核心观点与关键数据
电解铝
- 供需基本面改善：冶炼厂利润回升，3月暂无新增产能投放，产量难有明显增加；进口量波动不大，欧盟对俄罗斯铝禁令导致更多俄罗斯铝流入中国市场。
- 消费回暖：传统旺季带动消费季节性回升，宏观刺激政策助力消费，但出口面临下降压力。
- 价格走势：供需边际向好，铝价底部支撑，3月或震荡上行。操作建议回调做多。
- 关键数据：1月电解铝产量371.5万吨，同比增4.16%；1-2月累计产量707.5万吨，同比增2.36%；2月末铝锭社会库存88万吨以上，铝棒库存33万吨，创历史新高。
氧化铝
- 供应过剩加剧：价格重心下移，进口矿价格下跌，氧化铝厂亏损面不大，规模性减产可能性小；沿海地区新建产能持续投放，产量攀升至9000万吨以上。
- 出口利润压缩：海外现货价格下跌，出口量难有增量，国内供应增长明显。
- 价格走势：供应过剩预期强，氧化铝价格再度承压，价格重心或继续下移。
- 关键数据：1月氧化铝现货均价跌破5000元/吨，2月末均价3340元/吨；2月下旬氧化铝企业平均利润不足100元/吨。
消费市场
- 终端市场分化：铝型材企业减停产较普遍，铝板带、铝杆企业表现强劲；新能源、电网项目拉动消费。
- 出口压力：铝材出口退税取消，美国关税上调，短期出口量下降压力较大。
- 库存变化：2月末铝锭库存攀升至88万吨以上，铝棒库存创历史新高，月底库存明显放缓。
成本端
- 预焙阳极价格上移：原油价格上涨带动石油焦价格走强，1月预焙阳极价格明显抬升。
- 动力煤价格下跌：采暖季结束，工业用电消费增长乏力，动力煤库存高企，价格承压。
- 电解铝利润修复：氧化铝价格大跌，电解铝厂重回大幅盈利状态，2月加权平均利润重回4000元/吨水平。
后市展望
- 政策与宏观因素：3月“两会”或明朗化政策，但海外关税等方面存在不确定性，市场风险偏好受影响。
- 供需预测：3月运行产能维持在4380万吨偏上水平，产量预计达372万吨；表观需求3月将回归短缺状态，库存见顶转降。
- 价格预测：铝价或震荡上行，氧化铝价格重心继续下移，电解铝成本或延续下降，但降幅趋缓。
研究结论
- 电解铝：供需边际向好，给予铝价底部支撑，3月或震荡上行。关注消费实际回升力度，宏观面对市场情绪的影响。
- 氧化铝：供应过剩加剧，期现价格承压，价格重心或继续下移。
