聚酯产业链品种供需分析及后市展望

研究员：隋斐期货从业证号：F3019741投资咨询证号：Z0017025 聚酯-开工提振利润压缩 节后聚酯开工向上提振，聚酯利润整体压缩。聚酯开工率较去年同期大致相当。 2月中旬中鸿25万吨/年的涤纶长丝以及宇越新材料25万吨/年的薄膜新装置投产，聚酯产能升至8734万吨。 聚酯-江浙织机加弹开工略低于往年同期 节后织造订单跟进有限，下游欲先消耗原料库存，终端织机加弹企业开工略低于往年同期。 聚酯-长丝检修企业陆续复产库存回升 长丝利润良好，2月上中旬以来有近300万吨长丝检修装置陆续重启，长丝开工高于历史同期，终端订单跟进有限，织造开工不及预期，长丝库存延续累库。 聚酯-瓶片供应抽紧加工费低位震荡 随着2月中旬以来腾龙、万凯、仪征多套瓶片装置开始检修，瓶片开工降至低位，本周瓶片加工费重心小幅抬升，瓶片基差窄幅波动。由于下游节后需求恢复速度偏慢以及后续瓶片检修复产和新装置的投产预期，瓶片加工费上升的空间相对有限。 聚酯-短纤开工及库存上升利润压缩 2月上中旬宁波大发、宿迁逸达、华宏化纤等短纤检修装置陆续重启，短纤开工率向上抬升，下游纱厂开工较去年同期大致持平，节后终端市场成交气氛偏淡，纱厂消耗原料库存为主，短纤工厂库存累积，短纤工厂利润压缩。 终端-免税待遇取消服装中小企业竞争优势下降 美东时间2月1日下午，特朗普签署了三项总统行政令，对所有来自墨西哥和加拿大的输美商品加征25%关税，其中对加拿大石油征收10%关税，另对所有中国输美商品加征10%关税，其中还特别指出：中国小件包裹不再享受免税待遇，2月7日，美国白宫宣布暂停“最低限额”商品征税政策，直到商务部建立“完善且高效的系统”，但政策意图和方向已相对明显，未来参与跨境电商的中小企业竞争优势将会明显下降。 小件包裹海外仓渗透率约占将近3成，但由于从海运、仓储到销售、回款资金回收周期可能长达三个月，使得中小卖家向海外仓过渡较为困难。 截止2024年，中国通过小额免税政策发往美国的包裹约6.8亿件，占美国同类进口量的50%以上，其中服装服饰作为邮政小包最主要的品类，约占我国小件包裹的7成左右。 乙二醇24年行情回顾 23年末红海危机导致的沙特装置检修、寒潮天气以及乙二醇装置投产周期进入尾声等因素影响下，乙二醇价格向上突破，结束了长达近1年半的震荡行情。2024年乙二醇价格继续呈现震荡走势，期货主力合约价格全年大致在4400-4800元/吨区间内波动. 一季度乙二醇价格先扬后抑，节前在沙特装置检修事件以及美国寒潮天气下港口封航、华东港口库存连续去库的影响下价格冲高，节后在供应回升、聚酯开工不及预期下乙二醇价格开启了长达近两个半月的震荡下跌之路。二季度乙二醇旺季中港口库存几乎没有去库再度打压市场信心，四五月两次触及低点，后期到港不多和港口库存下降支撑了乙二醇价格企稳回升。三季度多套检修装置重启下、到货量预期增加下乙二醇供应预期回升，价格走弱，之后随着终端纺服订单下达、秋冬面临出货加快下预期好转价格止跌企稳，9月油价大幅下跌，能化商品集体走弱，下旬聚酯产销放量、天气转冷秋冬面料需求提升，乙二醇价格止跌反弹。四季度，乙二醇港口库存累积，价格走弱，年末乙二醇进口船货发运可能延迟带来的后期累库不及预期的可能下，价格再度止跌回升。 乙二醇港口库存前高后低基差正套月差反套 24年乙二醇每个主力合约的现货基差大致在150元/吨范围以内波动，全年乙二醇基差伴随着港口库存的下降结构上呈现正套，年初和二季度基差走强明显，在港口库存前高后低的特点下，乙二醇5-9月差走反套，9-1月差走正套，四季度在港口库存的回升预期下，1-5月差走反套。 近期随着前期延迟到港的货源陆续抵达，乙二醇港口库存持续回升，乙二醇基差月差环比走弱。 乙二醇煤制利润扭亏为盈乙烯单体制亏损缩窄 2024年煤制乙二醇利润由亏转盈，盈利性明显改善，前期停车时间较长的装置如河南煤业（永城）、河南煤业（濮阳）、广西华谊在今年3月、10月、11月先后重启，另外从2023年8月开始停车的鑫润能源40万吨合成气制乙二醇装置计划在2025年3-4月份重启。 乙烯制乙二醇的经营情况也有了好转，亏损幅度缩小，乙烯下游综合利润走势呈现先弱后强。 25年MEG产能延续低增长存量装置开工或继续提升 MEG产能产量 2025年乙二醇年内预计新增产能160万吨，至年底产能增至3042.5万吨，合成气制乙二醇产能占比约在37%。 存量装置方面，2024年煤制乙二醇利润由亏转盈，盈利性明显改善，合成气制乙二醇平均开工率较23年提升4.6%至64%，乙烯制乙二醇的经营情况也有了好转，乙烯下游综合利润来看年内走势呈现先弱后强，年均开工率环比提升约3%。在开工提升的基础上，24年乙二醇产量增速实现了两位数16%的增长，弥补了产能增速放缓的影响。 