港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：两会成焦点，不寄望结果大幅超预期；短线技术调整压力犹存，但后市动力仍充沛 1.国证视点 两会成焦点，不寄望结果大幅超预期；短线技术调整压力犹存，但后市动力仍充沛 美国总统特朗普将对中国再加征10%关税，市场忧贸易战阴霾加剧，港股于周五急挫。恒指低开102点后逐步走低，午后最低曾跌919点至22798点，尾盘才略为收窄跌幅。恒指收市跌776点或3.28%，报22941点，23000点心理关口失守。恒生科指跌幅更大，达5.32%。大市交投持续活跃。主板成交连续两日在4000亿港元以上，报4063亿港元，较上日少0.05%。全周，恒指跌536点或2.29%，终止之前6周连升走势。恒生科指全周跌4.97%。 2.公司点评 兖煤澳大利亚(3668.HK)-完成指引目标，全年派息率达56% 周五大市虽然急挫，但港股通保持大额净流入势头，纵使金额有所下降。北水全日净流入逾119亿元，较上日少29.6%。据经济通统计，北水净买入最多的个股依次是腾讯700.HK、阿里巴巴9988.HK、中移动941.HK；净卖出最多的依次是南方恒生科技3033.HK、比亚迪电子285.HK、理想汽车2015.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数全线下滑。领跌板块包括可选消费、工业、医疗保健、材料及资讯科技，跌幅为5.27%-3.73%。跌幅较小的板块为能源、电讯及公用事业，跌幅为0.25%-0.95%。 美股周五晚反弹，尾市走势凌厉。道指、标指、纳指分别涨1.39%、1.59%及1.63%。盘前公布的1月PCE物价指数按年升幅由2.6%回落至2.5%，符预期，核心PCE物价指数按年升幅亦由2.8%跌至2.6%，反映美国通胀持续有降温迹象。按月方面，1月核心PCE物价指数升0.2%，符预期；整体PCE物价指数由0.1%加速至0.3%，符预期，因受到食品及汽油价格上升影响。另一方面，美国1月个人收入按月上升0.9%，远超预期0.4%；期内个人消费按月意外下跌0.2%，市场原预期升0.2%，消费减少或有望持续带动通胀回落。 周末期间，外围的焦点为美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在美国会面，最终会议不欢而散。泽连斯基没有如特朗普所愿签署矿产协议。美国国务卿鲁比奥形容美乌总统会谈彻底失败，要求泽连斯基道歉。泽连斯基接受霍士新闻访问，再次感谢美国人支持乌克兰，但他认为毋须向美国总统特朗普道歉。白宫发言人莱维特接受传媒访问，提到特朗普政府视和平谈判是优先选项，不打算再为乌克兰提供资金。全国广播公司引述美方官员表示，国务院终止美国国际开发署援助乌克兰修复电网计划，涉及金额数亿美元。美方也要求驻海外“非关键”人员返回美国，预计驻乌克兰人数由64人，缩减至8人。 内地及香港方面，周五收市后及周末期间传出多个重要消息： ➢中共中央政治局于周五（2月28日）在北京召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。会上提出，今年要扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 ➢另外，人行、全国工商联、金融监管总局、中证监、国家外汇局5部门也于周五联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，提到支持民营企业通过资本市场发展壮大，下大气力解决民企融资难、融资贵问题。 ➢多名港区人大政协都争取扩大赴港“一签多行”措施，至广州甚至其他一线城市。港区全国人大代表吴秋北估计如获接纳，每年可为香港带来二、三百亿港元收益。现时广州常住户口居民前往香港个人游，须申请往来港澳 通行证，分三个月一次或两次签注，及一年一次或两次签注，每次逗留最多七天。 ➢中国证监会周末表示，将深入研究香港公司到内地上市的可行性。中证监指，高度重视推动粤港澳大湾区金融市场互联互通，支持香港强化国际金融中心及离岸人民币业务枢纽地位，深入推进金融市场双向开放。又指下一步会同有关部门，进一步拓展内地与香港金融市场互联互通，持续优化股票通、债券通、基金互认等机制。在总结既有经验基础上，深入研究论证香港公司到内地上市的可行性；结合市场需求，持续推动升级跨境理财通业试点；有序展开数字人民币在香港试点，全面深化内地与香港紧密合作，巩固提升香港国际金融中心地位。 内地将于明日及后日召开两会，市场憧憬中央强调今年要稳住股市和楼市，对宏观政策基调将保持积极，进一步扩张财政及货币政策。 我们认为，今年两会焦点为消费、金融等顺周期板块，以及AI、硬科技的发展。不过，按以往经验，两会通常不会有大幅超预期的结果。今轮上涨行情，并不单是依仗刺激政策，更多是由中国科创、产业链及民企实力的再认知。而美国经济及通胀数据有所回软，债息回落，也有利资金继续东流。短线，港股仍存在技术调整压力，但相信后市动力仍充沛，港股的估值上调趋势仍会持续。 分析师：韩致立 2.公司点评 兖煤澳大利亚(3668.HK)-完成指引目标，全年派息率达56% 全年业绩好于预期，中国市场份额继续增加。公司全年实现收入6860百万澳元，同比减少12%；实现税后利润1216百万澳元，同比减少33%。按照不同地区收入来看，中国和东北亚为公司的核心客户。2024年中国的销量占比29%提升至36%，预计未来仍是公司最为重要的市场之一。根据伍德麦肯锡，长久来看，预计印度和东南亚对于动力煤的需求仍有所增长，而供应端开发新矿山和融资限制仍将导致未来几年储备枯竭加速。 全年产量和成本符合指引，2025年产量和成本指引不变。公司实现商品煤权益产量36.9百万吨，同比+10%，下半年产量尤其强劲，环比增长17%。全年现金经营成本93澳元/吨，同比下降3澳元/吨，主要得益于产量的提升。结合公司全年实现煤价176澳元/吨，每吨商品煤隐含经营现金利润率为66澳元/吨。公司指引2025年维持与2024年相近的运营水平，权益商品煤产量3500-3900万吨，现金经营成本为89-97澳元/吨。 全年派息率达到56%。公司宣派全年股息6.87亿澳元，或0.52澳元/股，对应分红率56%。截至年底公司现金结余近25亿澳元。公司无任何计息贷款，在手现金充足。公司保持分红政策不变，为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。扣除本次派息后，公司仍留有18亿左右澳元的现金，未来有机遇的时候仍会考虑并购。 目标价34.20港元，维持“买入”评级。公司优异的资产组合和优秀的管理能力使公司在煤价周期持续保持盈利能力。在全球煤价下降背景下，我们预计公司2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%;归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1%。我们认为公司的分红率较高，这对投资者仍较为吸引，给于公司2025年9.7xPE（汇率假设1澳元=4.95港币），对应目标价34.2港元，维持“买入”评级。 风险提示：国际煤价快速下降，成本快速提升，产量不及预期，成本上行。 分析师：颜晨 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010