白糖期货月报：巴西产量持续增压，警惕后续天气炒作

2024年06月01日 巴西产量持续增压警惕后续天气炒作基本面因素： 联系我们 国际因素：巴西丰产预期压制糖价；天气情况仍存变数，后续仍需持续关注；新 季全球食糖供应预期或仍有过剩。国内因素：国内榨季结束，新季产量预期上移；国内食糖库存仍处相对低位；后 农产品研究小组联系方式：0371-65616145 市到港量有望增加。 独立性声明 操作建议：SR409合约中长期仍以偏空思路对待，目前国内糖市缺乏基本面消息注入，短期或仍以区间震荡为主，但整体表现或较外盘相对抗跌。同时由于前期利空消息基本消化完毕，后市需警惕天气炒作引起的阶段性上涨行情。预计本月SR409合约的活动区间为【6000—6500】。风险提示：油价异动；美元汇率；国内外政策扰动；主产区天气变化。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 季报20230330《北半球榨季基本结束巴西新季产量成为市场焦点》月报20240427《利空消息频繁传出关注巴西压榨进程》 国际方面： 本月ICE原糖主力合约呈现流畅下跌走势，7月合约从22.5美分/磅一路跌至19美分/磅附近，随后盘面止跌企稳，维持低位盘整。导致这波下跌趋势的主要原因在于北半球印泰两国的减产幅度不及预期，同时巴西中南部新季的压榨表现较为强势，多家机构也对新季的全球糖市的供应预期较为乐观。此外，美元走强也对国际大宗商品的价格形成一定压制，多重利空消息导致原糖期价持续走弱。但是注意近期欧洲寒潮天气或对新季甜菜的影响需持续观察。整体来看预计5月盘面上方会依然存在一定压力，盘面向上需寻找新的动力，具体关注巴西压榨进程以及宏观方面给予的影响。Ø国内方面： 本月郑糖跟随外盘走弱，主力合约下跌近400元/吨，随后在6150元/吨附近企稳。中国糖业协会的数据显示本榨季国内制糖企业已基本压榨完毕，最终产量基本符合前期预测值。目前国内库存处于全年的相对高位，终端需求暂无明显提升，短期内不需担心供应紧张的问题。考虑到近期外盘下跌或导致贸易商点价意愿增强，后市到港原糖或有所增加，预计5月SR409合约或以区间震荡为主，着重关注外盘走势对内盘的影响。Ø操作建议： SR409合约已跌至阶段性低位，继续向下空间有限，但是短期国内外利空消息偏多，或使糖价保持低位运行，后市需警惕天气炒作引发的上涨行情。预计本月SR409合约的活动区间6000—6400元/吨。 1.2盘面回顾 Ø外盘回顾：本月ICE原糖走势偏弱，截至5月31日,07合约收报18.32美分/磅，较月初下跌5.76%。Ø内盘回顾：本月SR409合约低位震荡，截至5月31日，SR409合约收于6120元/吨，较月初下跌0.78%。 请务必阅读文后免责声明 1.3基差数据 Ø期现价差：截至05月31日，以南宁现货报价为基准，白糖基差为365元/吨，较5月初上升58元/吨，较去年同期上升17元/吨。 请务必阅读文后免责声明 1.4进口利润数据 Ø2024年5月30日，ICE原糖收盘价为18.16美分/磅。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5013元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6417元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为5167元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为6618元/吨。 1.5仓单及有效预报 Ø截止2024年05月30日，郑州期货交易所白糖注册仓单25,171张，仓单加有效预报合计25,171张，环比减少84张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较低水平。郑州白糖期货价格6,205元/吨。 1.6复盘对比 Ø复盘对比 本月SR409合约仍维持低位震荡走势，前期预测的支撑区间有效，月内高抛低吸的交易策略得到验证，盘面整体走势符合预期。 Part 2本期分析 2.1行情预判 Ø国际方面：本月ICE原糖主力合约价格重心下移，月中盘面一度跌破18美分/磅。巴西压榨数据表现亮眼 以及各机构对新榨季全球食糖供应的过剩预期令糖价上方面临较强压力，同时CFTC持仓也显示目前净空投机持仓增量明显，已创下2019年11月以来的最高水平。基本面和资金面的双重利空令市场看衰氛围较浓，但是目前盘面已对现有消息进行计价，后市若无更多消息刺激继续向下难度或较大。进入6月后，全球食糖的供应仍需关注巴西中南部的压榨进程，晴朗的天气利于当下压榨工作的推进，但是仍需关注后续几大主产国的天气情况，提防极端天气可能带来的阶段性上涨行情。Ø国内方面： 本月郑糖维持区间震荡走势，整体波幅较小，但是较外盘表现相对抗跌。目前国内糖厂已全 部收榨，国内糖市进入纯销售期。从基本面角度来看，当下我国食糖工业库存总量相对偏低，但是近期外盘糖价下跌令进口食糖的利润窗口有所打开，预计三季度食糖到港量将有明显增加。整体来看六月我国的食糖供需仍将维持在相对平衡的状态，在进口尚未到岗以及现货压力不大的情况下企业挺价意愿依然较强，同时盘面下方也有制糖成本对其形成较强支撑，预计月内主力合约仍以震荡运行为主，着重关注国际糖市对内盘的影响。Ø操作建议： SR409合约中长期仍以偏空思路对待，目前国内糖市缺乏基本面消息注入，短期或仍以区间震荡为主，但整体表现或较外盘相对抗跌。同时由于前期利空消息基本消化完毕，后市需警惕天气炒作引起的阶段性上涨行情。