文字早评

2025/03/03星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-1.98%，创指-3.82%，科创50-4.22%，北证50-4.32%，上证50-1.50%，沪深300-1.97%，中证500-2.81%，中证1000-3.53%，中证2000-4.16%，万得微盘-2.47%。两市合计成交18670亿，较上一日-1376亿。 宏观消息面： 1、央行等五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会：支持民营企业通过资本市场发展壮大。2、统计局：2月制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点。 3、美乌总统会晤多次发生争执，双方未签署矿产协议。 资金面：融资额+18.61亿；隔夜Shibor利率-0.20bp至1.8650%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.89bp至3.2160%，十年期国债利率-1.74bp至1.7280%，信用利差+2.63bp至149bp；美国10年期利率-5.00bp至4.24%，中美利差+3.26bp至-251bp。 市盈率：沪深300:12.55，中证500:28.31，中证1000:38.31，上证50:10.75。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.85，中证1000:2.12，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.81%，中证1000:1.45%，上证50:4.29%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.25%/+0.12%/-0.29%/-1.53%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.37%/-1.03%/-2.56%/-4.51%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.64%/-1.45%/-3.36%/-5.64%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.27%/+0.39%/+0.37%/-0.92%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，近期经济高频数据有所好转，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨0.54%，收于118.01；T主力合约上涨0.20%，收于108.255；TF主力合约上涨0.12%，收于105.835；TS主力合约上涨0.05%，收于102.600。 消息方面：1、国家统计局：2月份制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。从企业规模看，大型企业PMI为52.5%，比上月上升2.6个百分点，高于临界点；中、小型企 业PMI分别为49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2个百分点，均低于临界点；2、美国1月个人支出环比下降0.2%，为2021年2月以来最大降幅，结束2023年3月以来增长趋势；预期增长0.1%，前值由增长0.7%修正为增长0.8%。个人收入环比增长0.9%，预期增长0.3%，前值增长0.4%；3、美国1月核心PCE物价指数同比增长2.6%，预期增长2.6%，前值由2.8%修正为2.9%。美国1月核心PCE物价指数环比增长0.3%，符合预期，创2024年10月以来新高。 流动性：央行周五进行2845亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1825亿元7天期逆回购到期，实现净投放1020亿元。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金跌1.40%，报665.62元/克，沪银跌0.75%，报7833.00元/千克；COMEX金涨0.77%，报2870.30美元/盎司，COMEX银涨0.84%，报31.76美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报107.33； 市场展望： COMEX黄金近月合约持仓大幅回落，截至2月28日，COMEX黄金03合约持仓量当日下降1859手至10210手，较2月20日减少4973手，当前03合约持仓量虽处于历史同期最高水平，但已经出现趋势性下降，预计后续持仓量仍将进一步减少。作为主力合约的COMEX黄金04合约持仓量较2月20日下降20653手至36.52万手。前期受到美国关税预期的影响，伦敦金与COMEX黄金价差在1月30日曾达到58.4美元/盎司的区间高位，今晨纽约及伦敦价差已经大幅回落至10.9美元/盎司。前期COMEX黄金相较于现货市场出现明显溢价，现货黄金大量流入纽约市场，COMEX黄金库存出现较大幅度上升，当前COMEX黄金累库幅度已经出现较大幅度放缓，2月27日库存上升3.33吨至1215.2吨，库存增加幅度五日平均值由2月20日的11.6吨下降至4.69吨。黄金现货流入纽约市场的数量将随着COMEX黄金溢价的回落而减少，海外现货黄金紧缺情况将有所缓解，关税预期交易对于黄金价格的支撑也将持续弱化，短期来看，国际金价将难以走出偏强势的上涨行情。 同时美联储货币政策紧缩预期相较于日本央行边际增强，美元指数短线将呈现震荡偏强的走势。贵金属短期出现强势表现的可能性较小，当前建议暂时观望，等待白银价格逐步回调企稳再寻找中期做多机会，沪金主力合约参考运行区间651-677元/克，沪银主力合约参考运行区间7560-8001元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价震荡下滑，伦铜收跌1.62%至9361美元/吨，沪铜主力合约收至76840元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.1万吨，其中上期所库存增加0.8至26.8万吨，LME库存减少0.6至26.2万吨，COMEX库存减少0.4至8.5万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。