月报 | 新湖有色(铝)3月报:消费回升而宏观预期待兑现,铝价偏强震荡

电解铝：电解铝供需基本面则继续改善。冶炼厂回归高额利润状态，不过除少量产能有望重启外，3月暂无更多电解铝产能投放，产量也难有明显增加。进口量大幅波动的可能性也不大，虽然理论进口亏损较大，来自印度等其他地区的进口量或因此有所下降，但欧盟对俄罗斯铝实施禁令后更多俄罗斯产的铝将被动流入国内市场。因此短期供应不会有大幅变化。消费则迎来传统旺季，国内终端市场回暖带动消费季节性回升，宏观刺激政策对消费也将有所助力，不过出口则有一定下降压力。总体看，供需边际向好，给予铝价底部支撑，3月铝价或震荡上行。操作上建议以回调做多为宜。关注消费实际回升力度，宏观面对市场情绪的影响仍较大。 氧化铝：氧化铝供应过剩加剧趋势较明确。虽然价格重心下移，但原材料铝土矿价格有松动，进口矿价格已明显下跌，氧化铝厂亏损面尚不大，发生规模性减产的可能性较小。而沿海地区产能成本低，新建产能将继续投放。运行产能在攀升至9000万吨以上后继续上升，产量也随着水涨船高。随着海外现货价格继续下跌，出口利润压缩，出口量则难有增量，国内供应增长势头愈发明显。过剩加剧的强预期下，氧化铝价格再度承压，价格重心或继续下移。 电解铝：消费回升而宏观预期待兑现，铝价偏强震荡 氧化铝：供应过剩加剧，期现价格承压 一、消费回暖，铝价震荡反弹 年初以来铝价探底后震荡上行。年初市场延续淡季消费走弱预期走势，而宏观政策面预期未有兑现。沪铝主力合约跌破2万元/吨关口，最低至19600元/吨。之后市场情绪明显好转，国内经济数据表现不俗，完成全年经济增长目标，价格企稳反弹，随后虽然逐步进入春节前消费淡季，消费季节性走弱，但并未出现明显累库的情况，而宏观政策面存在较强的预期，铝价震荡反弹，沪铝主力合约一度反弹至20500元/吨水平。进入1月下旬，价格则有所回调，这主要受特朗普二度上任可能带来的关税等贸易保护主义政策担忧，沪铝主力合约短暂回调至20100元/吨水平。进入2月，市场仍以交易宏观为主，一方面美国通胀预期强，黄金飙涨带动有色金属价格走强；另一方面国内宏观政策面预期升温，也助推铝价上行。沪铝主力合约一度冲上20900元/吨高位，最高20955元/吨。2月下旬价格则小幅回调，特朗普正式祭出关税大棒对市场造成一度扰动。而高铝价对消费回升进度也有一定阻力。不过国内宏观政策预期强，铝价回调幅度不大，沪铝主力合约月底在20600元/吨上下波动。 同期外盘铝价走势相似。1月初伦铝创阶段性新低，LME三月期铝价一度跌破2500美元/吨，最低2477美元/吨。美元指数不断走弱施压外盘铝价，另外特朗普上台可能带来不确定性的担忧对盘面也带来负面影响。之后铝价录得一波反弹，LME三月期铝价反弹至2700美元/吨水平，这一方面因特朗普交易逐步淡化；另一方面市场逐渐转入通胀交易。不过随着特朗普正式上台，不确定性担忧再起，铝价高位回落。LME三月期铝价下降至2600美元/吨水平。美元指数自高位不断下降对价格起到托底作用。2月上旬伦铝总体呈现反复震荡走势。2月中旬伦铝迎来5连涨，三月期铝价重回2700美元/吨以上，最高2736美元/吨。特朗普的关税政策扰乱市场心绪，关税举措带来供应格局变化担忧，相应消费商采购成本上涨，另外欧盟将实施对俄罗斯铝的禁令，这都刺激价格阶段性走强。但关税措施也带来消费走弱的担忧，2月下旬铝价迎来连跌，几乎回吐2月初以来的全部涨幅。LME三月期铝价重回2600美元/吨水平。 二、现货市场回暖力度有限 春节假期结束后，现货市场恢复交易。不过铝价走强对消费恢复有明显抑制作用。终端市场恢复进度相对较慢，铝加工厂虽然基本复工，但在新订单增加有限的情况下原材料采购量不大，补库意愿也偏弱。而贸易商则基本随行就市，前期有一定追涨表现，但后期接货转为谨慎。2月下旬铝价重心稍有回调，下游接货情况稍有改善，但总体成交量仍较有限。当月华东市场主流成交价格自20150元/吨水平逐步攀升至20500元/吨水平，后期短暂攀升至近20800元/吨后又回落至20600元/吨上下。