目前乙二醇合成气和乙烯单体制综合利润以及乙烯下游综合利润均表现相对良好，煤炭在能源转型中供需结构预计依然偏宽松，25年乙二醇存量装置开工率预计继续提升。 MEG内盘开工率相对高位进口量有下降预期 2月乙二醇月均开工率环比抬升，乙二醇煤制利润小幅压缩，乙烯单体制亏损扩大，乙烯下游综合利润仍有盈利，乙二醇整体开工率处于近四年同期高位，3月国内乙二醇装置检修有限，乙二醇开工率预计较2月变动不大。 进口方面，进口方面，2-3月份美国陶氏103万吨、3-4月份美国乐天70万吨、GCGV110万吨、沙特kayan85万吨有检修计划，马来西亚75万吨、韩华道达尔12万吨计划4-5月份检修，二季度乙二醇单月进口量预计回到24年均值附近水平，月进口量预计在55万吨水平。 二季度乙二醇供需矛盾不大结构偏紧 上游方面，近期原油随着地缘风险溢价回落、供需驱动边际走弱以及美国服务业PMI下降带来的宏观预期走弱的压力下油价重心下行，不过考虑到OPEC+有继续延长减产的可能油价继续向下的空间可能有限，煤炭方面近期晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率加速恢复至高位水平，国内供应整体宽松，目前电厂库存偏高，市场煤价格连续下调，在进口煤冲击的冲击下电厂日耗回升缓慢，煤炭价格承压。  3月国内乙二醇装置检修有限，乙二醇开工率预计较2月变动不大。进口方面，2-3月份美国陶氏103万吨、3-4月份美国乐天70万吨、GCGV110万吨、沙特kayan85万吨有检修计划，马来西亚75万吨、韩华道达尔12万吨计划4-5月份检修，二季度乙二醇单月进口量预计回到24年均值附近水平，月进口量预计在55万吨水平。下游聚酯整体的利润状相对良好，3月聚酯下游进入到传统消费旺季，年初至今聚酯新增产能有序投放，聚酯开工存在提升的空间。二季度乙二醇供需预计紧平衡，价格可能延续震荡，继续关注期权卖权策略在乙二醇品种上的应用。 PX-实货价格重心抬升浮动价和基差走强 节后PX现货价格重心抬升，浮动价格走强，59月差先强后弱，PX基差偏强。 PX-二季度检修集中 目前PX基准价切换至4-5月份，二季度对应国内炼厂检修季，PX多套装置有检修计划。具体来看，中海油惠州一条150万吨线计划3月中至5月中检修，浙江石化一条250万吨装置计划3月下旬检修35天左右，九江石化90万吨PX装置计划3月中至5月停车检修，扬子石化一条60万吨线暂定4月进行检修，天津石化39万吨PX装置计划4月6月停车检修，海南炼化一条66万吨线4-5月有检修规划，另外，受制于中短流程装置利润长时间处于恶化状态，福佳大化、中金石化、威联石化等装置维持降负，3月PX国内月均开工可能环比下滑在4%附近。 PX供需边际向好 二季度PX进入检修季，下游PTA二季度同样有多套装置检修预期，PX预计呈现供需双弱的局面。原料端来看，2月油价随着地缘溢价的持续回落以及美国服务业PMI下降带来的宏观预期走弱的压力重心向下，但在OPEC+继续延长减产的预期下油价存在支撑，PX在低估值和去库的预期下边际向好，价格重心或有抬升。 PTA-3月装置检修增加供需格局预期改善 2月中旬开始随着逸盛、恒力装置如期检修，PTA开工率环比下滑显著。3月逸盛大连一套375万吨计划月中开始检修一个月，三房巷一套120万吨PTA装置也有检修计划，恒力另一套220万吨PTA装置3月上中旬有检修计划，另外逸盛海南250万吨PTA装置预计中旬附近重启，另一套200万吨的PTA装置计划4月5号起停车改造，预计持续2个月，3月PTA开工率预计下滑1.5%。下游终端节后开工订单跟进有限，江浙织机加弹开工略低于往年同期，聚酯产品库存增加对PTA加工费带来了压制。 PTA-基差月差走强现货加工费估值偏低 2月PTA期货价格随原料端震荡整理，基差和月差走强，加工费重心小幅压缩，社会库存先增后降。 PTA-社会库存出现去化 PTA去库通道即将开启 3月PTA检修装置增加，开工率预计下滑1.5%。下游聚酯节后开工订单跟进有限，江浙织机加弹开工略低于往年同期，聚酯产品库存增加对PTA加工费带来了压制。在低加工费的状态下，PTA新装置的投产时间可能推迟到二季度后。3月开始进入终端的传统消费旺季，目前聚酯整体的利润相对良好，聚酯工厂有挺价计划，聚酯开工预计稳中走强，在供应收缩和需求提升的预期下，PTA的供需结构预计存在改善的空间，基差和月差预计延续正套走势。 PTA平衡表 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 隋斐 期货从业证号：F3019741投资咨询证号：Z0017025北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn