[华利安]：2023年冬季市场更新

核心观点与关键数据

关键趋势

中端市场私营公司财务表现：整体未经历显著财务困境，但BDC投资组合公司的财务报告存在滞后性（滞后1-2个季度）。
营收与盈利增长：2023年第三季度，中端市场私营公司营收年增长率为7.6%，盈利增长率为13.3%。
非应计比例：BDC贷款的非应计比例为1.3%，略低于上一季度的1.4%。
信贷周期转变准备：部分直接贷款机构开始组建团队，为可能陷入困境的贷款制定应对策略。
新贷款条款：新发放贷款的EBITDA与利息费用比从第二季度的2.19倍上升至第三季度的2.22倍，FCCR条款下新借款人FCCR接近1.0x，关闭后1-2年内达到1.2x。
资本来源：商业银行贷款方式转型，导致中型市场发行人资本来源有限，非银行直接贷款人介入，但代价更高。
杠杆率：平均发行人杠杆率（总债务/EBITDA）为5.12倍，新贷款杠杆率开始上升，顶级资产杠杆率6.0-6.5倍，非顶级资产5.0-6.0倍。
贷款价值比：大多数新贷款的贷款价值比在40%-50%之间。
收益率：平均第一优先级贷款收益率从11.81%上升至11.86%，第二优先级贷款收益率从14.36%下降至14.22%。
新发行贷款利差：首次抵押贷款利差为SOFR + 600个基点，次级抵押贷款利差为SOFR + 775个基点。
新贷款定价：加权平均第一优先级贷款价格从97.9%上升至98.4%。
交易活动：2023年第三季度，许多直接贷款客户看到交易活动增加，预计第四季度将进一步增加。

行业细分概览（BDC）

投资收益：房地产、技术、住宿和休闲行业表现突出，其他商业服务、工业和医疗保健行业表现相对较弱。
平均第一优先级债权收益率：私募股权投资组合中，房地产和医疗保健行业收益率较高。
平均次级债权益收益率：BDC投资组合中，医疗保健和消费者服务行业收益率较高。
行业分布：BDC投资组合公司主要集中在金融、食物与能源、零售行业。

新贷款定价

新贷款计数：2023年第三季度，SOFR+第一顺位贷款135笔，第二顺位贷款26笔，单元融资14笔。
变化：与2023年第二季度相比，新贷款数量有所增加。
加权平均价格：第一优先级贷款加权平均价格从97.9%上升至98.4%。

累计总回报率

对比指数：标普500指数、标普600金融股、高收益公司ETF（HYG）、标普BDC指数在过去一年和五年的累计总回报率。

债务证券到期情况

年度分布：债务证券到期情况主要集中在2024-2028年。

非应计投资

非应计投资占总投资组合的比例：不同BDC的非应计投资比例有所差异。
非应计投资预期回收率：大部分非应计投资的预期回收率较高。
PIK作为总利息收入的百分比：PIK收入占比较低。

公开交易的BDC市场快照

市净率倍数：大型市值BDC市净率倍数为1.06倍，中型市值BDC为0.97倍，小型市值BDC为0.86倍。
交易价格：30家BDC的交易价格低于净资产价值，17家高于净资产价值。
财务指标：部分BDC的ROA和ROE指标表现较好。

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服务领域：衍生品估值与风险管理、公允估值、基金经理估值、基金观点估值、估值治理与最佳实践、投资组合的收购与剥离、结构化产品估值咨询服务、证券化与监管合规。
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