公司业绩与行业背景
联影医疗2024年全年实现营收103.0亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6亿元，同比下降36.1%，扣非后同比下降39.3%。Q4单季度营收33.5亿元，同比下降18.5%，但环比缩窄（24Q3营收YOY-25%）；净利润约5.9亿元，同比下降35.1%，扣非后同比下降34.7%，季度环比扭亏（24Q3单季度亏损2.8亿元）。业绩下降主要受医疗反腐、设备更新政策延迟及行业整体规模收缩影响，公司持续加大研发及海外市场投入，进一步影响净利增速。但招采自2024年11月起已有恢复迹象，24Q4营收环比缩窄10个百分点，净利扭亏，看好2025年业绩恢复。
国产替代与产品竞争力
国产替代进程加速，2025年3月1日执行的《进口不予免税的重大技术装备和产品目录》新增生物医疗装备，凸显国产设备性价比优势。公司高端产品竞争力强：
- 全球仅有的三家可生产5.0T以上高端核磁共振（MR）设备商；
- CT设备全面覆盖16排至320排，高端产品对标西门子、GE及飞利浦；
- 分子影像系统（MI）推出多款领先产品，如uEXPLORER（4D全身动态扫描）和uMI Panorama（最高190ps TOF分辨率PET/CT）；
- 放射治疗设备（RT）推出一体化CT引导直线加速器uRT-linac 506c。公司各领域设备全面对标行业龙头，受益于国产替代。
AI赋能与产品力提升
公司积极投身AI赋能，打造跨产品线的数智化超级平台：
- MR领域：AI应用实现成像加速、病灶检测和流程优化，uAIFI技术平台实现0.5秒/期快速动态高清成像；
- CT领域：AI技术实现低剂量扫描、影像分析和快速图像重建，提升图像质量和检查效率；
- MI领域：AI应用集中在放射性示踪剂分析和图像配准，推动分子标志物发现和治疗反应监测；
- RT领域：AI应用协助靶区勾画、自动化分割图像，提高治疗同质化和可及性，解决放疗质量参差不齐、人才稀缺问题。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2026年净利润分别为16.3亿元、20.0亿元，同比增长29.1%、22.6%，EPS分别为2.0元、2.4元，对应PE分别为68倍、56倍。维持“买进”投资建议，看好公司高端医疗设备龙头地位、AI赋能提升产品力、国内业务恢复及海外市场开拓。
风险提示
关税政策变化、国内采购进度变化、行业监管政策等。
财务数据
- 2022-2024F净利润分别为1656、1974、1262百万元，同比增减16.86%、19.21%、-36.08%；
- 2025-2026年预计净利润分别为1629、1997百万元，同比增长29.05%、22.61%；
- 2022-2024F市盈率分别为61.62、56.23、88.13倍，2025-2026年预计为68.29、55.70倍。
