证券研究报告、晨会聚焦

证券研究报告/晨会聚焦 2025年03月03日 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【策略】徐驰：科技板块调整的原因与展望——信用业务周报20250303 【政策】杨畅：节后景气回升中的6个关注点-——2025年1月制造业PMI数据点评 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？》2025-03-03 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：两会前瞻：预期的充分与不充分》2025-02-273、《【中泰研究丨晨会聚焦】科技孙行臻：量子计算：“量”力而行，下一代计算革命伊始》2025-02-24 今日重点 【策略】徐驰：科技板块调整的原因与展望——信用业务周报20250303 一、本轮科技行情是否会复刻2015年科技行情？ 上周A股与港股呈现震荡回调走势，周五跌幅较大。其中，年后表现相对较好的小微盘板块整体表现较差，周五回调幅度较大。从板块来看，上周五市场回调主要由科技板块资金获利撤出导致。周五计算机、电子、通信、传媒等AI下游产业链跌幅较大，其中计算机板块跌幅超过5%。另外，恒生科技板块周五跌幅同样较大，带动恒生指数、恒生国企指数下跌，比亚迪、理想汽车、小鹏汽车跌幅较大。 春节以来科技股行情持续演绎，市场关注本轮科技股行情是否能复刻2014-2015年的科技股牛市。与此同时，地缘与政策方面，美国加征关税等局势演绎也对美股以及A股市场产生较大的扰动。市场情绪方面，我们认为当前市场更类似2021年初，而非2014-2015年。今年市场整体的宏观环境为风险偏好明显提升。但是，当前我国企业盈利依然将面临较大的压力。地缘方面，特朗普加征关税速度超市场预期。国内方面，当前我国政策框架依然以高质量发展为主，两会的货币与财政政策的力度或低于市场预期。另外，国际贸易秩序瓦解也将使得国际地缘局势更严峻，转口贸易难度亦或有所上升。 因此，就指数角度而言，我们认为，今年市场波动幅度或将显著强于市场预期。短期来看，春节后市场上涨主要由科技突破带来的估值提升带动。但是，两会之后今年的政策基调落地，以及四月财报与各项经济数据出炉，市场或进入“现实与兑现期”。若总量政策不及预期，以及企业盈利尚未好转，则指数调整的压力或比市场预期的更大。因此，对于当前持有防御类资产（红利、债券）和安全类资产（黄金、有色、电力设备、军工、核电等）投资者，我们认为无需被“逼空式”追高科技股，特别是转向A股中估值过高的中小市值、科创。 就产业角度而言，尽管当前市场高波动较大，但2021年新能源与创业板是一条贯穿全年的产业主线。我们认为，2025年互联网龙头、算力等恒生科技标的走势或类似2021年的新能源行情，成为局部结构性机会的主线： 1）就政策逻辑而言，民企座谈会下本轮政策变化仅针对局部互联网龙头和科技龙头企业。就实际效果而言，本轮科技行情估值提升或仅局限于上述局部企业，难以带动整体行情。 2）就产业逻辑看，AI的根本逻辑在于AGI（通用型人工智能）——一个模型解决所有问题的赢者通吃模式，而非各个行业创造各自应用的互联网时代模式。DeepSeek推出后，目前国内多数大模型企业已全面接入，未来产业链辐射幅度或更加狭窄。 3）就估值盈利角度看，科创50指数当前市盈率113.52倍，而盈利为负增长。港股方面，恒生科技估值估值23.62倍，24Q3盈利增速则为23%。这意味着，若港股在后续特朗普关税等影响下出现调整，则险资等长线资本依然可以配置。 4）资金维度方面，本轮科技股行情，或依然以“大存量资金”为主，而长线配置型资金参与度较为谨慎。由于长线资金绝对收益属性和合规要求，难以参与本轮由科技股估值抬升驱动的行情。 二、投资建议 短期来看，两会前市场风险偏好驱动下，科技股不排除继续强势。但当前时间点，我们仍坚定看好防御类资产（红利、债市）与安全类资产（黄金、有色、电力设备）。另一方面，当前高位科创板和中小市值则需注意一定的估值过高的风险。待特朗普关税等“现实冲击”时，或是恒生科技等产业主线品种的下一个布局时点。风险提示： 国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：科技板块调整的原因与展望——信用业务周报20250303发布时间：2025年03月03日 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003 【政策】杨畅：节后景气回升中的6个关注点-——2025年1月制造业PMI数据点评 2025年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%（前值49.1%），回升1.1个百分点至景气线上。非制造业商务活动指数50.4%（前值50.2%），提高0.2个百分点，持续在景气线上。主要观点： 1、总的来看，节后制造业PMI明显回升。从历年节后回升幅度看，2025年回升1.1个百分点，相较往年偏低。 2、生产PMI回升2.7个百分点，新订单回升1.9个百分点，表明生产修复更为明显。 3、新订单与新出口订单同步回升，新订单与新出口订单的差值为2.5个百分点，较上月回落0.3个百分点，指向内需小幅波动，但仍强于2024年和2023年的节后月份。 4、原材料购进价格回升1.3个百分点至景气线上，指向上游价格节后回升，而原材料库存继续回落0.7个百分点，是自2022年11月以来的新低；考虑到在手订单虽然回升0.4个百分点，但仍在景气线下，企业备料积极性仍待修复。 5、产成品库存回升1.8个百分点但仍在景气线下，考虑到出厂价格回升1.1个百分点，仍在景气线下但回落速度放慢，呈现价格下行放慢、库存去化放慢的特点，也表明下游需求有所修复。 6、节后大型企业回升至景气线上，中型企业、小型企业仍在景气线下，并且收缩速度继续加快。风险提示：政策变动风险；经济波动超预期风险；研报信息更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：节后景气回升中的6个关注点-——2025年1月制造业PMI数据点评 报告作者：杨畅中泰政策专题首席分析师S0740519090004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。