核心观点与关键数据
- 期货市场：沪金主力合约收盘价672.40元/克，微涨0.28%；沪银主力合约收盘价78903元/千克，持平。沪金主力合约持仓量减少16584手至94069手，沪银主力合约持仓量减少20315手至182172手。沪金主力前20名净持仓增加8624手至26915手，沪银主力前20名净持仓减少3838手至15651手。黄金仓单数量150720千克，白银仓单数量减少3234千克至128023千克。
- 现货市场：上海有色网黄金现货价670.65元/克，下跌1.95%；白银现货价78843元/千克，持平。沪金主力合约基差扩大4.12元/克至-9.4元/克，沪银主力合约基差扩大24元/千克至-15元/千克。
- 供需情况：黄金ETF持仓减少1.72吨至904.38吨，白银ETF持仓增加25.48吨至13638.69吨。黄金CFTC非商业净持仓减少7049张至26162张，白银CFTC非商业净持仓减少1592张至52862张。黄金季度总供应量增加154.84吨至1313吨，需求量增加154.83吨至1313吨；白银年度全球总量供应量减少21.4百万盎司至987.8百万盎司，需求量减少47.4百万盎司至1195百万盎司。
- 期权市场：黄金20日历史波动率17.04%，40日历史波动率12.89%；平值看涨期权隐含波动率17%，平值看跌期权隐含波动率17.03%。
- 行业消息：CME“美联储观察”显示，3月维持利率不变概率93%，降息25基点概率7%；5月维持利率不变概率68%，累计降息25基点概率30.1%，累计降息50基点概率1.9%。乌克兰总统泽连斯基表示若加入北约愿辞职，并可能签署矿产协议。哈马斯拒绝延长停火协议第一阶段期限，人质释放需分阶段进行。
- 宏观分析：地缘不确定性升温，外盘避险情绪抬升。PCE消费者支出近两年来首次收缩，抑制消费者信心。10Y-2Y美债利差下行，强化美联储50bps降息预期。再通胀预期或制约短端利率下行，但联储官员无明确加息态度。
- 操作建议：短期贵金属回调压力部分释放，关税和地缘因素支撑金价。中长期上行逻辑稳固，特朗普关税政策反复推升避险情绪和通胀预期，美联储利率政策路径不确定性持续。股市回调导致风险偏好下降，实际利率下行预期对金价形成支撑。建议投资者暂时观望。
研究结论
短期来看，贵金属市场回调压力已部分释放，关税和地缘因素为金价提供支撑。中长期来看，贵金属上行逻辑依然稳固，特朗普关税政策的反复和美联储利率政策的不确定性将持续推动市场。操作上建议投资者暂时观望。
