周报 | 新湖期货“黑金汇”

本周黑色板块中矿石高位回落，修复前期高估值，成材煤焦震荡运行。本周黑色板块基本面驱动不明显，各种小作文引发价格剧烈波动。本周粗钢压减、焦化限产以及环保小作文影响黑色价格走势。对于粗钢压减来说，春节之前就在传出粗钢压减的消息，后续关注是否有具体的文件落地。黑色板块各品种后续价格走势最终取决于成材的终端需求恢复情况以及宏观政策。基本面上看，当前成材终端建筑需求恢复偏慢，目前需求处于持续回升阶段，暂未出现需求证伪的迹象，制造业终端需求恢复表现向好。国内需求对盘面价格的驱动力度不大。本周越南提前落地钢材反倾销税，墨西哥韩国将启动反倾销调查，影响热卷的出口，后续如果国内热卷需求没有爆发增长，来消化出口回流的量，那么热卷将会面临较大的压力。宏观上，下周两会以及海外关税政策将影响黑色价格。两会前市场预期比较克制温和，关注下周两会是否会有超预期的政策落地。美国再次加征10%的关税，这会压制国内出口需求，美国关税政策将持续影响国内出口。预计短期黑色各品种震荡运行，矛盾处于累积过程中，关注终端需求恢复的峰值情况。 螺纹热卷： 当前成材的主要焦点是假期之后需求恢复的节奏。螺纹方面，螺纹产量继续季节性恢复中，当前长短流程钢厂利润不差，螺纹产量仍有进一步回升的空间。库存方面来看，螺纹继续季节性累库，不过累库幅度进一步放缓，总库存绝对值低于往年同期，整体上今年螺纹的总库存压力明显低于往年。从累库的幅度上看，预计接下来一两周螺纹总库存拐点将会出现。需求方面，螺纹终端工地将进入集中开工复工阶段，螺纹的需求继续回升，不过本周螺纹表需回升的幅度大幅放缓，螺纹需求恢复进度偏慢。热卷方面，热卷产量环比回落，主要是因为钢厂检修，产量处于近几年以来高位，热卷供应压力仍在。库存方面，热卷总库存继续累库，不过累库幅度大幅放缓，预计热卷总库存峰值有望在下周出现。热卷国内终端制造业开工继续恢复，本周越南对国内钢材征收反倾销税，短期压制国内钢材出口。韩国、墨西哥对国内钢材启动反倾销调查，这也会对国内钢材出口造成影响。短期海外政策不确定性，抑制国内钢材出口。本周关于国内粗钢减产的小作文干扰价格走势。下周两会召开，需要关注两会中经济数据的落地情况。短期成材价格维持震荡走势，关注成材供需恢复节奏。 铁矿： 本周铁矿石盘面高位回落，一方面，近期钢厂复产积极性偏弱，在需求端没有明显增量的情况下，供应压力随着澳矿发运大幅提升，基本面支撑边际转弱；另一方面，周三减产“小作文”冲击市场信心，周中部分多头减仓观望。 基本面来看，供应端，上周全球发运3067万吨，环比增加1379万吨，澳巴天气影响消退后，发运大幅回升，45港铁矿石到港量为2103万吨，环比减少128万吨，预计本周到港大幅回落，下周开始回升；需求端，本周钢厂日均铁水产量227.94万吨，环比增加0.43万吨，钢厂盈利率环比提升0.44%至50.22%，短期钢厂铁水窄幅波动，后续复产意愿主要取决于成材出库和利润情况；库存方面，45港库存15221万吨，环比减少119万吨，同比增加1328吨，本周到港低位助力港口库存加速下降，钢厂进口矿库存9167万吨，环比基本持稳，日耗小幅增加导致库销比小幅下降0.13至32.26，同比下降1.86。 综合来看，宏观方面，下周国内重要会议即将召开，关注会议具体政策是否符合此前市场预期;基本面而言，短期铁矿石上下均缺乏强驱动，价格上方短期受到“弱需求”预期压制,钢厂对复产多持观望态度，下方有3月铁水季节性回升预期支撑，因此，铁矿石或延续区间震荡行情等待矛盾积累。 本周双焦市场高开低走，临近两会，多空分歧显著积累，价格波动加剧。强预期和弱现实博弈下，市场需等待3月需求验证及政策指引，单边操作建议谨慎，中期维持反弹后逢高沽空策略。 焦煤方面，供需弱平衡。供给端，国内焦煤矿开工率83%-84%，复产进度偏慢，主因库存压力及出货缓慢；洗煤厂开工回升至62%，产量逐步恢复。需求端，周度铁水日均产量237.94万吨，环比+0.43万吨，窄幅波动，刚需补库稳定但增量有限，成材产量回升，但电炉居多，高炉复产节奏缓慢，铁水增量有限。现货上弱势延续，总库存去库幅度收窄。周内山西焦化限产小作文扰动下，盘面周四小幅反弹，目前多空分歧聚焦于未来铁水的回升预期、潜在安检/双碳政策扰动供应与现实端上游高库存和焦炭提降对煤价的压制上。重点观察后市需求能否兑现和供给侧的边际变化。 焦炭方面，本周第十轮提降落地。焦化吨焦平均利润微亏但算上焦化副产品焦化厂仍有微薄利润，尚未达到大规模减产程度，供应稳中有降。需求上，铁水窄幅波动，刚需增量有限，独立焦化厂库存高位，钢厂刚需采购为主，焦煤降价让利部分缓解焦化厂压力，钢厂话语权较强，第十一轮提降风险仍存。库存方面，独立焦化厂和港口去库，钢厂累库，总库存小幅去库。 总体来看，双焦当前绝对价格较低，政策和需求回暖预期对盘面有一定支撑，但高库存及弱现货价格限制反弹高度，市场进入“多预期、空现实”博弈阶段。后续的核心变量在于3月需求成色（铁水复产力度）及两会政策导向（安检/环保）。若需求不及预期或政策未加码，价格或重回下行通道。操作建议：短期观望为主，等待反弹后逢高沽空焦煤（中期供应压力难解），警惕市场传闻扰动情绪加剧波动。 本周纯碱现价重心稳中有升，碱厂逐渐有所提涨。供应上，前期停车装置恢复，本周纯碱产量小幅回升（+0.98万吨）；产线方面，周内一家碱厂检修，此外部分大厂公布二季度春检计划，对市场情绪有较大影响。本周需求方面，受后续碱厂春检计划影响，碱厂出货有所增加，玻璃厂补货，整体月底订单接收呈增加趋势。库存上，本周纯碱厂库库存环比减少4.04万吨，其中轻碱去库程度较大于重碱端；此外社会库存呈增加趋势，环比增加2.68万吨。总的来讲，纯碱供给过剩基本面维持不变，价格上方有产业逢高套保需求带来的压力；此外又因该行业供应集中且弹性大、减量较为容易实现，外加后续春检预期炒作，有阶段性反弹的动能，预计短期或震荡偏强为主。但后续碱厂若无大面积减产/检修的情形兑现，中长期价格依旧承压巨大，有向下驱动。关注后续玻璃厂补库节奏、宏观情绪以及碱厂装置进一步动向。 玻璃： 本周全国浮法玻璃现货均价重心维持下移，多数厂家/期现商大幅降价出货。产线上，周内暂无冷修/点火计划，周中前期点火产线出玻璃。当前最新日熔小幅提升至15.66万吨，周产量环比小幅下滑（-0.11万吨）。需求上，整体下游需求依旧恢复缓慢，一些地区加工厂复工进度不足一半（已开工加工厂亦存在订单不足的情况），但本周整体较前两周有一定好转迹象。本周玻璃厂库依旧维持累库趋势，但累库程度继续放缓，厂库环比累库157.6万重量箱；分地区看，华中及华南地区累库程度相对较大。总的来讲，当前供应位于相对低位，但节后下游复工进度相对较慢，现实偏弱，继续关注加工厂复工情况以及宏观层面预期及消息面变化，盘面下方关注煤制气附近成本支撑，在库存去化及政策消息出台前，左侧布局建议谨慎观望为主，静待需求启动、盘面企稳。 动力煤： 本周市场价格继续下行，产地跌幅收窄，港口维持弱势。 周内产地供给基本正常，少量受环保因素限产，数据环比上周微幅增长。相对于晋蒙地区，陕西开工小幅下降。下游需求依旧偏弱，产地库存整体处于高位，下游采购积极性不高，市场观望氛围浓。但也有部分煤矿在持续降价之后，销售有好转迹象。 港口煤价偏弱运行，下游压价采购，陕蒙地区发运利润改善，出货有所好转，但市场整体成交依然有限，且库存依然偏高，业者依旧看空后市。 国际煤价指数小幅分化，澳洲价格指数稳中偏强，欧洲及南非需求持弱，价格指数继续松动。进口煤方面，受运费及印尼矿方斋月调涨，低卡成本上移，优势减弱，需求下降，而高卡煤随着前期降价，近期活跃度有所改善。 月内天气对日耗的支撑进一步减弱，全国将迎来一波大回暖，中东部气温将维持偏暖至下月第一周，日耗或进一步走弱。上中旬或有一波强冷空气，带来倒春寒，但旺季已近尾声，降温对日耗的拉动有限。非电需求表现环比小幅减弱，煤化工开工数据较上周小幅下降，建材用煤需求维持低位，水泥开工小幅回升，但碳税试点影响下上升幅度有限，玻璃等其他建材需求偏弱。 主要省市电厂主动去库，目前已接近去年同期水平。港口库存维持高位，本周有去化迹象。发运利润改善，产地供给维持高位，港口调入继续增长；疏港压力及大会临近，终端拉运积极性增长，接近调入。 月内基本面维持宽松，需求或进一步减弱，煤价预计保持弱势。下月上旬日耗或有所反弹，但港口库存依然偏高，且旺季临近尾声，煤价跌势或将放缓，但继续下行趋势难有转变。 原木： 本周江苏及山东报价小幅下调至830元/方。供应方面，上周（17日-23日）实际到港量有较大增长，环比增加80%，为62.6万方，本周（2月24日-3月2日）预计到港有所下滑，预计45万方左右。需求方面，上周复工情况陆续增多，出库量恢复至4.62万方，略高于近两年同期，关注下游需求持续性。库存方面，截至2月21日，针叶原木总库存353万方（+3），其中辐射松库存266万方（+3），累库速度环比有所放缓。总的来讲，原木基本面无突出矛盾，且内外盘倒挂导致国内贸易商普遍亏损。近日现货市场对于高价材接受意愿相对偏弱，致使现价松动下行，后续需持续关注下游拿货意愿及加工厂订单情况，盘面预计高位震荡为主。此外关注宏观层面消息及地产端进一步举措。 新湖期货研究所黑色组 姜秋宇从业资格号：F3007164投资咨询号：Z0011553章颉从业资格号：F03091821投资咨询号：Z0020568王婧茹从业资格号：F03110277投资咨询号：Z0020459肖雨茜从业资格号：F03133020投资咨询号：Z0021597审核人：李明玉审核人从业资格号：F0299477审核人投资咨询号：Z0011341撰稿时间：2025.2.28 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不 一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。