2021年4月国债期货市场展望：经济复苏+货币收紧，债市或承压

国债期货月度策略报告 经济复苏+货币收紧，债市或承压 ----2021年4月国债期货市场展望 2021年3月30日 要点提示： 1、3月份国债期货回升。 2、资金面平稳，资金利率走低。 3、国内经济向好，疫苗接种稳步推进。 4、美国经济复苏，通胀预期缓慢抬升。 5、预计风险偏好继续向好，债市承压。 市场展望与投资策略： 国内各项经济指标稳步恢复，疫苗接种有序推进，物价水平保持稳定。经济运行总体比较平稳。基于经济复苏和货币政策逐步收紧的判断，债券市场可能会面临一定压力。 同时，从恐慌指数（VIX）来看，该指数总体在缓慢回落，反映出金融市场情绪总体平稳乐观。我们认为，一些周期类的风险资产类别，比如油价、铜价以及经济环境较好的国家的权益市场，可能仍在上行周期。而债券市场可能更多是震荡走势。国债期货操作策略上，建议震荡偏弱思路对待 对于大类资产配臵的投资者，或者持有固收类资产的投资者，建议在投资组合中加入国债期货，增强组合头寸的抗风险能力。 华安期货 投资咨询部 国债期货小组 曹晓军 高级分析师 从业/投资咨询证号 F3008012/Z0010934 闫 丰 首席分析师 从业/投资咨询证号 F0251054/ Z0001643 电话：0551-62839161 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 2021年4月报 国债期货月度策略报告 一、3月期债行情回顾 2021年3月，国债期货走出一波震荡回升走势。十年期合约T2106在3月29日收报97.420元，较2月底上行0.985元，涨幅1%；较2020年底下行0.39元，降幅0.4%。 我们分析，国债期货3月上涨的主要原因可能在于： 风险偏好回落。比如，NYMEX原油在3月冲高回落，从60美元/桶附近冲高至66美元/桶以上，之后又回落到60附近，有三个交易日出现单日跌幅超过4%的情况。其他风险类资产，LME铜高位盘整，上涨动能趋弱；美股高位回调，代表科技类股票的纳斯达克指数出现最明显调整。 通胀预期降温。年初（1-2月份），投资者热议通胀预期，投资者担心，经济复苏和危机中投放的巨量货币会带来物价大幅上行，造成通货膨胀。随着中美物价指标的公布和风险资产的调整，通胀预期逐步回落。 市场配臵力量显现。由于做空工具的缺乏，债市是一个天然多头市场。一季度，通常是银行、保险、券商等机构配臵债券重要时间窗口。今年前两个月，债市下跌，机构观望；3月受一系列因素影响，债市配臵盘逐步增加持仓，也推动债市走高。 最后，近期一系列风险事件爆发，避险情绪也给债市带来支撑。 图1：五年期国债期货3月震荡回升 图2：十年期国债期货3月震荡回升 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 二、利率及债券行情分析 2.1 资金利率 3月资金利率总体平稳。隔夜shibor在1.5%-2.5%之间波动，七天shibor在1.9%-2.3%之间波动。 银行间质押式回购利率同样走势平稳。1天期回购利率在1.5%-2.2%之间，七天期回购利率在2%-2.5%之间。 国债期货月度策略报告 图3：资金利率—SHIBOR 图4：资金利率-银行间质押式回购加权利率 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 图5：一年期中期借贷便利利率继续持平 图6：贷款市场报价利率连续十一个月未作调整 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 2.2 利率债现券市场 3月份，截至3月30日，利率债一级市场发行情况如下： 记账式附息国债共发行七次，实际发行规模3640亿元，与计划规模一致，比2月规模增加29%。地方政府债券发行4748.5052亿元，超过1月和2月规模总和。政策性银行金融债发行5702亿元，较2月规模增加55%。 总体，3月份利率债供给规模增加。 一级市场利率方面，3月17日发行的十年期国债，发行利率为3.224%，较2月24日的发行利率略微上升。 二级市场利率方面，截至3月29日，十年期国债收益率为3.1938%，较2月底下降8BP，较2020年底上升约5.5BP。 国债期货月度策略报告 图7：二级市场10年期国债收益率 图8：10年期国债发行利率 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 三、宏观因素 3.1 风险资产调整，债市回升 从全球金融市场走势看，风险资产，比如A股、美股、国际原油、铜等，在3月出现不同程度的回调，比如，美股科技股调整，前期涨势领先的纳斯达克指数明显调整。原油冲高回落，从60美元/桶涨至66美元/桶上方，随后又回落到60美元/桶附近。避险资产，黄金和国债期货均短线回升。 另外，我们认为，A股市场的反馈环效应，可能是债市走暖的一个原因。从2月下旬至3月中下旬，上证指数连跌四周，从3700点上方跌至3400点附近，股民、基民均遭遇到利润大幅减少。可能的情况是，这一个月期间的投资者卖出、赎回等操作，带来股市进一步下跌，和更多资金流出。同期，多地房地产投资都面临高房价和调控的双重压力。