2021年5月国债期货市场展望：经济前景乐观，国债期货或承压

国债期货月度策略报告华安期货投资咨询部国债期货小组曹晓军高级分析师从业/投资咨询证号F3008012/Z0010934闫丰首席分析师从业/投资咨询证号F0251054/Z0001643电话：0551-62839161Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实2021年5月报经济前景乐观，国债期货或承压----2021年5月国债期货市场展望2021年4月29日要点提示：1、4月国债期货延续上行，涨势放缓。2、资金利率平稳，月底略微抬升。3、国内经济向好，物价水平持稳。4、多国维持宽松政策，不惧通胀。5、经济前景乐观，国债期货或承压。市场展望与投资策略：国债期货连涨两个月，主要受到市场配置力量、股债跷跷板、资金面环境等因素推动。未来，关注地方债供给和信用债违约事件的影响。经济基本面，中国经济稳步向好，物价水平稳定；美国就业和零售销售数据回暖。普华永道全球CEO调研报告显示，在受新冠肺炎疫情影响一年后，CEO对全球经济前景乐观情绪达创纪录水平。货币政策方面，美国、欧洲、日本、加拿大、瑞典央行均维持基准利率不变，并维持当前的资产购买规模。俄罗斯央行意外加息。中国货币政策“以我为主”。总体，经济复苏预期下，维持债市震荡看法。关注地方债供给和信用债违约事件对利率债市场的影响。对于大类资产配置的投资者，或者持有固收类资产的投资者，建议在投资组合中加入国债期货，增强组合头寸的抗风险能力。 国债期货月度策略报告一、4月国债行情回顾资金利率。4月资金利率平稳。临近月末，受到小长假因素影响，略微抬升。现券收益率。一级市场，4月21日发行的十年期国债，发行利率为3.1265%，较3月17日的发行利率下降近10BP。二级市场，截至4月26日，十年期国债收益率为3.1928%，较3月底基本持平，较2020年底上升约5BP。国债期货。2021年4月国债期货先抑后扬。十年期合约T2106在4月26日收报97.675元，较2月底上行0.19元，涨幅约0.2%；较2020年底下行0.135元，降幅约0.14%。国债期货连涨两个月，有几方面因素影响，一是市场配置力量推动，二是股债跷跷板效应，三是资金面环境。未来，关注地方债供给和信用债违约事件的影响。图1：十年期国债期货4月继续走高图2：资金利率-银行间质押式回购加权利率数据来源：华安期货投资咨询部;wind图3：二级市场10年期国债收益率图4：10年期国债发行利率数据来源：华安期货投资咨询部;wind 国债期货月度策略报告二、债市影响因素分析2.1风险资产继续走高受到美元回落和需求前景预期改善等因素影响，国际油价和铜价重回升势。截至4月29日，LME期铜价突破9900美元/吨，逼近万美元大关，当月累计涨幅约13%；NYMEX原油期货最新价格在64美元/桶左右，当月累计涨幅约8.5%。美元指数跌至90.5附近，4月累计跌幅近3%。黄金和债券作为避险资产，4月总体表现平稳。图5：黄金和美元图6：原油数据来源：华安期货投资咨询部;wind2.2国内：3月经济金融指标2021年3月，官方中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月增加1.3个百分点，结束连续3个月指标回落的态势，为连续第13个月位于临界点以上，表明制造业继续扩张。图7：中国的两个制造业PMI图8：固定资产和房地产投资数据来源：华安期货投资咨询部;中国统计局；Wind2021年3月，固定资产投资完成额累计同比增长25.6%，其中房地产开发投资完 国债期货月度策略报告成额累计同比增长25.6%，增幅较2月份回落，但整体投资领域保持高速增长。江苏、福建等省的统计局公布一季度经济运行数据，经济呈现良好增长势头。中国国家发改委举行新闻发布会，回应经济运行热点问题。国家发改委表示，将持续跟踪分析国内外形势变化，科学精准实施宏观调控，保持对经济恢复必要支持力度，有针对性地实施好结构性减税等措施。中国3月金融指标（新增社会融资规模、新增人民币贷款等），从总量上看，不及预期；但是从结构上看，中长期贷款需求猛烈，居民中长期贷款同比多增1501亿，企业中长期同比多增3657亿，显示经济形势向好。图9：社会融资规模及其主要分项图10：M2同比增速数据来源：华安期货投资咨询部;wind图11：CPI同比增速图12：PPI增速数据来源：华安期货投资咨询部;Wind2.3国内物价水平稳定CPI同比涨幅持续回落。