蛋白粕月报：关税变动或将是3月重点，美豆面积预估初步下调

关税变动或将是3月重点，美豆面积预估初步下调 核心观点 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：USDA论坛预估美豆面积下降和南美丰产预期仍存 广金期货研究中心 最新要点：USDA展望论坛、美墨加新增关税、南美天气与收割 消息方面，2月27日、28日USDA展望论坛预估今年美豆种植面积8400万英亩，符合减产预期；但是单产预估52.5蒲/英亩，总产略高去年，且预期美豆年平均价格1000美分/蒲，似乎有意避免美豆价格中枢上移。美墨加新增关税于3.4或4.2落地实施，新税率25%或略低；墨西哥考虑尽量减弱或延后，但手段涉及对华关税。 农产品研究员苏航期货从业资格证号：F03113318期货投资咨询证书：Z0018777 南美方面，目前丰产预期仍存，而且巴西收割进度基本追平。阿根廷产量，最新预估值罗交所4750万吨、ProFarmer为4800万吨，且未来2周预计降水较好。巴西方面有一定干燥，但不少机构扔给出接近1.7亿吨的高估，且巴西2月出口大致也有1千万吨。 现货到港方面，钢联最新预计2—4月大豆进口到港量计分别为300万吨、500万吨和1000万吨。国内大豆和豆油库存也充足。 美豆理论种植成本扣除补贴约[950,1050]美分/蒲，远高于2020年；且美豆/美玉米比价处历年低位。全市场普遍预计25/26美豆种植面积显著降低，确切面积将在2月底、3月底、6月底揭晓。 策略上，豆菜粕倾向于继续走缩，但现入场机会已不多。 （二）菜籽粕：2月20日中加谈判小利多、美加关税波动大 最新菜籽系要点：美墨加新增关税、中加陈述会、未来到港量 相关图表 加菜籽季收年供，现供给方面处于消息淡季。近期比较重要的信息，2月20日中加进行了新一轮陈述会沟通，官方公布的最新进展寥寥，虽无紧张言论，但仍未解除后期对加菜籽的新关税风险；期货市场解读为利多菜粕，豆菜粕价差走缩。此外，美国对加拿大关税言论自2月24日，马克龙与Trump谈话就再度发酵，最早或于3.4实施，激发市场担忧，ICE菜籽期货当周大幅走跌。 中国粮油商务网预报1季度我国进口菜籽月均到港量仅为15万吨，大幅低于2023、2024年同期，也显著低于2024年四季度。虽当前进口菜籽、菜油库存充足，但需留意后期进口供给。同理，菜油虽然当下库存绝对高位，但市场并未给与其2505、09相对豆油的溢价。 3月关注美国关税政策变动；2509等远月合约关注加本土库存。 目录 一、行情回顾...............................................................................................................3二、豆粕市场概况......................................................................................................5三、菜籽粕市场概况...............................................10四、事件回顾.....................................................12五、风险提示.....................................................17分析师声明.......................................................18免责声明.........................................................19广州金控期货有限公司分支机构.....................................20 一、行情回顾 豆菜粕类本月行情(1.27-2.28)：外盘方面，美豆05合约收于1025.0，涨幅0.92%；美豆粕05合约收于300.2，涨幅-3.41%；ICE油菜籽05合约收于653.4加元/吨，涨幅2.33%。国内方面，豆粕2505最新价2932，涨幅3.57%；菜籽粕2505最新价2644，涨幅6.14%。 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：USDA论坛符合预期，北美欧盟中国关税风险升温 来源：wxmaps.org,广金期货研究中心 最新国际主要关注点：1.美墨加新25%关税或3月4日起实施；2.今年USDA展望论坛在2月27日、28日召开。 当地时间3月2日，美国商务部长霍华德·卢特尼克表示，美国将于3月4日对加拿大和墨西哥加征关税，关税水平可能低于25%，美国总统特朗普将最终确定关税水平。2 月24日特朗普回见马克龙时已有陈述，而次日墨西哥公开表态将顺应美国考虑对华增税，力图延后3国贸易战。 USDA展望论坛在2月27日、28日召开，USDA初步预计2025年美豆种植面积为8400万英亩，比上年减少310万英亩。大豆单产预计为52.5蒲/英亩，同比增加1.8蒲；总产量预计为43.70亿蒲，略高于上年的43.66亿蒲。市场认为减产概率增大了（6月底才算大概率确定）是利多，但我们认为此单产预计过高，这次论坛的数值预估耐人寻味。 美豆出口接近市场年度尾声，截至最新USDA数据。美豆累计对中国装船约1938万吨（去年同期为2013万吨）。美豆当前年度2024/25周度净销售约41.36万吨，前一周为50万吨，符合预期。 巴西收割进度已经赶上，而产量微幅下调，因近期预计干旱。截至2月20日，巴西大豆收获进度为39%，去年同期为40%。马托格罗索州领先。AgRural预计2024/25年度巴西大豆产量为1.682亿吨，低于1月份的1.71亿吨，主要因干旱导致南里奥格兰德、帕拉纳及南马托格罗索州产量下调。