美债策略月报：2025年3月美债市场月度展望及配置策略

2025年2月美国资本市场回顾

2月经济数据多空交织，特朗普政策兑现期经济数据成为主导因素。1月薪资和CPI超预期反弹，但零售、地产销售数据走弱，Markit服务业PMI和消费者信心指数回落，市场担忧经济放缓。美债收益率下行，利率曲线呈现“牛陡”特征。美股经历调整，三大指数分别下跌1.58%、1.42%和3.97%。

美债一级发行和供需情况

2月美债发行总规模2.4万亿美元，短期国库券（T-Bill）发行占比超80%。美债拍卖数据较1月走弱，但不算差。短端美债需求强劲，2年期配售比例达85.5%。长端美债净发行规模持续回落，海外机构买盘支撑。财政部预计Q1-Q2净融资规模低于去年同期，短期内难以加大长债发行规模，将通过超量发行T-Bill进行“影子QE”，压制长端美债收益率。

美债市场流动性跟踪

货币市场利率重回低位波动状态，商业银行准备金和ONRRP规模充足，美债市场流动性无虞。美联储可能最早在3月议息会议中宣布停止缩表，债务上限对货币市场流动性的冲击基本可控。

美债市场宏观环境解读

1月FOMC会议纪要基调延续，降息节奏取决于经济数据。经济数据多空交织，呈现“类滞胀”迹象：CPI和薪资增速超预期反弹，但零售、地产销售和就业数据走弱。通胀方面，1月CPI同比3%，核心CPI同比3.3%，通胀难以大幅回落。就业市场有所降温，但失业率继续回落，供给因素仍是驱动失业率上行的主要原因。地产销售数据如期回落，高利率环境压制地产需求。2月MarkitPMI延续回落，服务业PMI跌落至荣枯线之下。

2025年3月美债市场展望及策略

预计Q1-Q2期间美债市场迎来一波“牛平”行情，10年期美债低点在4%左右，10Y-2Y美债利差逐渐收敛甚至倒挂。推荐做多长久期美债的标的：包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL）。

风险提示

美国经济超预期失速，美联储加息节奏超预期，地缘政治形势恶化。