月报 | 新湖有色(铜)11月报:铜价将开启新一轮涨势

核心观点与关键数据

宏观环境

• 宏观不确定性（如美国大选、美联储议息会议）对铜价形成压制，但市场预期美联储降息及美国经济软着陆将缓解风险。
• 国内政策发力扭转悲观预期，财政政策支持四季度电网及新能源投资，提振铜消费。

基本面分析

• 需求：10月国内需求偏弱，但9月消费超预期，10月下旬开启去库。四季度受政策驱动，电网、新能源投资发力，消费韧性较强。9月PMI回升至50.1%，但地产、基建等领域仍显疲软。
• 供应：9月国内精铜产量下降，炼厂检修增加导致减产规模扩大。11月将开启2025年长单TC谈判，若进展不顺利或TC低于预期，或对铜价造成冲击。
• 库存：10月全球库存累库，主要来自国内和COMEX，但COMEX累库接近尾声，预计11月将延续降库。
• 进口：9月国内精铜进口同比增长1.2%至34.8万吨，环比增长26%；1-9月累计同比增长7.7%至284.8万吨。9月出口恢复至正常水平，同比下降12%至1.6万吨。
• 铜精矿TC：10月小幅回升至10.86美元/吨，但原料短缺状况未缓解。11月长单谈判需重点关注。

关键数据

• 10月沪铜主力合约收于76540元/吨，月内跌2.87%；伦铜收于9540美元/吨，月内跌3.29%。
• 9月国内精铜产量同比下降，但表观消费同比增长6.7%至145万吨。
• 9月进口铜矿同比增长8.6%，1-9月累计同比增长3.7%至2105万吨。
• 9月废铜进口同比下降5.8%至16万金属吨，1-9月累计同比增加15.6%至133.88万金属吨。
• 9月新能源汽车产量同比增长48.5%至130.8万辆，1-9月累计同比增长33.8%至843.9万辆。
• 9月电网投资同比增长12%至652亿元，1-9月累计同比增长21.1%至3982亿元。

研究结论

• 10月铜价受宏观不确定性及需求疲软影响承压，但国内政策发力及基本面支撑预示铜价有望在宏观事件落地后开启新一轮涨势。
• 四季度国内消费韧性较强，电网及新能源投资将成为主要拉动项。需关注11月长单TC谈判及全球库存变化。