2月制造业PMI回升至50.2，显示国内经济有所修复，对铜价偏利多。3月初两会政策表述将是重要观测点。海外方面，美国经济数据走弱及通胀高企引发滞涨担忧，拖累铜价。3号晚公布的美国ISM制造业PMI若延续回升，或提振铜价。
铜价运行至高位，下游消费受抑制，但“金三银四”消费旺季将提振订单，产业买盘作用下铜价下方回调空间有限。中期铜矿短缺压力下，国内炼厂面临经营困境；新能源及电力需求支撑全球铜消费增长，基本面整体偏利多。中期铜价仍偏乐观，关注逢低建仓机会。短期关税压制，中期铜价延续涨势。
2月铜价先扬后抑。月初特朗普宣布加征关税导致铜价下跌，随后关税拖迟消息令铜价回升。COMEX与LME价差扩大至1000美元/吨以上，反映10%关税水平。月中COMEX持续上涨推动铜价攀升，但下旬美国经济数据不及预期及通胀高企，引发滞涨担忧，COMEX回落拖累铜价。月底美股及黄金大跌，市场风险偏好回落压制铜价。沪铜主力2504合约月内涨1.53%，伦铜月内涨3.28%。
消费淡季，国内库存持续累库，铜价走高抑制下游消费，现货报价走弱。2月下旬精铜出口窗口打开，炼厂布局出口，月底国内累库幅度放缓。保税区库存持续回升，洋山铜溢价快速回落。预计3月下游采货意愿提升，库存将开启去库，现货报价逐步回升至升水。
铜精矿TC重回负值，炼厂原料采购困难。2025年长单TC为21.25美元/吨，硫酸价格需在400元/吨以上炼厂才能盈利。部分中小型冶炼厂减产，现货采购困难，个别贸易商将作价期延长至M+6。2月铜精矿港口库存快速回落至49.4万吨。2024年智利铜产量增长5%至553万吨，精铜出口量下滑；秘鲁铜产量下降0.45%至273.3万吨。2025年矿企下调铜产量目标，铜精矿供应更严峻，供需平衡缺口将更大。
2024年国内精铜净进口增加12.6万吨至358.5万吨。2月进口盈利窗口关闭，出口窗口打开，预计3月国内精铜出口将大幅增加。
一季度国内精铜产量维持高位，二季度或开启减产。2月SMM电解铜产量环比增加4.4万吨至105.82万吨，同比增长11.35%。1月检修厂恢复生产，西南新厂投产。3月有3家冶炼厂检修，但影响不大。废铜供应紧张，废铜产电解铜产量维持低位。2月国内外粗铜加工费回升，预计3月将重新开始回落。
国内消费有韧性，关注高铜价对消费的抑制。2月PMI指数回升，国内经济修复，对铜价偏利多。2024年四季度国内铜消费同比增长3.89%至1556万吨，电网及家电行业表现超预期。2025年地产领域对铜消费降幅有望收窄，家电及汽车行业将维持正增长，出口增速或下滑，电网投资将成为铜消费主力。预计2025年国内铜消费增速提升至4.6%。开年消费稳步修复，但铜价高位抑制下游，月底企业资金偏紧，线缆及铜杆企业开工率环比回落。“金三银四”旺季将提振订单，产业买盘作用下铜价下方回调空间有限。警惕高铜价对消费的抑制。
国内3月有望开启去库，二季度可考虑盘面正套。截至2月28日，上期所铜库存增加16.6万吨至26.8万吨，上海地区增加12.5万吨。2月28日当周上期所库存增加8246吨。LME库存增加5800吨，当周库存下降5675吨。COMEX库存下降4756吨至9.3万吨。保税区库存增加3.13万吨至4.97万吨。美国关税影响下，全球铜运至美国，LME库存将延续下降，升贴水收窄至平水附近，海外现货紧缺。国内季节性消费淡季压制现货价格，出口窗口打开，炼厂出口减轻库存压力。随着旺季启动，国内现货报价将快速回升。沪铜盘面已转为Back结构，二季度国内现货或出现紧缺，套利可考虑布局盘面近远月正套。
