蛋白粕周报：南美丰产或仍有一跌，美豆面积预估提上日程
南美丰产或仍有一跌，美豆面积预估提上日程 核心观点 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：节后备货完毕，关注USDA论坛和南美丰产卖压 广金期货研究中心 最新要点：春节后备货行情、USDA展望论坛、南美天气与收割 我们认为CBOT美豆和现货巴西FOB并未充分计价今年的丰产，4月左右若丰产兑现，南美豆收割上市时，CBOT美豆有机会下探至1000美分/低位。本周钢联数据显示，春节后备货行情中豆粕现货成交量显著，但豆粕期货价格并无大涨，而是豆粕现货和价差上涨。中期行情，2025年USDA展望论坛定在2月27日、28日，详见USDA官网；阿根廷产量布交所、罗交所先后估4960万吨、4750万吨，巴西收割偏慢但丰产预期仍存。现货到港，国家粮油信息中心，预计1—3月大豆进口到港量计分别为550万吨、450万吨和850万吨；钢联预报为650、450、450万吨。政策面，中国反制美国商品清单中暂时不包含大豆。2月13日USDA月报数据调整较少、影响甚微。 农产品研究员苏航期货从业资格证号：F03113318期货投资咨询证书：Z0018777 美豆理论种植成本扣除补贴约[950,1050]美分/蒲，远高于2020年；且美豆/美玉米比价处历年低位。全市场普遍预计25/26美豆种植面积低于8550万英亩，确切面积将在2月底、3月底、6月底揭晓。 策略上，近期机会不多但2505、2509、2601合约应呈正向排列。 （二）菜籽粕：菜粕节后备货不显著，2月20日中加有新谈判 最新菜籽系要点：节后备货行情、近期到港量偏少 加菜籽在每年12月基本定产。12月加统计局和加农业部报告将2024/25加菜籽总产量下调至1780万吨，但维持出口总预估750万吨，相对11月不变。1月USDA报告将全球菜籽产量从8618万吨下调至8517万吨；2月USDA维持不变。北半球的春菜籽，如欧盟部分地区和中国部分地区，现仍在生长中。2月20日中加新一轮谈判可关注。 相关图表 中国粮油商务网预报1季度我国进口菜籽月均到港量仅为15万吨，大幅低于2023、2024年同期，也显著低于2024年四季度。虽当前进口菜籽、菜油库存充足，但需留意后期进口供给。 本周，豆菜粕价差2505和2509总体震荡走势为主。节后备货行情也充分体现在钢联数据的统计中，国内菜籽压榨量、菜粕提货量都显著放大，菜油继续累库。但是菜粕没有出现豆粕那样的现货涨价或者基差走强的行情。 目录 一、行情回顾...............................................................................................................3二、豆粕市场概况......................................................................................................5三、菜籽粕市场概况...............................................10四、事件回顾.....................................................12五、风险提示.....................................................17分析师声明.......................................................18免责声明.........................................................19广州金控期货有限公司分支机构.....................................20 一、行情回顾 豆菜粕类本周行情(2.7-2.14)：外盘方面，美豆03合约收于1036.75，涨幅-2.24%；美豆粕05合约收于303.5，涨幅-3.41%；ICE油菜籽03合约收于663.5加元/吨，涨幅1.02%。国内方面，豆粕2505最新价2881，涨幅-0.83%；菜籽粕2505最新价2525，涨幅0.76%。 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：南美天气预报温和，USDA展望论坛定于2月底 来源：wxmaps.org,广金期货研究中心 最新国际主要关注点：1.阿根廷产量预估调整进行时；2.今年USDA展望论坛定于2月27日、28日。 美豆出口接近市场年度尾声，据USDA：2月6日当周，2024/25年度美豆累计出口装船约3530万吨，同比增幅约17%。美豆对中国装船约55万吨，累计对中国装船 约1867万吨（去年同期约1878万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约18.55万吨（前一周约39吨），对中国当前作物年度周度净销售约22万吨。 巴西收割偏慢，但仍预估丰产。据CONAB，截至02月09日，巴西大豆收割率为14.8%（Agrual报15%），上周为8.0%，去年同期为20.9%。CONAB的2月数据预计2024/2025年度巴西大豆产量1.6601亿吨，同比增加1829万吨；而Cogo机构下调产量至1.655亿吨，前次1.7亿吨。 阿根廷产量被陆续下调。上周阿根廷布交所（BAGE）下调产量至4960万吨，2月12日USDA月报预估4900万吨，本周阿根廷罗交所下调至4750万吨新低位。但减产后续预期或正在出清，ProFarmer在2月10日预估接下来两周阿根廷降雨较多，罗交所也表示此时降雨对稳定单产很重要。布交所本周将阿根廷大豆优良率为下调至60%，比一周前下降8%。 对于今年拉尼娜/厄尔尼诺的预判，NOAA目前各模型综合预估2-4月维持弱拉尼娜概率为59%，转中性的概率为41%。