基础化工：生物柴油行业政策密集出台，关注高附加值副产品利润弹性

核心观点与关键数据

• 政策层面：近期多项顶层规划密集出台，支持生物柴油发展，包括试点推广、流通管理政策及产业化试点。预计2025年将出现更多鼓励性政策，推动国内商业化应用突破，并有望推动出口细则落地。
• 欧盟反倾销调查：欧盟对华生物柴油反倾销终裁落地，税率较初裁微弱下滑，但未涵盖SAF，行业“至暗时刻”已过。关注已布局海外渠道及生产基地的企业（如卓越新能）的出海进度。
• 一代生柴副产物甘油：2024Q4以来甘油价格大幅上涨（截至2025年2月28日达7400元/吨，同比+85.0%），以卓越新能50万吨产能为例，可额外增厚税后利润0.96亿元。
• 卓越新能脂肪醇项目：公司5万吨脂肪醇项目预计2025年一季度投产，利用自产脂肪酸甲酯为原料，成本优势显著。2024年8月以来棕榈油-废弃油脂价差扩大（截至2025年2月28日棕榈油-地沟油价差3340元/吨），将增厚公司盈利空间。

研究结论

• 生物柴油行业在政策支持下加速发展，国内应用有望突破，出口细则有望落地。
• 欧盟反倾销调查风险释放，为行业带来机遇，已布局海外企业有望受益。
• 一代生物柴油副产物甘油价格上涨，将增厚相关厂商利润。
• 卓越新能脂肪醇项目投产将利用原料成本优势，在价差扩大背景下打开更高盈利空间。

建议关注标的

卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、朗坤环境、山高环能。

风险提示

生物柴油相关政策推广力度不及预期、贸易摩擦风险、原材料价格大幅波动。