升转为上行。银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开活跃券“25国开05”收益率上行0.75bp报1.7180%，盘初一度下行1.55bp最低报1.6970%；10年期国债“24附息国债11”收益率上行0.75bp报1.7175%，盘初一度下行1.5bp最低报1.6950%；5年期国开债“24国开08”收益率上行0.75bp报1.6225%，盘初一度下行4bp最低报1.5750%。 【资金面】 央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，3月4日以固定利率、数量招标方式开展了382亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日3185亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2803 亿元。资金面方面，进入3月央行公开市场连两日净回笼，无碍资金面宽松，银行间市场存款类隔夜回购加权利率下行4.06bp报1.7471%，创1月27日以来新低，七天期下行9.4bp报1.7659%，创近两个月新低。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在2.0%，较上日尾盘降约1bp。 【操作建议】 两会召开在即，市场观望情绪较浓，尽管资金面转松，但市场对资金面转松的持续性仍有分歧，期债日内区间震荡，短期10债利率或在1.7%-1.75%区间波动。短期内高度关注政府工作报告内容，尤其财政空间是否超预期对债市边际变化具有较大影响。单边策略上建议短期观望。基差策略上，目前T2506、TF2506、TS2506合约基差与净基差偏低，IRR偏高，或可关注正套与基差做阔策略。套保盘可关注基差偏低时点空头套保建仓时机。 [贵金属] ◆贵金属：各国对美国反制贸易冲突升级美元大跌贵金属拉升 【行情回顾】 消息方面，3月4日，针对美国对中国产品再次加征10%关税，中方实施反制，宣布自2025年3月10日起，对原产于美国包括农产品等的部分进口商品加征关税。加拿大和墨西哥等国亦宣布对美国关税政策进行反制，对此美国总统特朗普在社交媒体上表示，加拿大对美征收报复性关税将立即引发美国“增加同等数额的对等关税”。 美国财长贝森特在新闻的节目中表示，美股因特朗普关税再度大跌，他仍对特朗普的关税计划充满信心，并认为华尔街并非重点，目前关注点是小企业和消费者，未来将致力于降低利率。美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯讲话表示关税的影响仍然存在很大不确定性，因关税对美国消费者的影响在很大程度上将是一次性的，美国经济仍然形势良好现阶段没必要调整政策，预计2025年增长将较2024年放缓，当前市场开始预期年内降息3次，6月再次降息概率上升。 当地时间3月4日，乌克兰总统泽连斯基在社交媒体上发文说乌方愿在特朗普的有力领导下努力实现持久和平，总理什梅加尔表示已准备好与美国签署矿产协议。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫向媒体表示，俄总统普京已同意作为美国和伊朗核问题谈判的中间人。欧盟宣布实施8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划，包括向成员国提供1500亿欧元贷款用于国防投资，德国新政府拟设5000亿欧元基建基金，并解除政府举债限制。 隔夜，各国开始对美国关税政策进行反制，美国特朗普方面亦立即回击，意味着贸易冲突升级，市场对关税带来的滞涨担忧进一步蔓延，美元跌至去年美国大选以来低位，美股普跌标普500指数亦抹去去年11月以来的涨幅，贵金属盘中迅速拉升。华尔街持续释放悲观预期并加码对美联储降息的押注，美联储和美国财长则有意对市场进行安抚，地缘冲突方面俄乌停战迎来进展使尾盘金银涨有所收窄。国际金价盘中拉升回到2900美元上方最高到2927美元但尾盘涨幅收窄，收盘价报2917.52美元/盎司涨0.88%创“二连阳”，内盘由于人民币升值涨幅相对较小；国际银价与黄金同步上涨且一度突破32美元但受到原油等价格下跌拖累表现相对黄金更弱，收盘报31.93元/盎司涨0.81%。 【后市展望】 当前美联储保持谨慎暂停降息时间或更长使美债收益率维持高企，但美国关税政策、赤字担忧和“去美元化”使黄金的货币属性仍有一定溢价，经济数据进一步凸显滞胀的风险对增持黄金的避险的意愿有望增强，全球央行和包括欧美金融机构购金的步伐对价格存在支撑。近期美国宣布将如期对加墨加征关税而影响基本计入金银价格，但伦敦和纽约两市金价价差收窄后现货供应紧张将有缓和，俄乌停止进程变化反复对避险情绪扰动较大的情况下，黄金回调止跌在2850美元（665元）企稳若跌破可能有进一步回调风险，关注本周美国经济数据，金价波动反复，建议逢低买入。 白银方面，滞胀背景下价格中长期上跟随黄金同步走强，但短期受到光伏等工业需求淡季和工业品价格走弱打压，工业属性和投机资金影响波动较大，银价失守32美元/盎司（8000元/千克）关口将形成阻力，下方支撑在30.5美元/盎司（7700元）附近。 【资金面】 金价持续走强刺激机构投资意愿ETF持仓创1年多新高，投机多头和套利盘获利离场短期仍有回调风险，然而白银工业属性等仍压抑金融投资需求。 [有色金属] ◆铜：关税预期反复，海外经济放缓担忧升温 【现货】3月4日，SMM1#电解铜均价77020元/吨，环比+190.00元/吨；对主力-80元/吨。据SMM,临近月末，多数加工材企业选择提长单而非零单采购，市场观望情绪严重，下游买盘兴趣偏弱，整体需求不佳。 【宏观】美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济走弱的担忧：美债收益率由4.8%快速回落至4.2%，CME期货隐含降息预期年内再度升至2次；特朗普关税政策风险加大市场对供给侧通胀担忧，2月美国密歇根大学通胀预期（1年）升至4.3%；2月美国服务业PMI初值49.7大幅低于预期值53，为两年内首次跌入收缩区；1月美国零售月环比创2年来最大跌幅；2月美国制造业PMI为50.3（前值50.9），低于预期的50.7。在此宏观背景下，工业品价格上行空间有限，关注美联储3月经济展望及美国经济基本面变化。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货短期趋紧，TC持续下行。截至2月28日，铜精矿现货TC报-14.81美元/干吨，周环比-3.10美元/干吨。据长江有色网，巴拿马Cobre Panama铜矿听证会延期至2026年，复产或进一步延后。据新华社报道，当地时间2月25日下午，智利发生大规模停电，智利政府随后宣布进入“灾难紧急状态”，受停电影响智力铜矿暂停生产；26日上午，该地区电网和主要铜矿陆续恢复生产。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；1-2月累计产量207.20万吨，同比增长7.91%；同比增速较快主要系去年同期为春节假期基数较低。 【需求】加工行业开工率季节性回暖，2月27日电解铜制杆周度开工率73.66%，周环比-0.59个百分点；2月27日再生铜制杆周度开工率33.67%，周环比+2.92个百分点。终端方面，2024年全年电网累计投资完成额6082亿元，同比增长15.26%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，3月家用空调内销排产1376万台，同比增长11.4%；出口排产1000万台，同比增长9.2%；空调内销排产起量，系季节性备货+两新政策推动，出口排产较前期预期下修。 【库存】COMEX铜开始去库，国内季节性累库。截至3月3日，LME铜库存26.11万吨，日环比-0.10万吨；截至2月28日，COMEX铜库存9.35万吨，日环比-0.08万吨；截至2月28日，上期所库存26.83万吨，周环比+0.82万吨；截至3月3日，SMM全国主流地区铜库存37.70万吨，周环比+0.30万吨；截至3月3日，保税