中上游供应预期收窄，织造需求进度缓慢

2025年3月2日 PX-PTA月报 报告要点： 创元研究 PX：2月内聚酯产业链价格先涨后跌，整体波动一般，接近月尾价格回调，3月内供需预期双缩，供应收窄预期下，建议低多操作，但近端基本面改善幅度或一般，上方空间有限。2月内PX小幅累库，供应端相对宽松。国内月均开工负荷90%附近，环比1月内变动不大，高位维稳，较2024年同期偏高约4%。亚洲地区月均开机率78%附近，同比偏高1%。月内装置动态较为有限。展望3月，供应下滑为大概率事件，国内边际减量或不大，关注计划外装置动态。国内中海油惠州2#延迟进3月底检修，扬子石化计划3-4月间检修，预估国内供应小幅走低。亚洲地区总计280万吨产能或于3月内兑现检修计划，预估开机率下滑。总体来说，2025年国内及亚洲季节性检修量超于2024年同期水平，进入3月，PX预期不差，等待装置检修兑现。需求端，3月内PTA端合计1000万吨以上产能待检修，PX需求预期收窄，关注下游检修兑现进程。总体来说，3月供需预期双缩，目前价位不高，供应收窄预期下，建议低多操作，但近端基本面改善幅度或一般，上方空间有限。关注油端干扰。 创元研究能化组 研究员：常城邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 PTA：2月内PTA表现累库，3月来看，我们认为聚酯检修装置回归，PTA装置检修计划仍有大量集中于二季度左右兑现，供需预期不差，终端及织造需求端依旧缺乏强驱动，预计PTA估值修复有限，关注成本端干扰。供应端，3月PTA供应预期收窄，3月预估检修产能合计1000万吨以上，占目前公布检修计划近半，供应端利多支撑。需求端，目前终端订单增量相对缺乏，年后至当前新单下达量不及2024年同期水平，市场心态相对谨慎。织造及印染端开机回升进度亦偏慢，相对2024年节后同期表现偏低。织造环节原料备货情绪一般，刚需补货为主，2月内聚酯成品库存累库。2月内聚酯开机率回升至87%以上，节前长丝减产装置回归，预估 3月聚酯开机率相对稳定，终端需求预期一般背景下，聚酯开工继续攀升动力或一般，87-88%区间判断。整体来说，3月内PTA供应预期收窄为主要利好支撑，需求端依旧缺乏强驱动，预计PTA估值修复有限，关注油端干扰。策略上建议低多为主。 风险点：原油价格波动；PX以及PTA主流装置动态；聚酯开机率修复进程 目录 一、2月行情回顾—月尾价格回调.....................................3二、产业链上下游开工及利润.........................................5三、PX............................................................63.1芳烃估值—PX估值低位反弹................................................63.2PX利润及成本............................................................73.3芳烃地区间价差—变动一般................................................93.4芳烃韩美贸易—贸易量增加...............................................113.5上游相关...............................................................123.5.1油端............................................................................................................................................................................................123.5.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润............................................................................................................................ 133.6PX开工及产量—预估3月内供应收窄.......................................153.7PX装置动态—预估3月内供应收窄.........................................163.8PX供需平衡—1月预期供需平衡...........................................19 四、PTA..........................................................21 4.1PTA价格................................................................21 4.2PTA加工费及利润........................................................22 4.3PTA主流装置动态—3月供应预期下行.......................................23 4.4PTA开工及产量—3月供应预期下行........................................24 4.5.1社会库存—预估3月供需平衡.........................................................................................................................................254.5.2仓单库存..................................................................................................................................................................................26 4.6PTA供需平衡—3预估供需改善............................................26 五、下游及终端表现...............................................28 5.1聚酯...................................................................28 5.1.1聚酯价格..................................................................................................................................................................................285.1.2聚酯利润—变动一般...........................................................................................................................................................295.1.3聚酯开工及产量—预估3月内相对稳定...................................................................................................................... 315.1.4聚酯库存—3月内波动为主..............................................................................................................................................345.1.5聚酯产销—产销清淡...........................................................................................................................................................35 5.2纺织...................................................................36 5.2.1轻纺城成交..............................................................................................................................................................................365.2.2织造及印染开机率—修复进程缓慢............................................................................................................................... 365.2.3织造端数据—终端需求平淡.............................................................................................................................................37 一、2月行情回顾—月尾价格回调 2月内即春节节后聚酯产业链价格呈现反弹震荡格局，截至2月中下旬PX主力单边价格运行区间【7136，7406】元/吨。PTA主力单边价格运行区间【4990，5180】元/吨。月尾油端干扰，聚酯产业链价格回调。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究6,500 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：2月内，产业链利润表现修复，目前仍处于亏损状态，其中聚酯月均加权利润变动一般，因中上游季节性检修预期，估值修复，月内聚酯加权利润受压缩，截至2月中下旬，至40元/吨附近。PX检修预期下，月内PX加工差修复至220美元/吨（1月内月均值约193美元/吨）。PTA现货加工费月均值267元/吨，环比变动一般。3月内预估，中上游检修增多，聚酯盈利一般。PTA端检修预期增加，现货走强，预估2-3月份期间，PTA现货加工费表现不弱，关注装置检修兑现进程。3月内，PX存在季节性检修预期，预估PXN亦不弱。但上冲动力缺乏，关注汽油需求预期变动。 产业链开工：总体来说，2月内聚酯产业链PX以及聚酯端供应相对PTA端宽松，与1月相比，PX开机率相对稳定，聚酯开机率表现低位修复，PTA开机率小幅回落。2月份月均开机率观察，上游PX装置变动较少，PX国内月均开机率约90.44%，月环比偏高1个百分点，同比偏高4个百分点；亚洲地区月均开机率78.55