即是说今年拉尼娜对农作物生长影响比较微弱。 Anec最近一周将2月出口预估，大幅上调至308.29万吨。春节前中国禁止巴西5家贸易公司对华出口大豆其体量共占巴西对华出口量30%左右；但此事件影响较小。 USDA展望论坛定于2月27日、28日，是官网机构今 年首次公开讨论2025夏天各作物种植面积预估。回顾前几月，USDA在2024年底预估8500万英亩，春节前S&PGloba预计美国2025年大豆种植面积8550万英亩，而去年2024年夏约为8610万。目前，国际机构和国内机构普遍预计，美豆种植成本相比2020年高很多，但价格过低、利润很薄，预计今年夏天转种玉米的农户很多。 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：节后备货行情拉动了基差，期货价格则多空博弈 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 钢联数据对国内豆粕的压榨产量、成交量、提货量数据图表显示，豆粕的春节后备货行情已经走出来了，上述图中均有显著放量。但本周m2505并无显著上涨，节后备货体现在了现货价格上涨，即基差显著拉大。天津地区豆粕现货基差M05+667，环比下跌29；江苏现货基差M05+597，环比上涨51；广东豆粕现货基差M05+587，环比上涨51。 一季度大豆整体供应是充足的，虽然可能个别机构会炒作到港短缺。虽为进口淡季，但船期预报尚有一定体量。预科据国家粮油信息中心，船期监测显示，1—3月我国大豆进口到港量预计分别为550万吨、450万吨和850万吨。据钢联数据，1-3月大豆到港数量预估为650、450、450万吨。据Mysteel农产品调研显示，截至2月7日国内全样本油厂大豆到港共计26.5船约172.25万吨大豆。 春节后，钢联数据等机构组织同行对对山东、华南等沿海油脂压榨和贸易企业的实地调研。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第6周油厂大豆实际压榨量46.77万吨，开机率为13.15%。截止到2月12日的前一周，全国豆粕共成交126.45万吨，环比增加94.92万吨，日均成交25.29万吨。据调研报告称，预计春节到3月是国内油厂停机检修的高峰；若届时饲料厂物理天数较低，可以留意近月和现货价格。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：加菜籽出口良好，但我国一季度到港较少 国际油菜籽春节前后主要消息，主要1.未来2月到港菜籽预期减少；2.中加谈判窗口将来临。 2月USDA报告没有调整全球菜籽总产量预估。 本周，中加谈判时间窗口将来临：2月6日消息，中方接受加拿大政府的申请，由听证会转变为意见陈述会，将于2月20日听取加拿大各相关利害关系方意见陈述。 加拿大出口整体良好，但一季度船期大部分出口到了欧盟，到达我国沿海则较少。据加拿大谷物理事会，截至2月9日，油菜籽出口量达到567万吨，本土用量增至619万吨。截至2月14日收盘，ICE菜籽期货3月合约收盘价为663.50加元/吨。 中国到港菜籽预期：据中国粮油商务网，截止1月17日，2025年1、2、3月油菜籽预估到港量分别为19、12、17万吨；大幅低于2023年和2024年一季度、2024年四季度。 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 3.2国内油菜籽供需状况：菜粕备货不如豆粕，短期菜油菜籽库存充足 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：中国统计局，中国饲料工业协会，广金期货研究中心 来源：中国农业信息网，Wind,广金期货研究中心 来源：Wind,广金期货研究中心 从钢联数据的统计来看，“春节后备货高峰”已经出现。但和豆粕不一样，近两周虽然能看到菜粕（进口菜籽）压榨量和提货量都显著回升，但是价格方面却没有亮眼表现：豆菜粕2505和2509合约价差都只是震荡走势，而且菜粕价差也没有显著回升。2月14日，江苏南通菜粕价报2540元/吨，现价与菜粕活跃合约期价基差报7元/吨；福建地区菜粕现货价格2680元/吨，环比上涨50，现货基差M05+147，环比上涨18。 自2024年9月3日起，中国商务部正式启动对加拿大菜籽的“反倾销调查”，按照国际相关规定有60天“调查期”，国内很多贸易商在10月和11月“抢购”加拿大菜籽。然而 加拿大并未实质性地在10月全面启动对中国商品的新增关税（具体是实施了政策，却又对加拿大企业大范围豁免），中国方面也并未阻拦加菜籽进口和到港卸货。尽管如此，今年豆菜粕2505、2509和2601价差都显著低于往年，说明政策带来菜粕相对豆粕的升水，还是存在的；2025年，中美博弈的大漩涡中，我们也将中加贸易关税，作为大国博弈的其中一个小局来看待，保持“关注大豆和植物油走势为主、菜籽和菜籽油走势为辅”思路持续跟踪加拿大菜籽政策面新闻。 据中国粮油商务网，截止1月17日，2025年1、2、3月油菜籽预估到港量分别为19、12、17万吨。如果船期预报属实，国内菜籽和菜油在未来3月底前预计供给减少，但是当前现实库存充足。 策略上，可以考虑多菜粕-空豆粕的策略，尤其是在4月后南美大豆丰产验证、集中收割上市、迎来巨大卖压，若届时进口菜籽到港不断，且加拿大本土菜籽库存下降迅速的情况下，菜粕相对豆粕价格有机会再出现阶段性上涨。而此策略风险因素在于，1.中国加拿大贸易和谈，政策一家因素消失；2.春天升温缓慢导致水产饲料备货积极性低；3.加拿大库存下降缓慢，我国二季度到港船期重新放量。 四、事件回顾 1、【拉尼娜事件】罗交所:9月23日，预报显示，拉尼娜的最大影响将于11-2月显现，但强度较此前预期减弱，更接近轻度拉尼娜而非中度，且存续时间缩短，2025年4月将转为中性。DTN：8月31日，模型仍预计拉尼娜将于北半球秋季发展并达到顶峰，于冬季逐渐减弱、持续至2025年春季。Climatempo：8
