货币流动性收紧债市承压

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2020/6/8 货币流动性收紧债市承压 金融研究团队：李荣凯 从业资格号：F3012937 投资咨询从业资格号：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirongkai1989@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 微信服务号：lzqhyfwh 摘要： 基于本周央行的动态来看，流动性最充裕的阶段可能已经过去，货币市场利率中枢难再回到4月水平。结合两会期间表述有关表述，我们认为央行货币政策总的宽松大方向未改，但是结构上可能会有一定的调整，即在保证流动性合理充裕的同时，注重对中小微企业的定向融资支持，总量宽松向结构宽松过渡。 此外需要值得注意的是，随着中国以及美国宏观经济数据的好转，市场风险偏好在经历了前期疫情下的恐慌后出现了积极的变化，风险资产在预期中下已受到青睐，债券面临比较收益下的抛售压力。 - 1 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 一、短期资金面情况 本周（6月1日到7日）央行逆回购和中期借贷便利密集到期，到期资金到期总金额达到11,700亿元，其中周一到周五7天逆回购到期回笼6,700亿元，周六1年期中期借贷便利到期5,000亿元，下周一回笼资金。本周央行通过7天逆回购投放资金2,200亿元，中标利率2.20%，与前期持平。本周央行净回笼资金4,500亿元。总结来看，本周央行大量资金到期，续作不及市场预期，央行宽松货币边际收紧，导致本周市场对于宽货币信心动摇。 图1：公开市场操作与净投放 数据来源：WIND，鲁证期货金融研究所 15,00010,0005,00005,00010,00015,00020,0002019/06/212019/07/052019/07/192019/08/022019/08/162019/08/302019/09/132019/09/272019/10/112019/10/252019/11/082019/11/222019/12/062019/12/202020/01/032020/01/172020/01/312020/02/142020/02/282020/03/132020/03/272020/04/102020/04/242020/05/082020/05/222020/06/05单位：亿元公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 - 2 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 表1 央行公开市场操作周期统计 投放量 回笼量 现金流发生日期 逆回购 MLF(投放) 合计 逆回购到期 MLF(到期) 合计 净投放量 2020-05-09 - 2020-05-15 1,000.00 1,000.00 2,000.00 2,000.00 -1,000.00 2020-05-23 - 2020-05-29 6,700.00 6,700.00 6,700.00 2020-05-30 - 2020-06-05 2,200.00 2,200.00 6700.00 5,000.00 11,700.00 -4,500.00 2020-06-06 - 2020-06-12 2,200.00 5,000.00 7,200.00 数据来源：WIND，鲁证期货金融研究所 表2 央行公开市场操作期间明细 现金流发生日期 品种 代码 期限 参考利率(%) 金额 资金流向 2020-05-14 MLF(到期) 366天 3.3000 2,000.00 回笼 2020-05-15 MLF(投放) 365天 2.9500 1,000.00 投放 2020-05-26 逆回购 R007 7天 2.2000 100.00 投放 2020-05-27 逆回购 R007 7天 2.2000 1,200.00 投放 2020-05-28 逆回购 R007 7天 2.2000 2,400.00 投放 2020-05-29 逆回购 R007 7天 2.2000 3,000.00 投放 2020-06-02 逆回购到期 R007 7天 2.2000 100.00 回笼 2020-06-03 逆回购到期 R007 7天 2.2000 1,200.00 回笼 2020-06-04 逆回购到期 R007 7天 2.2000 2,400.00 回笼 2020-06-04 逆回购 R007 7天 2.2000 700.00 投放 2020-06-05 逆回购 R007 7天 2.2000 1,500.00 投放 2020-06-05 逆回购到期 R007 7天 2.2000 3,000.00 回笼 2020-06-06 MLF(到期) 366天 3.3000 5,000.00 回笼 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 银行间资金市场方面，跨月及地方债集中发行资金紧张缓解后，受到央行流动性边际收紧，月初银行间同业拆借利率回落幅度较小，本周与上周相比，总体呈现近端降远端升。 银行间质押式回购利率方面，6月5日 R001加权平均利率为1.6131%，较上周跌51.33个基点； R007加权平均利率为1.8635%，较上周跌35.76个基点；R014加权平均利率为1.9368%，较上周跌25.09个基点；R1M加权平均利率为1.9628%，较上周涨20.35个基点。 上海银行间同业拆借利率方面，6月5日 SHIBOR O/N报1.5820%较上周跌51.50个基点；SHIBOR 1W 报1.9870%较上周跌16.40个基点；SHIBOR 2W 报1.7050%较上周跌22.00个基点；SHIBOR 3M报1.5940%较上周跌14.10个基点。 - 3 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：Shibor走势 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 二、银行间现券行情 本周银行间关键期限国债收益率涨跌参半，本期银行间国债收益率不同期限涨多跌少，各期限品种平均上涨23.93bp。其中，0.5年期品种上涨46.37bp，1年期品种上涨47.91bp，10年期品种上涨14.22bp。本期各国开债收益率不同期限涨多跌少，各期限品种平均上涨27.53bp。其中，1年期品种上涨43.64bp，3年期品种上涨48.38bp，10年期品种上涨17.51bp。 图4：银行间国债收益率走势 图5：银行间国债收益率一周变动 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 图6：国开债收益率走势 图7：国开债收益率一周变动 0.501.001.502.002.503.003.504.002019/11/202019/11/272019/12/042019/12/112019/12/182019/12/252020/01/012020/01/082020/01/152020/01/222020/01/292020/02/052020/02/122020/02/192020/02/262020/03/042020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/03银行间回购加权利率:1天银行间回购加权利率:7天银行间回购加权利率:14天银行间回购加权利率:1个月0.501.001.502.002.503.003.502019/11/202019/11/272019/12/042019/12/112019/12/182019/12/252020/01/012020/01/082020/01/152020/01/222020/01/292020/02/052020/02/122020/02/192020/02/262020/03/042020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/03SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 - 4 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 本周美联储购买美债规模有所提升，本周增持248.44亿元。本周中国10年期国债到期收益率报2.8489%，较上周升12.13个基点，美国10年期国债到期收益率涨报0.9100%，较上周升26.00个基点，中美利差194个基点。 图8：中美利差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 三、国债期货行情与净基差 本周国债期货大幅下跌，2年期主力合约累计下跌0.46%；5年期主力合约累计下跌1.11%；10年期主力合约累计下跌1.19%。总持仓方面，本周2年期、5年期国债期货分别增仓3927手、5880手,10年期国债期货增仓5774手。 图9：国债期货主力合约走势 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 - 5 - 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 本周国债详期货市场基差于本周初走阔，随着周三倒V调整结束，随后净基差走窄，且远端净基差明显强于近端。 表3国债期货理论价格与净基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 净基差 TS2006 101.3650 -0.0986 52.0000 344.0000 101.2752 -0.0789 TS2009 101.0150 -0.0989 12,714.0000 14,599.0000 100.9992 0.0747 TS2012 100.7800 -0.1140 347.0000 2,853.0000 100.7242 0.1156 TF2006 102.1000 -0.3562 100.0000 1,380.0000 102.8455 0.7167 TF2009 101.3800 -0.2509 45,320.0000 47,453.0000 102.5692 1.1813 TF2012 100.8150 -0.2671 949.0000 1,139.0000 102.2941 1.5004 T2006 100.7200 0.0000 135.0000 592.0000 101.2293 0.5202 T2009 99.8450 -0.2597 83,945.0000 78,300.0000 100.9567 1.3114 T2012 99.3350 -0.2510 2,134.0000 3,342.0000 102.0466 1.7481 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 图10：10年期国债可交割现券与净基差 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 四、技术分析 技术上，本周国债期货波动幅度较大，整体呈现大幅下跌走势。虽然周三出现较为明显的技术性反弹，但是周四、周五继续下跌，周五收盘再次向本周低点靠拢，近端强于远端。 2年期方面，主力合约TS2009本周连续跌破调整较快的5日均线，10日，20日等均线尚在K线上方修复，本周三冲