【秋季策略报告回顾与展望】工业硅：坐山重水复等柳暗花明

未来半年，预计震荡偏多运⾏区间12000-16000元/吨。成本维度枯⽔季西南⽔电成本抬升，上游季节 剩格局已经2年时间随库存上⾏，上游利润收缩并持 转好，预期价格偏强。⻛险因素在于冬季暖冬以及⼯业硅上游减产不及预期。 1概况与结论 供需维度中期产业链依然处于投产周期内，全球整体光伏装机增速依然在26%左右，我国2024年新增光伏装机约200GW，年度增速⾼于全球增速超过5个百分点。 同时我国在光伏产业优势明显，产业集中度⾼，导致产业链整体库存偏⾼，利润压缩。 ⼯业硅⾃上市以来持续⾛弱，⽬前上游⼏乎全部亏损，投产 价格区间预估（10000，16000）。 2偏差与核⼼因素 如前所述，宏观变量、能源价格变化以及⾃⾝供需是驱动价格⾛势的核⼼因素，宏观及能源观点请参考本报告前述章节内容。 （⼀）核⼼因素供给端：成本抬升 产量收缩供给端在成本及供给端均有可能出现驱动，成本端西南进⼊枯⽔季电⼒成本抬升，导致上游利润进⼀步恶化，上游季节 进⼊取暖季后，如⽓温下降超预期，冷冬兑现，⺠⽤及三产需求超预期，同时随经济复苏，⼆产需求环⽐改善，煤炭价格⾛强带动电⼒供需改善，则成本抬升⼒度加强。 从利润维度评估，⽬前⼯业硅上游⼏乎全⾯亏损，投产周期内需求不⾜必将引导⾼成本上游供给逐步淘汰出清，如成本抬升能够推动上游减产超预期，则供需阶段有望进⼀步好转。 （⼆）核⼼因素需求端： 光伏产业链整体处于投产周期内，硅料及项下环节维持较⾼供给增速，⽽需求端内需尚可，外需不⾜，导致产品库存上⾏，利润压缩。 2.有机硅及铝合⾦需求 有机硅中期供需维度维持过剩格局，供给端年度增速超过15%，需求端占⽐最⼤的房地产需求弱势，且中期预期进⼀步收缩，共增需求，市场环境中需上游利润收缩淘汰⾼成本 边际产能，进⽽再平衡供需。 铝合⾦供需维度评估⼩幅增⻓，铝合⾦供给端稳定，需求端 随经济复苏预期地产及汽⻋⾏业边际转好。 偏差⽅⾯宏观、成本端煤炭电⼒引⽤前述观点，⾃⾝⽅⾯主要考虑：1.上游减产不及预期：如有产业预期外利好出现，⽐如⾏业利好政策刺激，那么上游减产可能不及预期，如能够拉动下游需求则供需边际改善，反之情绪过后预期转弱。2.暖冬：如冬季⽓温同⽐偏⾼导致⺠⽤电⼒需求同⽐偏低，则成本的抬升变为塌陷，拖累⼯业硅价格⾛弱。 3策略与⻛险提⽰ （⼀）报告期内煤炭操作策略⼯业硅： 05按合约预期价格[10000,16000]。策略上报告期内以多头配置为主。（⼆）⻛险提⽰ 1.成本端：暖冬导致⺠⽤需求不⾜如取暖季⽓温同⽐偏⾼，则⺠⽤需求预期偏弱，电⼒供需宽松，预期拖累⼯业硅价格。2.供需端：上游减产不及预期如有产业外利好出现，如政策利好导致上游减产不及预期，则供需维度维持弱势。 作者简介陈阵中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281李强 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。