当周铜现货进口维持较大亏损，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低、进料加工出口窗口维持开启。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水20.0美元/吨，国内现货因价格高位震荡及月末因素成交偏弱，周五上海地区现货对期货贴水100元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至1560元/吨，再生铜制杆企业开工率延续提升。根据SMM调研 数据，上 周精铜 制杆企业 开工小幅 下滑， 需求边际 走弱。 消息面， 加拿大 矿商第一 量子的CobrePanma铜矿关闭使该国的经济陷入困境，在解决巴拿马社会保障政策问题后，他将对该矿的未来做出决定（2025年1季度）。价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松；中国迎来重要会议，关注政策表态与实际落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前计划本周开始对墨西哥和加拿大加征关税，短期需求端担忧加剧，而持续下跌的铜矿加工费带来的冶炼端减产预期，以及中国下游企业在价格回落后的补货需求将为铜价带来支撑，总体短期铜价存在下探风险，但预计抵抗较强。本周沪铜主力运行区间参考：75800-78000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9150-9550美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20640元/吨（截止周五下午三点），涨幅0.19%。SMM现货A00铝报均价20620元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝下游消费进入旺季。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位，但国内产能利用率已经超过95%，后续增量有限。进出口方面，特朗普关税政策导致出口预期存在不确定性，短期内仍需关注。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高；国内库存进入去化状态，后续密切关注库存去化速度。整体而言，国家政策支撑未来预期，国内消费预期整体良好，海外铝锭现货整体偏紧。铝价预计维持震荡偏强走势，国内主力合约参考运行区间：20300元-20900元。海外参考运行区间：2550美元-2800美元。 锌 截至周五沪锌指数收跌0.57%至23404元/吨，单边交易总持仓18.66万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌30至2786.5美元/吨，总持仓22.97万手。SMM0#锌锭均价23450元/吨，上海基差与天津基差均为平水，广东基差-15元/吨，沪粤价差15元/吨。国内结构，上期所锌锭期货库存录得1.7万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至14.53万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差35元/吨。海外结构，LME锌锭库存录得16.5万吨，LME锌锭注销仓单录得1.93万吨。外盘cash-3S合约基差-31.24美元/吨，3-15价差-51.5美元/吨。跨市结构，剔汇后盘面沪伦比价录得1.152，锌锭进口盈亏为-739.23元/吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下跌较快，下游逢低备库较多，社库小幅去库。中期锌锭消费预计呈现小幅回暖。仍有待观察3月人大会议政策力度以及金三银四初端消费状况，单边价格后续下行风险较大。 铅 截至周五沪铅指数收涨0.31%至17198元/吨，单边交易总持仓8.02万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨9至2001.5美元/吨，总持仓14.64万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。国内结构，上期所铅锭期货库存录得5.36万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至6.19万吨。内盘原生基差-220元/吨，连续合约-连一合约价差35元/吨，结构基本持平。海外结构，LME铅锭库存录得21.64万吨，LME铅锭注销仓单录得3.29万吨。外盘cash-3S合约基差-17.74美元/吨，3-15价差-63.19美元/吨。跨市结构，剔汇后盘面沪伦比价录得1.179，铅锭进口盈亏为-666.05元/吨。总体来看：原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄。铅价长期维持当前价位震荡，下游采买边际增加。叠加铅价下方支撑偏强，预计中期偏强震荡为主。 镍 上周镍价冲高回落。周初矿价表现坚挺，带动镍价强势反弹，但受现货拖累，镍价冲高后于周五夜盘重新回落震荡区间中部位置。周五沪镍主力合约夜盘收盘价125150元/吨，较前日下跌1.46%，LME主力合约收盘价15590美元/吨，较前日下跌1.24%。 供需来看，国内精炼镍小幅去库，但主要系出口窗口打开，国内精炼镍向外转移所致，整体过剩格局未有改变。从现货市场表现看，随着镍价上涨，下游接受度有限，现货成交逐步转向冷清，现货升贴水持续回落，对镍价形成拖累。综合来看，成本端矿价虽然给予镍价支撑，但估值修复后，需求端不支持镍价进一步上涨，后市重点关注印尼雨季结束镍矿价格边际变化。今日预计短期镍价维持区间震荡，沪镍主力合约参考运行区间122000元/吨-127000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15200-15800美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收256110元/吨，涨幅0.83%（截止周五下午三点）。上周锡价受佤邦复产文件出台影响大跌。锡基本面方面，国内冶炼厂维持正常开工状态，印尼2月出口恢复，同时佤邦复产后国内锡精矿供应预期偏宽松，供应端整体预期偏宽松。需求端方面，以旧换新政策维持，白色家电排产维持高位。消费旺季即将来临，LME库存维持低位，关注后续库存变化情况。供应端宽松显著，在消费端无明显超预期增长情况下，沪锡后续预计将呈现低位震荡走势。国内主力合约参考运行区间：230000元-265000元。海外伦锡参考运行区间：30000