工业硅月报：坐山重水复，待柳暗花明

2025年工业硅月度报告2025年3月2日 坐山重水复，待柳暗花明 国联期货研究所 研究所期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 工业硅 核心观点与逻辑： 2月回顾，基本面来看，受春节临近影响，下游企业开工率有所下降，需求端表现相对疲软。但在供应端，部分工业硅生产企业考虑到假期运输及成本因素，产量有所控制，使得市场供需相对平衡，价格维持稳定。宏观层面，全球经济复苏预期虽带来一定利好，但国内市场假期氛围浓厚，资金活跃度不高，限制了价格的大幅波动。 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 相关报告 【乘新“硅”来】工业硅期货、供需驱动来看，主要矛盾枯水期成本和需求季节性回暖主导。首先考虑存量产能，西南以当下低迷价格的复产积极性较小，整体西南复产并不会大面积提升。后续关注西南平水期长协电价签订情况。而西北以新疆地区为主，低成本大厂仍具备复产动能，且预期已在逐步验证。进入三月后，整体供应仍较为宽松演绎。需求端发力点关注到多晶硅和有机硅需求有望回暖预期兑现，按照光伏多晶硅需求虽3月排产（环比+5%），关注终端环节利润分配后传传导效应。而有机硅（节后复工偏慢）在减产挺价后利润小幅回升、铝合金（汽车消费淡季）需求短期承压，工业硅需求整体呈现结构性分化，3月后关注多晶硅、有机硅旺季补库或带来增量驱动。 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（一）工业硅概述篇 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（三）工业硅流通、定价方式与价格特征篇 期权专题报告：工业硅期货、期权合约设计解读篇 【乘新“硅”来】工业硅基本面专题报告（二）工业硅供需格局分析篇 【乘新“硅”来】工业硅上市前策略报告 估值方面来看，盘面价格瞄定新疆成本10300元/吨（现金成本），云南地区工业硅的现金成本（含税价）约为11000元/吨。按照当下的价格已刺穿了南北的现金流成本，结合新增产能均布局在西北地区，预计西北地区电力负荷重将会上抬电价，而西南地区的电价随之来水后会有所下调。从期现结构来看，目前贴水 走扩，反映出高库存压力仍存，不过值得注意的是近月进入交割月后有贴水修复预期，而远月合约仍是维持“C”结构。 策略建议： 单边：近月短期内建议大跌大买，小跌小买，中长期远月反弹沽空。 多边：近月与远月（Si2405-Si2411）的价差走扩后逢机正套布局，生产商可根据自家情况进行套期保值；贸易商可在高位卖出套期保值 风险提示: 1.关注去库以及仓单情况；2.西南电价调整幅度与时节点；3.需求改善持续性:4.宏观情绪反转后受到拖累； 多晶硅 核心观点与逻辑： 2月多晶硅整体行情偏强震荡，其运行矛盾主要关注到三点，一是供需错配加剧：春节假期导致国内生产端降负荷，但海外光伏装机需求提前释放。二是政策博弈升温：欧盟对华光伏组件反倾销调查延期决议引发供应链避险情绪。三是成本分化较为严重。 供需驱动来看，3月光伏装机旺季启动，但终端电站受高利率环境压制，海外市场（欧洲、印度）抢装潮或滞后，需求回升斜率可能平缓。目前行业面临洗牌。供应端关注产能快速恢复，新增产能（如东方希望、新疆大全）爬坡释放，周产量或回升供应压力陡增。若3月需求复苏不及预期，或加速低价抛货去库，价格可能二次探底。关注政策变量：中国“十四五”第二批风光大基地项目开工进度、欧洲能源转型法案补贴力度。 估值方面来看，目前整体估值上移，但仍在行业现金流成本中下段，二线企业（西南高成本产能）仍在亏损区间，只有新疆内蒙低成本区域少部分企业产能有盈利空间。当下盘面价格反弹主要原因也是因为需求和政策端的预期改善影响，但整体价格仍隐含着产能过剩的预期，近月高估值不可持续。其次，从仓单规则的角度来看，首轮仓单注册与交割将会影响到近月，不排除库存抛压的可能性。整体来看，中长期的产能过剩局面仍未逆转，反弹空间受制高库存和远期产能释放预期压制，关注反弹至成本修复上沿（48000-50000元/吨）的开工情况。 策略建议： 单边：短期内多晶硅价格支撑较强，区间看涨震荡运行（45000-45500），建议PS2506前期多头头寸继续持有。中长期建议可反弹后逢高空单轻仓布局。 多边：多PS2506空SI2505组合策略可继续持有。多晶硅开工直接同向影响工业硅需求，当下仍在走自律减产逻辑，故工业硅弱而多晶硅强，风险提示: 2.关注去库以及仓单情况；2.西南电价调整幅度与时节点；3.需求改善持续性: 目录 图表目录..........................................................................................................................................................................................-4-一、2025年2月份工业硅行情回顾...........................................................................................................................................-6-二、基差走扩，仓单整体持续略增长........................................................................................................................................-7-三、原料价格增减互现，成本小幅波动....................................................................................................................................-8-四、供应端：西北增量预期兑现中，整体供应偏宽松..........................................................................................................-11-五、需求端：需求回暖预期，关注提振幅度..........................................................................................................................-15-4.1多晶硅：3月排产利好释放，价格有望上移............................................................................................................-15-4.1.12025年2月份多晶硅行情回顾......................................................................................................................-15-4.1.2供应方面：下游开工仍在低位，多晶硅供应仍显宽松演绎........................................................................-16-4.1.3需求方面：下游排产预期释放，产业链利润有所修复................................................................................-18-4.1.4终端光伏：阶段性的产能过剩，结构性失衡下机会何在...........................................................................-20-4.3有机硅：去库表现较好，关注复产供应变动...................................................-22-4.4铝合金：关注“金三”需求预期，整体提振有限................................................-25-五、库存与进出口：库存高位运行，关注有效去库................................................................................................................-27-后市展望........................................................................................................................................................................................-29-国联期货........................................................................................................................................................................................-30- 图表目录 图1 2025年2月份工业硅加权价格.......................................................................................................................-6-图2工业硅基差/价差走势图...................................................................................................................................-7-图3工业硅主力合约成交量/持仓量/仓单数量.....................................................................................................-7-图4 2024年工业硅主产区电价图5硅石变化趋势......................................................-9-图6 2024年工业硅各地石油焦价格走势图7精煤价格走势......................................................-9-图8工业硅成本/利润...................................................................................................................................-10-图9工业硅产量季节性变化趋势...........................................................................................................................-11-图10 1-2月国内开工率及环比变化图11 1-2工业硅主产区季节性开工率变化趋势