2021年8月股指期货市场展望：经济景气+货币稳逻辑未变，股指上涨仍有动力

股指期货月度策略报告 经济景气+货币稳逻辑未变，股指上涨仍有动力 ----2021年8月股指期货市场展望 2020年7月30日 要点提示： 1、投资、消费、出口依然亮眼 2、疫苗接种加速，外需仍是最稳定主线 3、降准对市场影响较小。 市场展望与投资策略： 从先行指标PMI和投资、消费、出口等经济数据来看，经济延续景气趋势。月初的降准一部分“以长换短”置换到期的MLF，另一部分继续扶持中小企业日常经营，因为大宗商品价格仍处于高位，从银行间市场利率价格角度看，降准并未带来较大冲击，货币政策中性维持。 短期看，政策对K12教育严监管带来的负面影响已充分释放，经济景气+货币政策稳健仍是当前市场交易主逻辑，展望八月行情，股指将逐步修复前期下跌估值。 投资策略： 1、操作策略：跨品种套利多IF、空IC为主 华安期货 投资咨询部 金融期货研究组 鲍 峰 分析师 从业/投资咨询证号 F3037342/ Z0014770 曹晓军 高级分析师 从业/投资咨询证号 F3008012/Z0010934 电话：0551-62839161 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 2021年8月报 股指期货月度策略报告 一、7月行情回顾 7月股指行情在K12教育培训严监管消息影响下，月末出现较大幅度的跌幅。截止7.29日，上证综指、沪深300、中证500、上证50月涨跌幅分别为-5.00%、-7.15%、-0.72%、-9.03%。 基差方面：截止7.29日，IC2108、IF2108、IH2108分别贴水、-22.98、-45.47、-12.60，IF、IH、IC贴水幅度与历史数据相比，属于正常区间。 波动率方面：截止7.29日，上证50指数、中证500指数、沪深300指数20日历史波动率分别为25.32%、16.37%、22.41%、环比上月有较大涨幅，IC还处于历史均值的相对低位。 图1: 主要指数走势图 图2: 沪深300指数20日波动率 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 注：灰色日K线沪深300、橙色日K线上证50、彩色日K线中证500 二、宏观经济分析 2.1 PMI指标保持平稳，新订单指标再次下行 2021年7月官方PMI为50.4，环比下降0.5个百分点。其中生产、新订单、新出口订单、进口、出厂价格指数环比分别涨跌-0.9、-0.6、-0.4、-0.3、+2.4个百分点。从企业规模看，大、中、小型企业PMI为51.7%、50.8%和49.1%，分别比上月涨跌0、-0.8、-1.3个百分点。其中新出口订单已经连续三个月位于荣枯线下，7月仅为47.7，伴随着海外居民补贴的逐渐减少和复工的不及预期，居民收入的减少将影响后续的进口需求，因此出口是否收缩成为需观察的热点。 股指期货月度策略报告 图3：PMI走势图 图4：PMI分项图 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 2.2、投资、消费、出口、社融依然向好 1—6月份，全国固定资产投资同比增长12.6%；比2019年1—6月份增长9.1%，两年平均增长4.4%。高于1-5月4.2%和1-4月的3.9%，从分项上来看制造业投资增速较快，基建投资持平、地产投资增速下降。 6月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.3%，比2019年同期增长13.5%，两年平均增长6.5%。虽然略低于1-5月份的6.6%，但同期基数上涨1.3个百分点是造成下滑的主要原因。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。 6月份，社会消费品零售总额同比增长12.1%；比2019年6月份增长10.0%，两年平均增速为4.9%。分别快于5月的4.5%和4月的4.3%，消费仍在逐步改善。 图5：固定资产投资 图6：消费数据 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 6月份，以美元计，出口同比32.2%，复合增速15.0%；进口同比36.7%，复合增速19.2%；贸易差额为515.3 亿美元。 46.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0056.002017-032017-092018-042018-102019-052019-122020-062021-012021-072022-02PMI 月财新中国PMI 月42444648505254562018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06PMI:生产月PMI:新订单月PMI:原材料库存月PMI:产成品库存月-30-20-10010203040-40-20020402018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06占固定资产投资完成额比重:房地产开发月固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比月固定资产投资完成额:累计同比月-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06社会消费品零售总额:当月同比月 股指期货月度策略报告 6月份社会融资规模同比多增2019亿元，结束连续三个月下滑趋势。 今年第二季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长7.9%，两年平均增长5.5%。 虽不及预期8.5%，但较一季度的5.0%有进一步的恢复。但第三产业二季度GDP两年平均增长仅为5.1%，低于疫情前9%-11%的均值。 图7：出口数据 图8：社融数据 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 2.3、海外疫苗接种仍在有序进行 截止7月29日，海外新冠疫情每日新增人数从6月下旬的30万例，上涨至约67万例左右。但随着全球主要经济体疫苗接种的持续推进，受德尔塔等变异毒株造成的新增人数反弹，并不会影响第三次疫情拐点的确立。随着疫苗的逐步推广，全球经济的持续稳定复苏是确定的大概率事件，因此国内出口景气度将继续维持。 图9：海外新冠疫情每日新增 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind -25-15-551525351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2018年2019年2020年010000200003000040000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年 股指期货月度策略报告 图10：海外每日疫苗新增 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 三、银行间市场利率保持稳定，降准并不意味宽松 截止7月29日，银行间质押式回购利率1天、7天、14天分别为1.6695%、2.5126%、2.4714%.存款类机构质押式回购加权利率1天、7天、14天分别为1.6230%、2.2898%、2.3645%，位位于均值区间内。 回头来看此次降准，央行释放长期流动资金1万亿元并开展1000亿元的MLF和100亿元的逆回购操作，7月15日有4000亿元MLF到期，净投放资金约7000亿元。此次降准操作在经济维持景气的当下“颇感意外”，究其原因，首先是应对MLF大量到期和企业税期问题，采用以长换短满足市场间流动性的行为。其二，担忧大宗商品仍处于高价区间对企业生产经营形成压力，通过提供流动性满足中小微企业正常经营。其三，面对GDP不及预期，考虑经济有下行压力进行的流动性释放行为。但结合当前各经济数据分项判断，仍未见经济有明显下行趋势，因此考虑后期央行可能会选择修正性操作。货币政策保持稳定这一趋势未出现改变。 图11：银行间质押式回购利率 图12：存款类机构质押式回购利率 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 00.511.522.533.544.55银行间质押式回购加权利率:1天日银行间质押式回购加权利率:7天日银行间质押式回购加权利率:14天日0.00.51.01.52.02.53.0存款类机构质押式回购加权利率:1天日存款类机构质押式回购加权利率:7天日存款类机构质押式回购加权利率:14天日 股指期货月度策略报告 三、市场展望 从先行指标PMI和投资、消费、出口等经济数据来看，经济延续景气趋势。月初的降准一部分“以长换短”置换到期的MLF，另一部分继续扶持中小企业日常经营，因为大宗商品价格仍处于高位，从银行间市场利率价格角度看，降准并未带来较大冲击，货币政策中性维持。 短期看，政策对K12教育严监管带来的负面影响已充分释放，经济景气+货币政策稳健仍是当前市场交易主逻辑，展望八月行情，股指将逐步修复前期下跌估值。