白糖月报：过山车后看巴西

2025 年 3 月 1 日 农产品研究团队 研究员：王海峰021-60635728wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮021-60635732hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 过山车后看巴西 观点摘要 近期研究报告 《干旱因素支撑反弹》2025-2-2《巴西新季存疑，国内政策不明》2024-12-2《巴西大火带动糖价反弹》2024-9-2《大火+产量下滑，糖价走强》2024-8-29《巴西生产数据偏多，糖价或回升》2024-7-26《巴西增产还是干旱？》2024-7-1 ＃summary＃2 月中下旬价格上涨主要是原糖 03 合约上多逼空结构性行情，基本面上伴随的印度糖厂提前收榨，干旱影响下印度本榨季将出现减产，进而可能影响其出口。随着逼仓失败，价格已经回到月初的水平，多空因素都已释放。后期将主要看巴西新季开榨情况。广西收榨进度快于往年，干旱影响下会有一定量减产，但这个影响有限，且市场已经消化。下游食品饮料行业需求不旺制约了糖价上行，糖浆、预拌粉进口逐渐恢复正常，预期在二季度有可能重新回归。3 月处于消费淡季，若无供给面大幅收缩，糖价恐难走强，5800-6000间震荡为主。 目录 一、期货行情回顾...................................................................................................... - 4 -二、现货市场状况...................................................................................................... - 5 -三、期市结构分析...................................................................................................... - 6 -四、产销状况.............................................................................................................. - 7 -五、进出口情况.......................................................................................................... - 8 -六、海外主产国生产情况.......................................................................................... - 9 -七、汇率因素............................................................................................................ - 10 -八、后市预判............................................................................................................ - 11 - 一、期货行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经，2 月原糖指数连续三周冲高后第四周调头向下大幅回落。从技术上看，周线上反弹承压于 20 美分整数管口，月线上冲击到布林中线后承压回落。 参照文华财经，郑糖指数明显弱于原糖，节奏同步，也是前三周持续上涨，第四周跟随原糖回落。从技术上看，6000 整数关口和月线布林中线构成压力位。 二、现货市场状况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2 月食糖现货价格出现较大幅度回升。月初广西南华集团南宁糖现货报价5960 元/吨，月末报价 6080 元/吨，上涨 120 元/吨；云南昆明糖月初报价 5950元/吨，月末报价 5940 元/吨，下跌 10 元/吨；山东日照地区加工糖月初报价 6035元/吨，月末报价 6085 元/吨，上涨 50 元/吨。 2 月份郑糖仓单加有效预报逐渐增多。月初仓单加有效预报有 24201 张，月末增加至 27099 张，其中注册仓单从 24128 张增加至 23962 张，有效预报从 73张增加至 3137 张。期货上涨给仓单注册创造了机会。 三、期市结构分析 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 5 月期现货同步上涨，现货相较期货涨幅略慢，这使得基差有所缩小。对照南宁现货 2505 合约基差月初在 99 元/吨，月末在 79 元/吨。同期 2509 合约基差月初在 227 元/吨，月末为 200 元/吨。 2 月郑糖主力 5 月合约与次主力 9 月合约几乎同步上涨，价差变化不大。二者价差月初在 128 元/吨，月末在 121 元/吨。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 2 月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约跨期价差逐渐走强，3-5 月跨市场价差月末为 107 美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说已经接近盈利状态。 美国商品期货交易委员会(CFTC )最新报告显示,截至 2 月 18 日对冲基金及大型投机客的原糖净空头寸达到 20707 张，较上一周大幅下降。同期，原糖期货总持仓量大幅减少，达到 988298 张。 