农产品研究跟踪系列报告（150）：看好豆粕周期底部布局，中长期橡胶景气有望向上

周度农产品价格跟踪：豆粕短期受益走强，橡胶表现淡季不淡。 生猪：产能维持低波动，预计2025年猪价景气有望延续。2月28日生猪价格14.46元/公斤，周环比-2.03%；7kg仔猪价格约451元/头，周环比-7.75%。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。2月28日，鸡苗价格2.4元/羽，周环比+18.7%；毛鸡价格6.2元/千克，周环比+9.1%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2月28日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/3.9/5.8元，周环比+2.2%/+8.3%/+3.6%。 鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。2月28日，鸡蛋主产区价格3.43元/斤，环比+11.36%，同比-2.83%。 豆粕：USDA调减新一季美豆种植面积预估，提振市场情绪。2月28日大豆现货价3879元/吨，周环比-0.49%；豆粕现货价3722元/吨，周度环比-3.82%。 玉米：价格底部已现，远期供需宽松有望收紧。2月28日国内玉米现货价2210元/吨，周环比+1.10%，较去年同期下降8.26%。 白糖：短期国内供强需弱，中期关注北半球天气。2月28日，国内广西南宁糖现货价为6060元/吨，较上周环比-0.66%。 橡胶：短期表现淡季不淡，中期看好景气向上。2月28日，泰产20号标胶现货价为15424元/吨，周环比持平；全乳胶市价为17100元/吨，周环比-1%。 核心观点：看好宠物消费高景气，关注种植链催化。1）宠物：稀缺成长赛道，国产消费保持高增长，出口维持较好表现。2）种植链：中央一号文件发布窗口临近，关注转基因变革下的种业成长机会；看好玉米、豆粕低位修复，天然橡胶中长期景气上行。3）生猪：产能预计维持低波动，拥抱高ROE价值标的。4）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，需求有望随宏观修复。 5）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游需求改善带动，预计震荡修复。中期父母代同比减量且存在结构变化，消费中枢或稳步上移。 6）动保：关注宠物疫苗等新品研发进展。7）肉制品：看好双汇发展现金高分红。8）饲料：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。 投资建议：重点推荐宠物、种子。1）宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等。2）种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、丰乐种业、隆平高科、登海种业等。3）生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等。4）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。5）动保推荐：科前生物、回盛生物等。6）饲料推荐：海大集团等。7）肉制品：双汇发展。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 1、本周观点及数据总结 本周农产品基本面数据汇总 表1：本周农产品基本面数据汇总 2、基本面跟踪 2.1生猪：商品猪价环比回调，2025H1预计供给充裕 行业产能维持低位，看好2025年猪价景气持续。2月28日生猪价格14.46元/公斤，周环比-2.03%，同比+3.51%；本周出栏体重达123.51kg，环比+0.02%。需求方面，近7日屠宰量环比-1.14%，同比+7.26%。年后进入需求淡季，猪价回落。 中期来看，2月28日7kg仔猪价格约451元/头，周环比-7.75%，同比+3.33%。 行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2025年1月全国生猪出栏量环比增长7.9%，同比增6.1%；1月末能繁母猪存栏达4062万头，环比减少0.4%，为正常保有量（3900万头）的104.2%。 表2：生猪基本面数据 图1：本周商品猪出栏均价环比下跌（元/千克） 图2：本周断奶仔猪价格环比下跌（元/千克） 图3：本周出栏均重微增，整体压栏压力不大（kg） 图4：50kg二元后备母猪价格窄幅波动（元/头） 图5：本周屠宰场屠宰量环比增加（头） 图6：淘汰母猪价格近期偏弱调整（元/kg） 图7：本周冻品库容率环比微增，同比低于去年（%） 图8：本周标肥猪差价收窄（元/kg） 2.2白鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移 2025年2月28日，鸡苗价格2.41元/羽，周环比+18.72%，同比-27.41%；毛鸡价格6.24元/千克，周环比+9.09%，同比-18.11%。短期来看，供给压力短期趋缓，鸡苗及毛鸡价格同步反弹，但春节后进入肉类消费淡季，预计进一步上行空间有限。 中期来看，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折，另外需求侧有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，当前价格景气具备较大修复空间，头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。 表3：白羽肉鸡基本面数据汇总 图9：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图10：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图11：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图12：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 2.3黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善 参考新禽况数据，2月28日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.70/3.90/5.80元，周环比+2.17%/+8.33%/+3.57%。短期来看，供给有所恢复，截至2月9日国内在产父母代种鸡存栏为1383万套，同比+9.58%；需求节后进入淡季，价格预计偏弱运行。