山西焦煤2021年业绩预告点评：业绩符合预期，资产注入助力扩张

下调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司发布2021年业绩预告，实现归母净利38.1~44.0亿(+95%~125%)，扣非净利38.2~44.1亿(+129~164%)，或因电力亏损加剧，Q4业绩环比回落，略微下调2021~2023年EPS至1.02、1.24、1.25(原1.11、1.26、1.27)元(未考虑华晋焦煤)，维持11.10元目标价和增持评级。此外，我们测算在公司完成华晋焦煤收购后，2022~2023年归母净利分别为64.3、66.7亿，收购助力公司完成扩张。 或因非煤业务亏损加剧及成本费用计提，Q4业绩环比回落。公司Q4归母净利中枢为9.3亿(+162.3%)，环比-24.3%，鉴于Q4长协价较Q3有所上调，我们判断业绩回落主因为：1）公司电力、建材业务受当季煤价大幅上涨影响，Q4亏损加剧，且公司拥有4.5GW火电装机，电力亏损对业绩影响较大； 2）公司17~20年均在当年Q4计提减值及费用，Q4业绩或受此影响。 发布收购华晋焦煤草案，龙头优势巩固。公司1.17日发布收购草案，拟以66.0亿收购华晋焦煤51%股权、以4.4亿收购明珠煤业49%股权，收购价对应评估21年PB为1.9，对应业绩承诺21年PE为10.2，收购方案符合预期。收购完成后，公司将增加1110万吨焦煤产能提升30.8%，权益产能增加963万吨提升30.7%，公司将进一步巩固自身全国焦煤龙头地位。 长协价持平及电价上浮空间提升，公司将受益。据投资者互动平台，公司董秘1.5日回复投资者“目前公司长协价格水平与去年四季度长协价格基本一致”，此外电价上浮空间提升至20%，公司作为煤电联营企业，将充分受益。 风险提示：煤价超预期下跌；资产注入不及预期。