巴西开始有物流和港口压力，贸易商担忧可能限制出口。 阿根廷产量气温，因未来两周累计降水量偏多，气温先高后低，对作物生长有利。上周阿根廷布交所（BAGE）下调产量至4960万吨，2月12日USDA月报预估4900万吨，上周阿根廷罗交所下调至4750万吨新低位，2月底本周 ProFarmer预计4800万吨。 Anec最近一周下调巴西2月大豆出口预至935万吨，前周预估972万吨，低于去同的960万吨。截至2月23日，欧盟24/25年度进口大豆895万吨，高于去同的803万吨;同期，进口豆粕1250万吨，高于去同的968万吨。 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：节后备货结束，预计进口大豆和港库均充足 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 2月28日，中储粮油进行了国产大豆竞价采购，共采购10351吨。这一动作提振了豆一期货价格，并带动了豆粕和菜粕的价格上涨。再往前，市场传言地方调节储备大豆将于三月初投放，但随后又有消息称拍卖暂停，豆一期价波动较大，一定程度也影响国内豆粕价格。 钢联数据对国内豆粕的压榨产量、成交量、提货量数据图表显示，豆粕的春节后备货行情基本结束，豆粕的节后备货体现在基差上涨，而菜粕节后备货对价格几乎没有拉动。 巴西大豆收割加快，使巴西出口也提速，预计二季度后到港大增。据钢联数据，2月份到港量约300万吨，3月份预计500万吨，4月份可能达到1100万吨。 春节后，钢联数据等机构组织同行对对山东、华南等沿海油脂压榨和贸易企业的实地调研。国内多家机构目前认为，尽管未来几个月进口将增加，但短期内仍面临供应紧缺的问题。但是，我们持略有不同的观点：我们认为当前国内豆菜油库存充足，粕类虽然库存不高，但春节后备货刚完成，生猪利润也较低，存栏和饲料需求相对稳定；当下正是油厂在全年中停机检修的最好时机。我们认为3月进口大豆的粕类油脂都不会出现短缺。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：2月最后一周Trump重申加税，加菜籽大跌 国际油菜籽近期主要消息，主要1.中加2月20日陈述会后仍有不确定性；2.美墨加新25%关税。 2月20日中国商务部，接受加拿大政府的申请，将前期听证会转变为意见陈述会，听取加拿大各相关利害关系方意见陈述。此次会议最终没有明确定论，市场随后几日继续做缩了豆菜粕价差，解读为对加菜籽贸易战的风险增大。 美墨加若3月实施新25%关税，会减弱加拿大菜籽总体出口预期，形成利空。但目前关税幅度是否确定为25%，仍存疑；即使3.4日落地实施，考虑美国新政府的风格以及近期对乌克兰、欧盟等态度，后期仍有回旋变化余地。 加拿大出口商认为，虽美不将加菜籽认定“清洁能源原料”，但美国仍是菜籽油及其加工副产品菜粕的最大进口方，关税调整将反向制约美国农业产业链的运作效率。加出口商已着手调整关税敏感型商品的物流方案，部分加工企业正在将初级油菜籽的出口转化为高附加值产品的定向运输。 加拿大年度出口良好，一季度出口欧盟有所增加，到达我国沿海则较少。加拿大谷物理事会的数据，本年度迄今为止，油菜籽出口量为602万吨，几乎是去年同期的两倍；但也要留意加库存的快速下降。油菜籽是季收年供的作物。 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 3.2国内油菜籽供需状况：菜油菜籽近期库存充足，中期进口收紧 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：中国统计局，中国饲料工业协会，广金期货研究中心 来源：中国农业信息网，Wind,广金期货研究中心 来源：Wind,广金期货研究中心 自2024年9月3日中国商务部公告将对加菜籽做反倾销调查以来，豆菜粕价差就显著低于历史往年的区间中运行。具体来说，豆菜粕期货1-5-9合约价差低于400时就可以考虑做扩，然而当前却没有机构轻易推荐。近期2月20日中加陈述会最新磋商无果，国内豆菜粕价差继续缩窄，而且2509菜粕的“反倾销案风险”比2505菜粕逻辑更明确。 油料 菜籽 属于 现实 库存 充足 ，预 期供 给收 窄据 。据Mysteel调研显示，截至2025年2月21日，菜籽总库存为65.41万吨，去年同期仅为36.33万吨。据中国粮油商务网，截止1月17日，2025年1、2、3月油菜籽预估到港量分别为19、12、17万吨；大幅低于2023年和2024年一季度、2024年四季度。如果船期预报属实，进口菜籽在3月预计供给减少，国内库存或显著下降；国内菜油库存高企，也不会构成预期的库存压力。 进入3月，菜籽种植方面消息较弱，但政策变数仍较大。仅限于北半球“冬菜籽”的地区，如欧盟和中国，在全球产量较少，价格影响也相对较小。而2月最后一周消息不断变化：美墨加3国新25%关税，可能在4月2日实施，也可能在3月4日就实施；具体幅度可能是按照2025年1月时Trump称的25%，但也可能低于此幅度；最后设计的贸易商品清单，最初约覆盖1500亿美元的市场，后期落地实施时也可能有调整。建议3月关注政策面消息变动，大豆、菜籽都会受此影响。 四、风险提示 交易风险提示：1.国内养殖下游对饲料需求的系统性变动，如动物疫病事件；2.巴西货币汇率（大豆系）、马来西亚货币汇率（棕榈系）、人民币汇率（进口成本）和其他世界主要货币的汇率；3.原油、黄金等与油脂粕类相关性高的大宗商品价格；4.美国、加拿大对华大豆出口政策的调整；5.世界各国生物柴油政策大幅调整从“油粕比”路径影响粕类价格（以上风险均指品种供需面以外的风险） 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我们公司对这些信息的准确性及