国债周报：货币环境收紧,期债反弹后承压回落

货币环境收紧 期债反弹后承压回落 行情回顾 本周（1月13日-1月17日），国债期货大体维持宽幅振荡走势。主力TF1403合约经过前两个交易日的整理，周三站上5日、10日均线后大幅冲高，周四反弹承压后振荡回落，在5日、10日均线附近维持弱势整理。截至周五，主力 1403 合约收盘报收 91.63 点，周涨幅0.1%，成交9706手，持仓3662手。 现货市场 本周国债收益率涨跌互现，短端保持微幅回落，中长端普涨，截至1月17日收盘，1Y跌至 3.3998%，3Y 跌至 4.3122%，5Y 跌至4.3918%，7Y升至4.5768%，10年期则在4.5089%附近。 图1：TF1403合约走势 图2：关键期限国债到期收益率 资料来源：博弈大师 资料来源：Wind 国债周报 2014年1月17日 研究员：胡静 电话：021-38529752 邮箱：hujing@dhqh.com.cn 日期：2014.1.17 格林大华金融研究所 QE缩减效果显现，12月份外汇占款回落 2013年12月份新增外汇占款为2729亿元，较上月减少1250亿元。外汇占款回落主要受美联储在12月削减QE规模以及外管局颁布44号文的影响，抑制 了热钱借贸易渠道流入国内，导致热钱流入逐渐下降。短期来看，热钱的流向需要关注本月底，也就是2014 年1月28日-29日召开的美联储议息会议是否再次削减QE规模。 图3：新增外汇占款和热钱 图4：人民币贬值预期 资料来源：Wind 资料来源：Wind M1、M2同比增速均回落，货币环境收紧 本周三（1月15日），央行公布了12月份金融统计数据，数据显示：M1与M2同比增速分别为9.3%和13.6%，M2同比增速较11月份回落0.6个百分点；12月新增人民币贷款4825亿元，比上月减少1400多亿元，12月社会融资总量1.23万亿元，与上月基本持平。 我们认为，M1 增速回落主要受信贷投放放缓、外汇占款减少以及企业活期存款增速回落这几大因素影响。M2 同比增速明显回落意味着当前的货币条件继续收紧。财政存款虽有明显投放，但全年预算赤字难以完成。社会融资总量总体平稳但同比负增长，这意味着一方面货币环境开始收紧，另一方面，表内外融资均出现一定程度的紧缩。 图5：货币条件收紧 图6：M2同比增长与贷款同比增长 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图7：去年全年财政存款增加量较大 图8：银行间市场利率抬升 资料来源：Wind 资料来源：Wind 逆回购连续三周缺席，资金压力渐显 本周三，央行依循惯例在公开市场上展开14天逆回购、28天正回购和三个月央票询量，但依然是询而不发。本周无正逆回购以及央票到期，央行继续暂停公开市场的逆回购操作，这是自去年年末以来逆回购7度缺席。至此，央行已经在公开市场上连续三周保持“双暂停”模式，既不向市场投放资金，也不回收流动性。 在流动性预期收紧的推动下，本周货币市场利率整体上行。1日回购利率涨39个bp至3.18%，7日回购利率涨130个bp至6.5%，14日回购利率涨220个 bp至7.2%，21日回购涨83个bp至5.43%。shibor方面，shibor隔夜涨至2.817%，shibor1周涨至4.776%，shibor两周涨至4.735%。 图9：SHIBOR走势 图10：银行间质押式回购加权利率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 下周展望 本月中旬迎来财政存款上缴，按照往年经验，一般在3000亿到4000亿元的规模。因此，受财政缴款、春节前居民提现因素以及新股密集发行等因素影响，本周市场资金压力逐步凸显。乐观点看，尽管本周央行再次零操作符合市场预期，但数据显示，资金利率仍涨跌互现，对比前两年春节前的情况，不排除央行春节前后再次启动逆回购的可能。总的来说，在通胀走低、货币条件收紧的情况下，经济出现了较为明确的走弱信号，或许一季度末流动性有望出现小幅放松，但春节前流动性还会持续习惯性紧张的态势，利率上行压力较大，预计下周国债期货仍维持弱势整理，TF1403支撑位在91.4附近，操作上持偏空思路。