因此，股市流出资金的一个较好去处，就是债券市场，这或许推动国债期货价格回升。 图9：黄金和美元 图10：原油 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 国债期货月度策略报告 3.2 国内：2月经济金融指标 2021年2月，官方中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，比上月回落0.7个百分点，连续3个月指标回落，但连续12个月位于临界点以上，表明制造业继续扩张，但步伐放缓。 2021年2月，固定资产投资完成额累计同比增长35%，其中房地产开发投资完成额累计同比增长38.3%。投资增速大幅提升有两个原因，一是经济持续复苏，二是去年2月基数较低。 图11：中国的两个制造业PMI 图12：固定资产和房地产投资 数据来源：华安期货投资咨询部;中国统计局；Wind 2021年2月末，广义货币(M2)同比增长10.1%，增速比上月末高0.7个百分点，比上年同期高1.3个百分点。2021年2月，新增社会融资规模为1.71万亿元，比上年同期多0.84万亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款为1.34万亿元，比上年同期同比多增0.62万亿元。 总体信贷规模增加，金融继续支持实体经济恢复。 图13：社会融资规模及其主要分项 图14：M2同比增速 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 国债期货月度策略报告 3.3 国内物价水平稳定 CPI同比涨幅持续回落。 2021年2月，全国居民消费价格同比下降0.2%。其中，食品价格下降0.2%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.3%，服务价格下降0.1%。1—2月平均，全国居民消费价格比去年同期下降0.3%。 目前生猪生产持续较快恢复，大大缓解国内通胀压力。根据统计局数据，2020年末，生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长31.0%、35.1%。 2021年2月，全国工业生产者出厂价格同比上涨1.7%，环比上涨0.8%；工业生产者购进价格同比上涨2.4%，环比上涨1.2%。1—2月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨1.0%，工业生产者购进价格上涨1.6%。 图15： CPI同比增速 图16：PPI增速 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 3.4 海外：美国经济复苏，通胀预期缓慢抬升 从美国十年期国债收益率和十年期通胀指数国债（TIPS）收益率之差来看，美国通胀预期缓慢抬升。当前美国物价水平总体持稳，2月CPI同比增长1.7%，比1月份高0.3个百分点，但仍在2%的通胀目标水平下方。 截止3月24日，美联储资产负债表规模为7.72万亿美元，继续创历史新高。 政策方面，美联储主席鲍威尔表示，随着经济好转，将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券数量；债券收益率的上升反映了经济前景的改善。鲍威尔还表示，国会的财政支持是经济复苏的核心；财政援助对经济复苏至关重要。 经济基本面，美国制造业和劳动力市场数据回暖。美国3月Markit制造业PMI初值59，预期59.3，前值58.6。美国3月20日当周初请失业金人数68.4万人，预期73万人，前值77万人。 标普称，美国经济开始加速复苏，预计2021年GDP增长6.5%，此前预期为4.2%。 国债期货月度策略报告 今年以来，美债收益率持续走高，十年期美国国债名义利率从1%附近上升到1.7%。收益率走高，一方面是投资者对经济回暖比较乐观的体现，另一方面是金融市场对于全球货币政策可能逐步收紧的一种反映。国内货币政策相对能保持独立性，在2020年经济偏弱之时，中国央行并没有大水漫灌；因此，在宽松政策退出的过程中，预计也不会带来太大冲击。 图17：美联储资产负债表规模在历史最高位 图18：美国的通胀预期缓步回升 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 图19： 美国物价指标 图20：美国当周初请失业金人数 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 四、期债市场展望 国内各项经济指标稳步恢复，疫苗接种有序推进，物价水平保持稳定。经济运行总体比较平稳。基于经济复苏和货币政策逐步收紧的判断，债券市场可能会面临一定压力。 同时，从恐慌指数（VIX）来看，该指数总体在缓慢回落，反映出金融市场情绪总体平稳乐观。我们认为，一些周期类的风险资产类别，比如油价、铜价以及经济环境较好的国家的权益市场，可能仍在上行周期。而债券市场可能更多是震荡走势。国债期货操作策略上，建议震荡偏弱思路对待。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。