2025年3月PX&PTA&MEG策略报告

2 0 2 5年3月P X & P T A & M E G策 略 报 告 PX&PTA&MEG：检修进展存在错配，需求消化能力偏弱 目录 1、PX&PTA&MEG价格：跟随原油价格震荡 1.1价格：PX&PTA&MEG期货价格 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.2价格：PTA基差与月差 资料来源：iFinD，光大期货研究所 1.3价格：MEG基差与月差 资料来源：iFinD，光大期货研究所 1.4价格：PX基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.5价格：TA-EG价差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.6价格：TA-PX盘面加工差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.7价格：国内外乙二醇价差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.8价格：PX现货价格走势 资料来源：iFinD，光大期货研究所 1.9价格：原料端价格差 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 1.10芳烃调油需求及化工需求的切换：2月调油价差走弱明显 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2.1 PX：PX开工率 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 ➢截至2月28日，亚洲PX开工负荷为77.3%，月环比下降1.1个百分点；中国PX开工负荷为86.4%，月环比下降0.6百分点。 2.2 PTA：负荷小幅回调，低加工费使工厂检修计划公布顺利 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 ➢截至2月28日，PTA开工负荷78.2%，月环比下降1.5个百分点。 2.3PTA：PTA产量同比仍存在较高增速 资料来源：CCF，光大期货研究所 ➢2025年1月PTA产量621万吨，同比增长30.0万吨，涨幅5.1%，环比下降16.0万吨，降幅2.5%； 2.4 MEG：煤制MEG利润好于石脑油-乙烯路线MEG生产利润 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.5 MEG：煤制MEG产量同比仍存在较高增速 资料来源：CCF，光大期货研究所 ➢2025年1月，乙烯法制乙二醇产量在111.5万吨，同比增加5.7%。2025年1月，合成气制乙二醇产量在62.3万吨，同比增长18.7%。➢2025年1月，国内乙二醇产量在173.8万吨，同比增长10%。 2.6 MEG：国内MEG装置3月开始检修增加，煤制利润较好情况下，煤制检修有推迟可能 资料来源：CCF，光大期货研究所 ➢截至2月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.18%（月环比上期下降2.87%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在75.24%（环比上期下降0.87%）。 2.7MEG：海外乙二醇装置二季度检修计划公布 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 3.1进出口：国内供应量提升，叠加长约商谈周期现货交易活动稍有减弱，进口量有所下降 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 ➢2024年12月中国PX进口83.95万吨，较上月减少13.63万吨，跌幅13.97%。2024年1-12月累计进口量为938.13万吨，较去年同期增加28.50万吨，涨幅为3.13%。 ➢2024年1-12月累计出口量为21.89吨，较去年下跌99.78%。 3.2进出口：国内检修装置重启不及预期，平衡表累库情况有所改善，高库存格局很难从根本上改观 资料来源：Wind,，CCF，光大期货研究所 ➢2024年12月中国PTA出口25.79万吨，较上月减少17.41万吨，跌幅为40.3%。2024年1-12月累计出口量为441.81万吨，较去年同期增加90.87万吨，增幅为25.85%。 ➢2024年12月中国PTA进口0.01万吨，较上月减少0.27万吨，跌幅为96.08%。2024年1-12月累计进口量为1.84万吨，较去年同期减少0.55万吨，跌幅为-22.96%。 3.3进出口：MEG北美进口量继续修复 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 ➢2024年12月我国乙二醇当月进口量为579300.93吨,累计进口量为6554108.20吨，进口量环比升5.31%,进口量同比降0.20%,累计进口量比去年同期降8.31%。 3.4进出口：聚酯出口同比增长 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 •12月涤纶长丝出口量在35.9万吨，环比增加1.1万吨，同比增长7.8万吨；1-12月涤丝累计出口量在388万吨，累计同比下降11万吨，累计同比降幅2.8%左右。涤丝净出口上，12月净出口35.3万吨，环比增加1.1万吨，同比增加7.9万吨；1-12月累计净出口380.7万吨，同比去年下降11.7万吨左右。 •2024年12月中国聚酯瓶片（39076110）出口61.87万吨，较上月增加6.46万吨，或+11.66%。2024年累计出口量584.75万吨。 4.1库存：PTA聚酯工厂原料累库，仓单数量增加 资料来源：Wind，忠朴，光大期货研究所 4.2库存：MEG港口库存累库 资料来源：CCF，光大期货研究所 ➢2.24华东主港地区MEG港口库存约79.6万吨附近. 5.2需求：国内聚酯相关数据情况 5.3需求：终端加弹、织机开机率节后反弹 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.4需求：涤丝库存累库压力快速增加 资料来源：CCF，iFind，光大期货研究所 5.6需求：织造行业终端消化偏弱 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 5.7需求：轻纺城日成交量预期恢复 资料来源：隆众资讯，CCF，光大期货研究所 5.8需求：中国纺织品与服装出口 ➢12月当月，我国纺织品服装出口额为280.7亿美元，同比增长11.4%。其中，纺织品出口额为131.3亿美元，同比增长17.4%；服装出口额为149.3亿美元，同比增长6.6%。 ➢2024年我国纺织品服装出口额为3011亿美元，再次突破三千亿美元大关，同比增长2.8%。其中，纺织品出口1419.6亿美元，同比增长5.7%；服装出口1591.4亿美元，同比增长0.3%。以人民币计，全年纺织品服装出口2.14万亿元，同比增长4%。其中，纺织品出口1.01万亿元，服装出口1.13亿元，同比分别增长7%和1.4%。 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.9需求：国内服装零售情况 资料来源：Wind，光大期货研究所 12月份，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%。2024年，全国网上零售额155225亿元，比上年增长7.2%。其中，实物商品网上零售额130816亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.8%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.0%、1.5%、6.3%。 5.10需求：东南亚纺织品服装出口 资料来源：iFind，光大期货研究所 6.1持仓：PTA期货持仓量低位 资料来源：iFind，光大期货研究所 6.2持仓：MEG期货持仓量 资料来源：iFind，光大期货研究所 6.3持仓：PX期货持仓量 资料来源：iFind，光大期货研究所 7.1对二甲苯期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 7.2对二甲苯期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 7.3 PTA期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 7.4PTA期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 7.5乙二醇期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 7.6乙二醇期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 7.7瓶片期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 7.8瓶片期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 PX&PTA&MEG：检修进展存在错配，需求消化能力偏弱 摘要 1. PX：成本端，原油价格或继续震荡偏弱走势，关税政策继续施压，经济和需求的担忧，以及降息节奏放缓，均对油价形成利空。基本面上，PX1&2月份亚洲地区开工负荷较高，但PXN处在低位。3-5月份PX装置进入检修季，供应能力将明显下滑。但其与下游TA检修季形成一定错位，从目前公布的检修计划来看，3月份TA检修产能多于PX检修产能，3月对于PX价格来讲原料与需求均对其形成向下拖拽。关注PX调油价差是否有走扩可能。 2. PTA：PTA3月进入检修季，3月份约有1585万吨/年产能有检修计划，涉及TA月损失量在73.5万吨，对PX需求减少量在48.1万吨。从目前TA加工费来看，月均加工费不足190元/吨，对TA工厂来说，检修计划落地的可能性较大。且目前下游涤丝产销未见明显放量，聚酯工厂原料库存持续攀升，累库速度快，绝对量几近五年同期最高位，需求表现偏弱。故3月份TA在检修逐步落实下，供应收窄，下游尚有足够原料库存消化，TA价格或跟随原料价格震荡。关注TA装置检修落实情况，以及原料价格波动。 3. MEG：目前煤制乙二醇利润尚可，面临3月份检修季的到来，国内煤制乙二醇装置或有规模企业推迟检修，导致实际检修量不及预期损失量。而海外3&4月份检修也陆续增加，乙二醇欧洲价格升水国内幅度走扩，原料分流至中国货源或减少。且目前下游涤丝产销未见明显放量，聚酯工厂原料库存持续攀升，累库速度快，绝对量几近五年同期最高位，需求表现偏弱。尽管预报到港乙二醇量逐周减少，但乙二醇显性库存累库幅度逐周增加，目前港口库存水平接近80万吨。对乙二醇来说，3月份供应的损失量或较预期损失量有所减少，需求恢复偏慢，港口库存不断累积，预计乙二醇价格易跌难涨。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，