海外基地稳步扩张，中期分红彰显价值

海外基地稳步扩张，中期分红彰显价值 投资要点 西 南证券研究院 国内领先的外贸供应链服务公司。供应链服务是公司的传统优势业务，主要涉及纺织服装、玩具等消费品的进出口贸易。2024年上半年，公司纺织服装业务实现营业收入146.4亿元，占公司总营收的83%，同比增长14%。化工新能源业务主要由子公司瑞泰新材（301238）运营，其生产的双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）在固态锂离子电池等新型电池中已形成批量销售，主要应用于聚合物固态电池，也可应用到硫化物固态电池和氧化物固态电池上。 海外补库需求上升，外贸运行稳中有进。2024年，海外主要市场历经前期去库存后，补库存进程稳步推进，对纺织服装产品的需求呈现出积极的增长态势。2024年，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8%。中国纺织服装对新兴市场的出口增长显著，中亚、中东、东南亚、非洲等地区成为出口增长的重要驱动力。 数据来源：聚源数据 从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟、孟加拉、越南、日本等。2024H1，公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，其中出口21.2亿美元，同比增长11.1%。公司计划在现有120多家生产实体的基础上，继续布局一批生产实体和海外机构，以此加快推进贸工技一体化协同发展，打造特色供应链体系，深度融入全球产业链分工。 现金资产充裕，2024年实施中期分红。2024年9月底，公司以银行存款为主的货币资金128.6元，以结构性存款为主的交易性金融资产97.97元，两者合计达226.59元，现金资产充裕。11月7日实施2024年中期分红，每股派发现金红利0.1元，凸显在盈利分配上的积极举措。 相 关研究 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，BPS分别为9.68元、10.21元、10.77元，对应PB为0.8倍、0.8倍、0.7倍。参考可比公司估值，给予公司2025年1倍PB，对应目标价10.21元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：外部市场风险、境外贸易政策及壁垒风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、技术研发风险等。 目录 1江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司......................................................................................................................................12行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进.........................................................................................................................33业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变...................................................................................................84财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红..........................................................................................................................115盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................146风险提示.......................................................................................................................................................................................................15 图目录 图1：公司主要生产基地................................................................................................................................................................................2图2：公司营业收入构成（2024H1）.........................................................................................................................................................2图3：公司毛利构成（2024H1）..................................................................................................................................................................2图4：公司股权关系图（截至2024年9月底）.....................................................................................................................................3图5：中国进出口贸易额当月同比情况.....................................................................................................................................................4图6：美国库存周期.........................................................................................................................................................................................4图7：中国纺织品累计出口...........................................................................................................................................................................5图8：2015-2024年新能源汽车销量及增长率..........................................................................................................................................6图9：新能源汽车细分动力类型销量占比.................................................................................................................................................6图10：2020-2024年全球锂离子电池出货量............................................................................................................................................7图11：2016-2024年中国锂离子电池电解液出资量..............................................................................................................................7图12：2023-2024年中国电解液月度市场均价.......................................................................................................................................8图13：2023年瑞泰新材客户结构（按销售金额计）.........................................................................................................................10图14：国外销售收入占比............................................................................................................................................................................11图15：营业总收入与利润总额...................................................................................................................................................................11图16：毛利率、期间费用率与投入资本回报率....................................................................................................................................11图17：公司资产构成及变化.......................................................................................................................................................................12图18：公司资产负债率...........................................................................................................................................................