中期来看，黄鸡上游补栏谨慎，供给仍处于历史底部位置，同时需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，头部养殖企业有望维持较好盈利表现。 表4：黄羽肉鸡基本面数据汇总 资料来源：新禽况，中国畜牧业协会 图13：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图14：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图15：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 图16：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 2.4鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大 2月28日，鸡蛋主产区价格3.43元/斤，环比+11.36%，同比-2.83%。短期来看，供给方面，淘鸡情绪增强，本周淘汰鸡出栏量环比增加3.80%，同比减少2.41%。 需求方面，本周销区销量环比增加10.93%，同比减少2.01%，节前生产环节与流通环节库存分别环比-13.19%/-17.29%。 中期来看，后续鸡蛋供应压力仍大，当前在产父母代蛋鸡存栏环比增加，鸡蛋价格或延续弱势表现。 表5：鸡蛋基本面数据汇总 图17：鸡蛋价格近期震荡（元/kg） 图18：本周蛋鸡养殖成本环比增加、盈利环比减少（元/只） 图19：在产父母代蛋鸡存栏量整体增加 图20：本周淘汰鸡数量环比增加（万只） 图21：本周鸡蛋主销区销量环比增加（吨） 图22：本周鸡蛋流通环节库存环比减少 2.5豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 2025年2月28日，国内大豆现货价为3879元/吨，周度环比-0.49%，同比-15.98%，短期国内进口大豆2-3月到港量较少，预计4月开始环比明显增加。2025年2月28日，国内豆粕现货价为3722元/吨，周度环比-3.82%，同比+12.92%。截至2月28日饲料企业库存天数环比增加4.24%，市场交易情绪短期受益供需偏紧。 中期来看，全球新季供给预计迎来修复，据USDA发布的2月供需报告，24/25产季全球大豆产量较1月预估调减349万吨（约-0.82%）至4.2076亿吨，主要系阿根廷和巴拉圭分别调减300万吨、50万吨，巴西与美国维持不变。全球大豆24/25产季期末库存较1月预估调减3.14%至1.24亿吨，期末库销比较1月预估调减1.04pcts至30.61%。未来南美新豆上市后，叠加国内生猪产能调减预期，国内大豆和豆粕价格预计保持震荡。 表6：大豆、豆粕基本面数据汇总 图23：国内大豆现货价维持底部（元/吨） 图24：大豆国际期货收盘价持续回调（美分/蒲式耳） 表7：全球大豆供需平衡表 表8：全球大豆供需平衡表（分国家） 2.6玉米：边际收储提振信心，远期新季减产影响或逐步兑现 2025年2月28日国内玉米现货价2210元/吨，周环比+1.10%，较去年同期下降8.26%。从需求侧来看，饲料企业补库积极性一般，库存天数上周环比增加2.99%，同比增加9.04%。中期来看，由于海外进口利润承压，预计未来玉米进口量收缩，再考虑到2025年生猪存栏恢复，国内玉米价格或筑底走强。 表9：玉米基本面数据汇总 图25：国内玉米现货价(元/吨)近期筑底反弹 图26：近期国际玉米期货收盘价有所反弹 表10：全球玉米供需平衡表 表11：中国玉米供需平衡表 2.7白糖：短期国内供强需弱，中期关注南半球天气 2025年2月28日，国内广西南宁糖现货价为6060元/吨，较上周环比-0.66%，云南昆明糖现货价为5890元/吨，较上周同期环比-1.01%。短期来看，目前国内榨糖进度偏快、进口维持到港且春节后正处食糖消费淡季，供需格局较为宽松，工业库存维持增加，糖价预计维持震荡偏弱。中期来看，北半球的印度新季增产不及预期但泰国新季维持产量修复，全球供需平衡表维持宽松，后续糖价进一步上行有赖于天气变数或油价改善。 表12：白糖基本面数据汇总 表13：橡胶基本面数据汇总 2.9棕榈油：短期供给偏紧，中期关注产区政策 2月28日棕榈油国内均价为9820元/吨，周环比-3.87%，同比+24.89%。根据MPOB月报显示，1月马来西亚棕榈油产量环比增加-16.80%，同比减少11.79%；库存环比减少7.55%，同比减少21.80%。短期，马来西亚1月超预期减产支撑价格反弹，后续进入斋月供给预计维持偏紧，而印尼计划3月正式推行B40，预计支撑价格高位震荡。中期来看，未来印尼B40、B50政策陆续落地将持续支撑中长期燃料需求，来自替代品压力则有望随大豆价格触底反弹改善。 表14：棕榈油基本面数据汇总 生物燃料食品 994.00 869.00 2637.00 2583.00 2025-01 27.52 2024-12 31.81 2024-12 27.24 1052.00 845.00 2888.00 2502.00 2024-12 50.02 2024-11 16.81 2024-11 19.08 -5.51%2.84%-8.69%3.24%环比-44.97%环比89.17%环比42.77% 4.96%7.82%21.80%-19.68%同比-64.85%同比9.68%同比-28.49% 印尼棕榈油协会印尼棕榈油协会印尼棕榈油协会印尼棕榈油协会 印尼棕榈油出口（千吨）印尼棕榈油库存（千吨） 国内棕榈液油进口量（万吨） SEA 国内棕榈油消费量（万吨） 海关总署 国内棕榈油库存（万吨） 钢联数据 资料来源：钢联数据，隆众石化网，马来西亚棕榈油局，印尼棕榈油协会，海关总署 2.10棉花：供给较为充裕，需求尚待修复 2月28日，国产棉-新疆棉3128B价格为14759元/吨，环比下跌1.74%，同比下跌15.04%。国内棉花新季增产，供给充裕，截至2月27日国内累计公检量同比+17.46%。需求方面，春节后走货好于往年同期，截至2月6日，全国棉花销售率为40.6%，同比+4.7%，较过去四年均值+1.1%。综合来看，当前国内棉价处于历史底部，后续若下游需求维持回暖，有望带动国内棉花价格筑底反弹。 表15：棉花基本面数据汇总 表16：全球棉花供需平衡表 表17：中国棉花供需平衡表 2.11红枣：需求起色有限，关注新季产区天气 2025年2月28日，广东/河北特级红枣成交价分别为10.80/9.60元/千克，分别环比+0.00%/+1.05%；广东/河北一级红枣成交价分别为9.10/7.40元/千克，分别环比+0.00%/+0.00%。节后终端需求逐步转淡且目前行业库存偏高，价格预计偏弱运行。 表18：红枣基本面数据汇总 3、市场行情 本周SW农林牧渔指数下跌0.89%，沪深300指数下跌2.22%，板