2021年3月，全国居民消费价格同比增长0.4%。其中，食品价格下降0.7%，非食品价格增长0.7%。据国家统计局分析，从环比看，天气转暖，鲜菜上市，价格回 国债期货月度策略报告落；生猪生产恢复，猪肉价格降幅扩大；春节后消费需求回落，也是造成价格回落的重要原因。从同比看，翘尾负向影响减弱，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.4%。2021年4月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨4.4%，涨幅比上月扩大2.7个百分点。其中，生产资料价格上涨5.8%，涨幅扩大3.5个百分点；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%。从环比看，受国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。2.4国内货币政策中国4月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，为连续12个月保持不变。4月的1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上次持平。图13：一年期中期借贷便利利率继续持平图14：贷款市场报价利率连续十二个月未作调整数据来源：华安期货投资咨询部;wind在2021年第一季度金融统计数据新闻发布会，央行货币政策司司长孙国峰表示，今年以来金融机构信贷对实体经济支持力度稳固，总量平稳合理增长，有效满足实体经济贷款需求；结构继续优化，加大对普惠小微企业、制造业中长期贷款的支持。对于稳健货币政策定调是，灵活精准、合理适度。央行综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。对于我国货币政策定位是，“以我为主”，坚持正常货币政策，稳字当头，保持定力，珍惜正常货币政策空间，同时，密切关注国际经济金融形势变化，增强人民币汇率弹性，以我为主开展国际宏观政策协调，保持好宏观政策的全球领先态势。2.5海外：多国维持宽松政策，经济前景总体乐观截止4月21日，美联储资产负债表规模为7.82万亿美元，持续创历史新高。短期来看，美联储资产负债表规模或将居高不下。根据美联储4月29日公布利率决议及政策声明，不改变联邦基金利率目标区间（0%—0.25%），资产购买量维持在1200 国债期货月度策略报告亿美元/月不变。美联储主席鲍威尔表示，复苏仍然不平衡、不完整，劳动力市场状况继续改善，失业率依然高企。今年通胀的暂时上升不符合加息标准。其他国家央行方面，欧洲、日本、加拿大、瑞典央行均维持基准利率不变，并维持当前的资产购买规模。俄罗斯央行意外加息。图15：美联储资产负债表规模在历史最高位图16：美国的通胀预期缓步回升数据来源：华安期货投资咨询部;Wind图17：美国物价指标图18：美国当周初请失业金人数数据来源：华安期货投资咨询部;Wind经济基本面上，美国最新房地产、就业、制造业等经济指标均回暖。截至4月17日当周初请失业金人数54.7万人，预期61.7万人，前值57.6万人。美国3月新屋销售总数年化为102.1万户，预期88.6万户，前值修正为84.6万户。美国4月Markit制造业PMI初值为60.6，预期为60.5，前值为59.1。欧元区4月制造业PMI初值为63.3，创历史新高；德、法制造业PMI也好于预期。国际货币基金组织（IMF）在4月发布最新全球经济展望报告，今年第二次上调2021年全球经济增长预期。普华永道全球CEO调研报告显示，在受新冠肺炎疫情影响一年后，CEO对全球经济前景乐观情绪达创纪录水平。 国债期货月度策略报告三、期债市场展望国债期货连涨两个月，主要受到市场配置力量、股债跷跷板、资金面环境等因素推动。未来，关注地方债供给和信用债违约事件的影响。经济基本面，中国经济稳步向好，物价水平稳定；美国就业和零售销售数据回暖。普华永道全球CEO调研报告显示，在受新冠肺炎疫情影响一年后，CEO对全球经济前景乐观情绪达创纪录水平。货币政策方面，美国、欧洲、日本、加拿大、瑞典央行均维持基准利率不变，并维持当前的资产购买规模。俄罗斯央行意外加息。中国货币政策“以我为主”。总体，经济复苏预期下，维持债市震荡看法。关注地方债供给和信用债违约事件对利率债市场的影响。 免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。