2021年3月国债期货市场展望：通胀压力不大，债市或持稳

国债期货月度策略报告 通胀压力不大，债市或持稳 ----2021年3月国债期货市场展望 2021年2月25日 要点提示： 1、1-2月份国债期货稳中有降。 2、春节前后资金利率攀升，随后恢复平稳。 3、国内经济逐步向好，物价水平稳定。 4、美国经济缓慢复苏，通胀预期缓慢抬升。 5、预计主要经济体货币政策暂不退出。 市场展望与投资策略： 国内物价水平稳定，生猪供应恢复缓解通胀压力。CPI同比增幅逐月回落，2021年1月为负值。生猪存栏和能繁母猪存栏显著恢复，有助于稳定物价水平，缓解通胀压力。 货币政策保持稳健灵活。国内贷款基础利率（LPR）和中期借贷便利(MLF)利率连续多月持平，货币政策保持稳健灵活适度。 利率债供给结构有所变化。与去年同期相比，1-2月份，地方债发行减量，国债和政策性金融债发行规模显著增加。之前地方政府专项债和抗疫国债带来的发行高峰期过去，预计将缓解利率债市场供给压力。 美国经济缓慢复苏，美股和美元等走势较为稳定。美国经济复苏，但势头缓慢，美联储表示维持当前宽松政策不变。随着各国经济恢复和疫苗接种推进，市场对于经济前景较为乐观，反映在金融市场上，股市和原油等风险资产持续走高。 综合来看，利率债供给压力减轻，通胀压力不大，国内外货币政策预计保持宽松，这些因素对债市有支撑。建议轻仓持有十年期国债期货多单。对于大类资产配臵的投资者，或者持有固收类资产的投资者，建议在投资组合中加入国债期货，增强组合头寸的抗风险能力。 华安期货 投资咨询部 国债期货小组 曹晓军 高级分析师 从业/投资咨询证号 F3008012/Z0010934 闫 丰 首席分析师 从业/投资咨询证号 F0251054/ Z0001643 电话：0551-62839161 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 2021年3月报 国债期货月度策略报告 一、1-2月期债行情回顾 2021年1-2月，期债走势稳中有降，十年期合约T2106在2月24日收报96.715元，较1月底下行0.82元，降幅0.84%；较2020年底下行1.095元，降幅1.12%。 国债期货的下跌集中在春节之前三周和节后首日，主要原因在于，央行公开市场资金净回笼，市场预期货币政策逐步收紧。另外，疫情形势有所改善、各国疫苗接种逐步推进，提振经济恢复的预期，也抑制债市走势。 图1：五年期国债期货1-2月稳中有降 图2：十年期国债期货1-2月稳中有降 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 二、利率及债券行情分析 2.1 质押式回购市场 2021年1-2月，质押式回购交易共成交130.7万亿元。其中1月成交80.6万亿元，同比增加37%；2月（截至2月24日）成交50.1万亿元，同比减少1%。春节错月因素对回购市场成交量有一定影响。 利率水平方面，1月最后一周，资金利率冲高，1月29日，SHIBOR隔夜利率升至3.282%，银行间质押式回购隔夜加权利率升至6.5883%。2月份资金面逐步回稳。 图3：资金利率—SHIBOR 图4：资金利率-银行间质押式回购加权利率 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 国债期货月度策略报告 2.2 利率债现券市场 1-2月份，截至2月25日，利率债一级市场发行情况如下： 记账式附息国债共发行十三次，实际发行规模7170亿元，与计划规模一致，大约是去年同期的两倍。地方政府债券发行4180.6亿元，较去年同期大幅减少；去年同期接近10000亿元。政策性金融债发行9175.4万吨，较去年同期增加3182.3吨。 总体，地方债发行规模大幅减少，国债和政策性金融债发行规模显著增加。 一级市场利率方面，2月24日发行的十年期国债，发行利率为3.2105%，较12月16日的发行利率降低4BP。 二级市场利率方面，截至2月24日，十年期国债收益率为3.2625%，较2020年底上升约12BP，今年总体缓慢抬升。 图5：二级市场10年期国债收益率 图6：10年期国债发行利率 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 图7：一年期中期借贷便利利率继续持平 图8：贷款市场报价利率连续十个月未作调整 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 三、宏观因素 国债期货月度策略报告 3.1 1-2月国际金融市场表现 2021年头两个月，全球金融市场经历疫情形势从加重到有所缓解、各国疫苗接种逐步推进、通胀预期抬头、货币政策预期分化等因素影响，总体呈现风险偏好较高的特点。原油期货在大类资产中领涨，商品中的化工品、有色金属等均表现强势。各国股市总体呈现上行走势，美股仍隔三差五创下历史新高，A股在春节前后市场波动加剧。外汇市场，美元指数先升后降，总体趋稳，人民币延续偏强态势。 