华南市场主流成交价格相似，两地价差不明显。 当月现货维持贴水状态，贴水幅度变化不大，总体在贴水50元/吨上下。期货价格攀升至高位之际现货贴水走弱至贴80元/吨，盘面回落之际则回升至贴水20元/吨左右。同期外盘现货升贴水则明显走强。LME现货合约由贴水转为升水，最高升水近40美元/吨，月末回落至升水15美元/吨左右。美国的关税政策带来全球供应结构性变化担忧，刺激海外升水走强。 三、供应稳中略增 随着氧化铝价格大幅下跌后，电解铝厂利润快速回升，减产检修的压力下降，再无冶炼厂实施停槽压产的行为。相反四川冶炼厂在实施技改、设备更新后重启产能，这使得运行产能再度上升。截至2月底国内运行产能攀升中4380万吨以上。1月份产量再创新高，达到371.5万吨，同比增4.16%。2月由于仅有28天，产量或降至336万吨左右，不过较去年同期仍轻微增加，而日均产量则上升至12万吨。预计1-2月累计产量达707.5万吨，同比增2.36%。 进口方面，虽然进口亏损持续扩大，但进口量变化并不大。海关数据显示2024年12月未锻造铝及铝材进口30万吨，环比增2万吨，同比降7.24%；2024年全年进口373.64万吨，同比增22.11%。 12月进口原铝16.14万吨，环比增1.07万吨，同比下降8.36%。2024年累计进口213.6万吨，同比仍增38.45%。 四、消费季节性回暖 受春节假期因素影响，1月中下旬多数铝加工企业实施放假停产，而2月中上旬则陆续复工复产。不过各细分市场表现差异较大，其中铝型材企业减停产较普遍，导致1月份铝型材企业开工率明显低于去年同期。相对而言，铝板带、铝杆企业表现明显好于预期。假期期间仍有部分铝板带企业维持生产，节后复工也明显提前。1月份铝板带、铝杆企业开工率均处于往年同期高位。各细分市场表现出明显差异与相应终端市场不同表现有直接关系。新能源板块市场依旧表现强劲带动铝板带箔等产品消费，电网项目施工推进则拉动铝线缆消费强劲增长。 终端市场方面，地产市场回暖表现仍仅限于一二线城市，全国总体仍延续弱势运行。2024年地产市场各项指标延续同比大幅下降态势。统计局数据显示1-12月，房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%，投资跌幅比上月扩大0.2各百分点。1-12月，房地产累计施工面积73.32亿平米，同比跌12.7%，累计同比跌幅与上月持平。1-12月，房地产新开工面积累计7.39亿㎡，同比减少23%，跌幅与上月持平。1-12月，房屋竣工累计面积7.38亿㎡，同比减少27.7%，比上月跌幅扩大1.5个百分点。 国内地产刺激政策不断加码，在商品房销售端有一定见效，不过对竣工乃至新开工方面传导作用尚非常有限。 国内汽车市场持续强劲增长。中汽协数据显示1月汽车产销量分别达245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，产量同比增长1.7%，销量同比下降0.6%。 图11：中国汽车产销量数据统计 国内光伏市场处于调整阶段，产业链仍处于亏损状态，不过产业链中下游去年年底仍有抢装的情况。统计局数据显示2024年12月太阳能电池产量环比小幅下降，同比增幅扩大至20.7%；2024年全年太阳能电池产量累计增15.7%。2024年12月新增装机翘尾情况仍存，当月新增装机约70.7GW，同比增长36.3%，环比增长182.8%。2024年全年累积新增光伏装机277GW，同比增长28.4%。抢出口行为继续拉动出口。海关数据显示2024年12月出光伏组件出口量同比增82.76%，2024年累计出口同比增37.28%。 出口方面，12月铝半成品出口环比大幅回落，铝材出口退税取消对短期出口打击较明显。海关数据显示12月，中国出口未锻轧铝及铝材50.6万吨，环比大幅下降16.3万吨，同比仍增长3.16%；1-12月累计出口665万吨，同比增长17.16%。铝制品出口环比继续回升，同比增幅扩大。