四、产销状况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 中糖协的数据显示，截至 2025 年 1 月底，2024/25 年制糖期全国共生产食糖749.28 万吨，同比增加 162.52 万吨，增幅 27.7%。1 月份单月产糖 308.94 万吨，同比增加 41.69 万吨。1 月的产量在往年同期中处于非常高水平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 中糖协数据显示，截至 2025 年 1 月底，本制糖期全国累计销售食糖 373.5万吨，同比增加 61.79 万吨，增幅 19.82%;累计销糖率 49.85%，同比下降 3.28个百分点。 其中 1 月单月销糖 123.56 万吨，同比减少 18.33 万吨。1 月的销售量在往年同期中处于较高水平，但环比下滑严重。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 中糖协的报告数据显示，2025 年 1 月底，全国食糖工业库存 375.78 万吨，同比增加 100.73 万吨，在近五年中处于较高水平。 五、进出口情况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2024 年 12 月份进口食糖 39 万吨，同比减少 11万吨。截止 12 月底，本制糖期全国累计进口食糖 146 万吨，同比减少 40 万吨。 海关总署公布的数据显示，12 月份我国进口糖浆和预混粉合计 19.05 万吨，同比增加 7.06 万吨。2024 年 1-12 月我国进口糖浆及预混粉合计 237.58 万吨，同比增加 55.84 万吨。24/25 榨季截至 12 月底我国进口糖浆及预混粉合计 63.91万吨，同比增加 22.39 万吨。数据显示，糖浆、预混粉的压力并未减轻。 2 月，内外盘都出现先跌后涨行情，进口润一度有所缩小，后又扩大。数据显示，2 月初巴西配额内原糖加工利润在 653 元/吨附近，配额外原糖加工利润在 -830 元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在 752 元/吨，配额外原糖加工利润在-721 元/吨左右。 六、海外主产国生产情况 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，1 月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗39.9 万吨，同比下滑 64.1%；产糖 9000 吨，同比下降 78.18%；乙醇产量同比增加 16.35%，至 3.79 亿升。糖厂使用 20.85%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为 34.05%。 24/25 榨季截至 1 月 16 日中南部累计压榨甘蔗 6.136998 亿吨，同比减少 4.85%;累计产糖 3979.4 万吨，同比减少 5.48%;累计产乙醇 327.99 亿升，同比增加 3.21%；糖厂使用 48.15%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为 49.06%。 近期巴西的港口物流逐渐宽松。巴西航运机构 Wiiams 最新发布的数据显示，巴西港口等待装运食糖的船只数量为 44 艘，此前一周为 43 艘。港口等待装运的食糖数量为 118.64 万吨，此前一周为 144.16 万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为 99.7 万吨。根据 Wiliams 发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为 78.69 万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为 8.28 万吨。 根据印度糖业委员会的数据，马哈拉施特拉邦的糖产量总计为 728.67 万吨，低于去年同期的 879.6 万吨。另外，北方邦预计也将提前收榨。 国际糖业组织(ISO)周四公布其对于全球 2024/25 年度糖市供需的第二次预估。ISO 对于全球供需形势的基本看法是，全球供应缺口(消费量和产量之间的差额)将从上次 11 月份预估的 251.3 万吨扩大至 488.1 万吨。九年来从未出现如此规模的缺口。2024/25 年度，全球产量修正至 1.7554 亿吨，较上一年度减少 584.4万吨。驱动因素包括，2024 年 10 月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降。2024/25 年度，全球消费量预计将达到创纪录的 1.80421 亿吨，但仍较 11 月预估低 116.1 万吨，使全球消费量仅较上一年度高出 44.9 万吨。 ISO 表示，贸易动态的变化是市场考虑的关键因素。2024/25 年度进出口总量将下降，进口为 6,332.4 万吨，较上一年度低 579.5 万吨;出口为 6,266.1 万吨，较上一年度减少 697.4 万吨。66.3 万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。 七、汇率因素 图24：泰铢汇率 2 月份，美元指数震荡下跌。巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率有所升值。月末美元兑雷亚尔在 5.8222，月初在 5.8681；月末美元兑泰铢在 33.6024，月初在 33.8059。美国国内经济学家称，特朗普的政策可能会推高物价。如果通胀预期持续上升，美联储可能被迫采取更激进的紧缩政策，甚至包括重新启动加息。2 月 25 日，美国里士满联邦储备银行行长巴尔金（Thomas Barkin）“放鹰”称，美联储可能不得不加息，以对抗可能推高通胀的经济趋势。巴尔金在发表最新演讲时表示，多年来，美国经济“在抑制通胀方面一直顺风而行”。但他同时指出，全球供应链的变化、美国人口和劳动力的减少，以及随着人口老龄化和国防