图9：黄金和美元 图10：原油 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 3.2 国内：1月经济金融指标 2021年1月，官方中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，比上月回落0.6个百分点，连续11个月位于临界点以上，表明制造业继续扩张，但步伐放缓。 图11：中国的两个制造业PMI 图12：银行结售汇情况 数据来源：华安期货投资咨询部;中国统计局；Wind 2021年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点。 2021年1月，增融资规模为5.17万亿元，比上年同期多1207亿元。其中，对实 国债期货月度策略报告 体经济发放的人民币贷款增加3.82万亿元，同比多增3258亿元。 2020年12月到2021年1月，岁末年初，银行结汇和售汇规模均明显增加。 图13：社会融资规模及其主要分项 图14：M2同比增速 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 3.3 国内物价水平稳定 CPI同比涨幅持续回落。 2021年1月，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，食品价格上涨1.6%，非食品价格下降0.8%。1月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。1月CPI同比增幅转负值，主要是受到春节错月因素、去年猪肉价格较高等因素影响。 目前生猪生产持续较快恢复，大大缓解国内通胀压力。根据统计局数据，2020年末，生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长31.0%、35.1%。 2021年1月，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.3%，环比上涨1.0%；工业生产者购进价格同比上涨0.9%，环比上涨1.4%。 图15： CPI同比增速 图16：PPI增速 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 国债期货月度策略报告 3.4 海外：美国通胀预期缓步抬升，目前物价水平持稳 从美国十年期国债收益率和十年期通胀指数国债（TIPS）收益率之差来看，美国通胀预期持续抬头，但升幅缓慢。当前美国物价水平总体持稳，1月CPI同比增长1.4%，预期1.5%，前值1.4%。 疫情暴发后，美联储资产负债表快速大幅扩张。到2021年2月中旬，美联储资产负债表规模超过7.5万亿元，维持在历史高位水平。大量放水，令市场担心通胀问题。美联储2021年首次议息会议维持政策利率水平不变，并表示近几个月来经济活动和就业的复苏步伐有所放缓。 经济增长方面，2021年1月，美国非农就业数量增加4.9万人，预期10.5万，前值减少14万；截至2月13日当周，美国初请失业金人数为86.1万，较之前一周增加1.3万。美国2月Markit制造业PMI初值58.5，预期58.5，前值59.2。总体，新增非农就业人数低于预期，周度初请失业金人数仍高于长期历史均值；PMI数据显示，经济保持复苏，但复苏势头较为偏弱。 图17：美联储资产负债表规模在历史最高位 图18：美国的通胀预期缓步回升 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 图19： 美国物价指标 图20：美国当周初请失业金人数 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 国债期货月度策略报告 四、期债市场展望 国内物价水平稳定，生猪供应恢复缓解通胀压力。CPI同比增幅逐月回落，2021年1月为负值。生猪存栏和能繁母猪存栏量显著恢复，有助于稳定物价水平，缓解通胀压力。 货币政策保持稳健灵活。国内贷款基础利率（LPR）和中期借贷便利(MLF)利率连续多月持平，货币政策保持稳健灵活适度。 利率债供给结构有所变化。与去年同期相比，1-2月份，地方债发行减量，国债和政策性金融债发行规模显著增加。之前地方政府专项债和抗疫国债带来的发行高峰期过去，预计将缓解利率债市场供给压力。 美国经济缓慢复苏，美股和美元等走势较为稳定。美国经济复苏，但势头缓慢，美联储表示维持当前宽松政策不变。随着各国经济恢复和疫苗接种推进，市场对于经济前景较为乐观，反映在金融市场上，股市和原油等风险资产持续走高。 综合来看，利率债供给压力减轻，通胀压力不大，国内外货币政策预计保持宽松，这些因素对债市有支撑。建议轻仓持有十年期国债期货多单。对于大类资产配臵的投资者，或者持有固收类资产的投资者，建议在投资组合中加入国债期货，增强组合头寸的抗风险能力。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。