- 核心观点：目前国内基本面延续偏弱修复，虽然短期宽松落地的紧迫性有所下降，但今年降准降息仍有必要，宽松空间仍存，债牛格局并未改变。2月债市回调主要是降准降息预期落空，资金面并未如期转松，叠加A股科技板块走强带来的市场预期改善，短端调整压力终于传导至长端。主要风险在于如果后期资金面延续紧张导致债券继续调整，可能引发理财赎回并带来下跌-赎回-加速下跌的螺旋式负反馈。
- 3月债市展望：3月债市有望企稳进一步反弹，主要原因有三：一是2月以来债市杠杆持续下降，赎回带来的下跌风险应不会被放大；二是根据估算来看3月银行刚性缺口应不大，且央行一般会在两会后加大资金投放，资金面应能得到进一步改善；三是基本面方面超预期的风险应不大，一方面两会之后政策靴子落地，且按照惯例政策超预期的情况不多，市场对政策面的担忧应将会得到缓解，另一方面从信用扩张和各项实体高频数据来看，1~2月国内经济还是维持偏弱修复，信用扩张力度并不强，基本面超预期的可能性并不大。
- 关键数据：
- 1月通胀回升，但环比增长仅持平季节性。核心CPI和服务CPI均明显反弹至近一年偏高水平，PPI同比持平上月，跌幅明显收窄，但CPI环比增长0.7%略低于近五年同期0.77%，PPI环比延续下跌且跌幅较上月继续扩大0.1%。
- 1月社融和表内新增贷款均表现超预期，分别较去年同期增长5833亿元和3793亿元，但社融主要受今年地方债提前发行支撑，人民币信贷增长则主要由票据冲贷贡献，同比增长4584亿元，企业中长贷仅小幅多增1500亿元，居民贷款延续收缩。
- 2月制造业PMI录50.2%，较上月回升1.1%；非制造业PMI录得50.4%，较上月回升0.2%；综合PMI产出指数录得51.1%，较上月回升1.0%。但1~2月制造业PMI均值为49.65%，较去年12月的50.1%有所回落，即1、2月制造业整体仍较去年末边际走弱。
- 2月美国经济数据整体偏弱，包括服务业和综合景气下滑，新屋开工和销售不及预期，申请失业金人数上升，居民消费信心下降，推动降息预期再度升温，市场对6月重新开启降息的预期大幅走高,美债收益率从4.5%左右最低降至4.29%附近。
- 套利策略展望：
- 期现策略：
- IRR策略：目前各品种主力合约不存在正套空间，关注3月债市反弹以及资金回落带来正套空间或重新打开，主力合约部分活跃券存在反套空间,但非CTD券存在IRR不收敛的风险，谨慎参与。
- 基差策略：10年、5年和2年主力合约基差偏低，存在走阔空间。
- 跨期策略：非主力合约流动性较差，不建议参与。
- 跨品种策略：做陡赔率较高，建议关注。预计3月随着资金面压力缓解，短端或修复带来曲线重新走陡，关注多短端空长端的做陡机会。
