山西焦煤2021年报及2022一季报点评：资产注入助力扩张，高分红彰显价值

维持盈利预测和目标价，增持评级。21年营收452.9亿元（+34.2%）、归母净利41.7亿元（+112.9%）；22Q1营收132.8亿(+43.4%)、归母净利24.6亿(+170.0%)，业绩符合预期。维持22/23年EPS2.48/2.60元，预测24年EPS2.66元(未考虑华晋焦煤并表)，维持目标价19.84元，增持评级。 煤价大涨利润大增，非煤业务拖累业绩。2021年，煤炭产量/销量为3569/2871万吨（+0.7%/1.2%），平均售价892元/吨（+42.8%），煤价大涨拉动业绩，晋兴能源、水峪煤业、腾晖煤业净利润分别为42.6（+166.8%）、6.7（+235.1%）、3.2（+318.1%）亿元。电力和建材业务受燃料煤和原料煤价上涨拖累，4个电力子公司合计亏损21.2亿元，华通水泥亏损0.9亿元。 Q1煤价高位业绩历史新高，Q2长协价有望进一步提高。22Q1古交主焦煤坑口均价2475元/吨(+1277元)，公司精煤对标价格同比大幅提升；Q1吨煤完全成本或与21Q2~Q3持平，低于21Q4水平，Q1业绩环比+147.7%。 截至4.26日，山西焦煤在线发布的长协价格指数已由3月底1588点提高至1745点，预计公司Q2长协价将进一步上调，Q2业绩环比提升可期。 集团资产注入助力扩张，分红超预期增加配置价值。1）公司拟以66.0亿收购华晋焦煤51%股权、以4.4亿收购明珠煤业49%股权，收购完成后，公司将增加1110万吨焦煤产能提升29%，权益产能增加963万吨提升30.7%。2）2021年公司每股分红0.8元，分红率79%超预期，对应当前股价股息率5.64%，若2022年维持80%分红率，股息率将高达13.98%。 风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌、资产注入不成功。