12月出口铝制品33.22万吨，环比增3万吨，同比增19.67%；1- 12月累计出口352.97万吨，同比增15.17 %。海外需求韧性强，且在美国加征关税前抢出口订单增多，促进出口增加。国内铝材出口退税取消，叠加1月美国进口关税自10%提高至25%，虽然内外比值走弱弥补出口退税取消带来的不利影响，但短期政策影响仍待转化。一季度铝材出口量仍存在下降压力。 春节假期结束后，消费呈季节性回升态势。终端企业恢复运行，并向铝加工厂传导。铝加工厂新订单增加，开工率也逐步回升。虽然各细分市场表现依旧有差异，但总体开工回升的趋势明显。铝加工企业新订单增加则促进其原材料采购，表现为各消费地仓库出库量快速回升。不过铝价上涨对下游的接货积极性有一定打压，使得下游补库行为受限，出库量回升力度不及去年同期。Mysteel数据显示，2月中下旬，铝锭周度出库量基本回升至12万吨水平，较正常水平仍有一定差距。同期铝棒周度出库量回升至接近6万吨水平相对高位。月底价格回落刺激铝型材企业接货增多。 五、库存趋于见顶 春节前后，社会库存变化基本与往年相仿。假期期间电解铝厂铝棒等初级加工厂开工率下降，铝厂铸锭量被动增加，虽然电解铝产量总体变化不大，但铝锭产量增加明显。同时下游铝加工厂产量下降，对铝锭采购量减少，库存因此季节性攀升。由于1月份有小量新投产能，产量同比增加，假期后累库量较往年偏高。此外2月铝价走强也抑制消费的恢复进度，对累库也有一定推升作用。Mysteel数据显示，截至2月末铝锭社会库存攀升至88万吨以上，接近去年同期高点。同期铝棒社会库存攀升至33万水平，创历年来新高。不过随着消费进一步回暖，月底铝锭库存明显放缓，铝棒库存则先于铝锭转降。 2月上期所库存季节性回升，总库存由17.6万吨回升至23.45万吨，当月增5.84万吨。仓单则由6.55万吨回升至12.16万吨，增5.62万吨。 2月LME铝库存继续下降，总库存自58.8万吨逐步下降至52.1万吨，当月去库6.67万吨。当月注销仓单同样下降，自34.2万吨下降至31.4万吨水平，减少2.8万吨。注销仓单占 六、氧化铝价格大幅下跌，电解铝利润修复 1.氧化铝拐头向下 随着运行产能增加，产量快速攀升，与此同时海外供应紧张局势也快速缓解，现货价格大幅下跌，国内供应紧张的局势也逐步扭转，氧化铝现货价格在去年12月中下旬迎来拐点，并跳水。12月中上旬北方多地因环保问题先后限产，另外部分工厂实施检修，使得运行产能阶段性下降，产量也出现明显回落，日均产量一度降至23万吨以下。后期随着环保影响减弱，检修产能恢复运行，另有山西个别氧化铝重启部分闲置产能，氧化铝运行快速回升。产量得以回升。同期受亏损加剧影响，部分电解铝厂实施检修减产，电解铝产量小幅下降，氧化铝消费也受到一定削弱，虽然期间氧化铝总体库存仍有下降，但降幅明显收窄。而虽然临近春节假期，西北地区电解铝厂有备库的预期，但西北电解铝厂实际已提前锁定采购，虽然厂内原材料库存增加并不明显，但在途货能持续保证。运输受极端天气的影响逐年下降，另有当地仓库库存货可作为备选，西北地区电解铝厂增加原材料库存的 意愿实际较弱，高价采购氧化铝的意愿低。而大规模新产能投放计划助长供应增加的预期，因此在缺乏现货采购的支撑而持货商则急于出货换现的情况下，12月中下旬现货价格迎来拐点。不过价格以试探性下跌为主，现货均价还在5700元/吨高位。到1月重启产能释放产量，氧化铝产量快速回升。同期海外现货价格加速下跌，出口窗口关闭。产量快速上升，库存也迎来拐点，宽松预期逐步兑现，国内现货价格开始跳水。现货均价快速跌破5000元/吨关口，1月下旬进一步跌破4000元/吨大关。进入2月，现货均价则进一步跌至3300元/吨水平。期间海外现货价格止跌，出口窗口再度打开，出口订单大幅增加刺激贸易商转销海外，缓解了国内供应过剩的局面，现货价格得以阶段性企稳，局部价格甚至出现反弹。但价格反弹并未得到下游电解铝厂的接受。随着产量进一步上升，海外现货价格继续下跌也使得出口利润收窄，国内过剩预