蛋白粕周报：南美大豆生长期已至，USDA月报下调美豆产量

豆粕市场

• 国际供需：阿根廷降水恢复，USDA月报超预期下调美豆产量，美豆反弹。美国大豆出口进度较快，南美大豆现货船期贴水销售。USDA报告显示，美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，期末库存预期为3.8亿蒲式耳。南美大豆进入生长期，产量预计同比增加3100万吨。
• 国内供需：港口库存充足，国际大豆涨价导致榨利下行。国家粮油信息中心预计1—3月我国大豆进口到港量分别为550万吨、450万吨和850万吨。国内豆粕价格下跌，美豆价格高于2020年，主要因2024年美豆和巴西大豆理论成本扣除补贴远高于2020年。
• 市场观点：随着国际利多逐步积累，将等待时机做多大豆粕油比。关注特朗普新政府生柴补贴等方向变化。

菜籽粕市场

• 国际供需：北半球菜籽完成收割，进入消息淡季。USDA报告跟随加拿大农业部下调菜籽产量，全球菜籽产量下调101万吨。加拿大菜籽出口量增加，但总出口预计值保持750万吨不变。
• 国内供需：一季度库存充足，本周豆菜粕价差走扩。中国饲料工业协会数据显示，二三季度菜粕消费量为年内高峰。中加贸易政策变化导致豆菜粕价差显著低于往年，贸易商“抢购”加拿大菜籽。
• 市场观点：后期供给需看中加贸易政策的演变、加拿大本土库存去化速度。短期棕油存在利空，南美天气有隐患情况下，建议多粕空油。

事件回顾

• 拉尼娜事件：预计最大影响将于11-2月显现，强度较此前预期减弱，更接近轻度拉尼娜。
• 国产转基因大豆：多家企业获批转基因大豆种子生产经营许可证，转基因商业化进程提速。
• GMO证书：转基因生物安全管理条例修订，审批流程延长，跨国企业出口大豆需获得转基因安全证书。

风险提示

• 国内养殖下游对饲料需求的系统性变动；
• 巴西货币汇率、马来西亚货币汇率、人民币汇率；
• 原油、黄金等大宗商品价格；
• 美国、加拿大对华大豆出口政策的调整；
• 世界各国生物柴油政策大幅调整。