核心观点与关键数据
供应端
- 锌矿产量：2025年1月国产锌精矿产量环比下降7.65%，同比下降17.16%；2月产量预计24.09万吨，1-2月累计同比下降5.96%。新疆火烧云铅锌矿新产能投放需至二季度，海外锌矿产量2024年同比下降明显，预计2025年全球锌矿增量约55万吨，主要在二至三季度。
- 锌矿进口：2024年1-2月进口锌精矿45.73万吨，同比增加3.49%。12月锌矿TC明显回升，国产锌矿周度加工费均价3050元/吨，进口锌矿月度加工费回升至10-35美元/干吨。2月国内冶炼厂原料库存升至28.44天高位，进口锌矿港口库存下降4.5万吨至27.8万吨。
精炼锌市场
- 国内炼厂：2月精炼锌产量48.10万吨，环比下降7.89%，同比下降4.28%。3月预计产量增加明显，主要来自春节检修恢复和提产。炼厂利润扭亏为盈，但长单压力上升，部分炼厂与海外矿山谈成的年度加工费为60美元/干吨，创历史新低。
- 海外冶炼：2024年全球精炼锌产量同比下降，日本Toho Zinc和韩国Young Poong关闭部分产能，TeckResources产量将下降10-25%。
- 锌锭进口：2024年12月精炼锌进口3.29万吨，同比下降45.94%，全年净进口42.89万吨。1-2月进口窗口开启时间有限，预计进口锌锭流入量持稳。
- 库存水平：国内锌锭七地社会库存较1月增加7.49万吨，但处于历史绝对低位；上期所库存增长57610吨。LME库存连续去库，截至2月28日为164,425吨。
需求端
- 下游开工：镀锌、氧化锌企业开工相对较好，压铸锌合金复工较晚。下游原料及成品库存维持较低水平。
- 需求预期：1月信贷需求强劲，地产销售改善。中长周期看，2025年中美库存周期共振，欧美需求有望复苏。锌作为地产和基建主要材料，政策刺激下需求不应小视。
后市展望
- 供应：上半年锌市场或仍在从短缺转向过剩阶段，近强远弱预期强化，价格下方仍有较强支撑。
- 宏观：短期关税和美国经济增速下降带来情绪逆风，3月初国内两会或带来指引。
- 策略：偏向逢低买入及正套策略。
研究结论
- 2025年上半年锌市场供应宽松预期增强，但短期内价格仍有支撑。需求端虽弱现实与强预期延续，但中长周期看需求有望复苏。建议逢低买入及正套。