预计本月SR409合约的活动区间为【6000—6500】。 2.2多空逻辑 Ø国外市场：1.巴西丰产预期压制糖价。 4月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3457.5万吨，较去年同期的2143.6万吨增加了1313.9万吨，同比增 幅达61.30%；甘蔗ATR为115.63kg/吨，较去年同期的112.48kg/吨增加了3.15kg/吨；制糖比为48.37%，较去年同期的43.53%增加了4.84%；产乙醇15.15亿升，较去年同期的9.98亿升增加了5.17亿升，同比增幅达51.86%；产糖量为184.3万吨，较去年同期的100万吨增加了84.3万吨，同比增幅达84.25%。 2.2多空逻辑 Ø国外市场：2.天气情况仍存变数，后续仍需持续关注。 目前巴西食糖主产区天气较为晴朗，在当下这有利于加速甘蔗的收榨进程，同时据巴西甘蔗技术中心（CTC） 的报告显示，由于降水表现较差，4月份当地农作物出现明显缺水。然后天气干燥，中南部2024/25榨季4月份平均单产为每公顷85.6吨，比上榨季的84.3吨/公顷增加2%。但是根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）公布的最新报告预计，拉尼娜现象可能在今年7至9月回归，其对南北半球甘蔗主产地区可能产生的影响需要进一步观察。 圣保罗各月平均降水天数 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国外市场：3.新季全球食糖供应预期或仍有过剩。 美国农业部预测，由于东南亚产量的增加弥补了巴西产量下降的预期，本年度全球食糖产量将增至1.86亿吨。对外 农业服务局在近日发布的报告中显示，泰国的糖产量预计将增长16%，印度和中国的增幅较小，抵消了巴西在2024/25年度预计减少的150万吨。但是需要注意的是，印度农业部在近期将本国2024/25的食糖产量预估调整至3100万吨，和前期预估有所差异，同时该国新榨季的消费预估将来到前所未有的3000万吨，这意味着印度新榨季可供出口的食糖数量或寥寥无几。而放眼全球来看，在5月初期路易达孚与StoneX均表示2024/25榨季全球食糖产量仍将处于过剩状态，但是过剩数量或较上榨季有所下降。整体来看，受食糖销售利润良好以及其战略物资的特有属性，新季全球食糖主产国种植糖料的意愿大都有不同程度的提升，若后市天气表现良好，未来全球食糖的供应总量或仍呈现增长态势，这或在一定程度上压缩未来糖价的上方空间。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内市场：1.国内榨季结束，新季产量预期上移 根据农业农村部公布的报告显示，2023/24年度中国食糖生产即将结束，得益于南方甘蔗单产大幅提升，全国食糖 产量恢复性增长；国际食糖供应预期趋于好转，国际食糖价格预估区间下调至19.5-23美分/磅。由于糖料种植效益好转，与竞争性作物的比较优势凸显，农民种植积极性提升，天气条件总体正常，本月预测2024/25年度甘蔗播种面积持平略增，甜菜播种面积大幅增加，食糖产量保持恢复性增长，有望增至1100万吨，消费量基本持平，国内食糖产需缺口缩小。此外，美国农业部预测中国2024/25榨季产糖1040万吨，丰益国际（Wilmar）预计中国2024/25榨季食糖产量将较2023/24榨季增长10%，达1100万吨。 2.2多空逻辑 Ø国内市场：2.国内食糖库存仍处相对低位。 截至4月底，2023/24年制糖期甘蔗糖厂除云南省外，其他省(区)糖厂均全部收榨。全国共生产食糖995.39万吨，同 比增加99万吨，增幅11.06%。其中，产甘蔗糖881.49万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快0.29个百分点。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨。 根据广西糖业协会统计数据显示，4月广西食糖库存总量为260.04万吨，环比下降18.48%，同比上涨0.51%。榨季累计产销率为57.93%，环比上涨0.6%。库存偏低和较高的产销率说明目前我国食糖供需依旧略微偏紧，这或在一定程度上支撑糖价。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内市场： 3.后市到港量有望增加。根据海关总数公布的数据显示，4月份我国进口食糖约5万吨，同比减少2万吨，为近十年来同期最低水。1—4 约我国累计进口食糖125万吨，同比增加23万吨，为近十年来第四高水平；1—4月我国食糖进口均价为4313元/吨（到岸价），同比大增1090元/吨，继续保持近十年来同期最高位。虽然4月份进口数据表现较差，但是由于5月份以来原糖期价持续探底，进口利润窗口有所打开，内地企业点价意愿较强，预计三季度食糖进口量将有明显增加。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø本月消息面主要信息 请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示 Ø美元降息预期利好大宗商品价格Ø警惕油价上涨令更多甘蔗投入生产乙醇Ø国内外主要产糖国政策性扰动Ø主产区天气变化 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号IFC写字楼B座29层联系部门：研究所