请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月25日超配基础化工周报强烈推荐三氯氢硅、钾肥、油脂化工、生物柴油核心观点行业研究·行业周报基础化工超配·维持评级证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《基础化工周报-国际油价阶段性回调，看好化工板块整体反弹》——2022-03-18《基础化工周报-强烈推荐光伏级三氯氢硅的中期投资方向》——2022-03-11《硅产业链、油脂化工大幅上涨，继续推荐生物柴油、钾肥板块》——2022-03-04《化工行业2022年3月投资策略-看好生物柴油、钾肥、磷化工和三氯氢硅的投资方向》——2022-03-01《化工行业周报：看好新能源化工方向的反弹》——2022-02-18核心观点本周国际原油价格重新上涨通道，考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的高水平。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度。3月17日印尼表示将取消国内棕榈油市场义务（DMO）政策，此前要求棕榈油国内销售总出口量的30%，改为提高毛棕榈油出口税，从375美元/吨提高到675美元/吨。印尼境内棕榈油下游产业链将大为受益，油脂化工品较海外工厂成本将扩大为500美元/吨以上的竞争优势，重点关注具备60万吨印尼本地产能的【赞宇科技】。在国际原油价格持续大幅上涨的背景下，生物柴油是最受益的产品，由于欧洲及全球其他国家的减碳要求，产品近几年需求旺盛，同时国内以废油脂为原料的生物柴油在欧洲更受到相关政策的支持，且未来有望替代欧洲市场的棕榈油、豆油为原材料的生物柴油，市场空间巨大，我们看好未来国内生物柴油企业的产能持续扩张及产品的利润扩大趋势。以三氯蔗糖为代表的甜味剂下游备货即将开启，同时由于代糖的理念不断提高，未来在食品饮料领域的渗透率将不断提升，我们看好甜味剂的中长期行业景气周期。同时，我们看到国际原油价格的持续大幅上行背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势竞争力。此外，在目前的市场环境下，我们强烈推荐【华鲁恒升】、【宝丰能源】，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾肥）、赞宇科技（生物基化学品及日化产品）、广汇能源（煤炭及天然气）和金禾实业(三氯蔗糖)等个股。重点数据跟踪价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为丁二烯(6.64%)、尿素(3.73%)、PX(3.17%)、PTA(2.94%)、甲醇(2.94%)；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯(-6.95%)、草甘膦(-6.67%)、丙烯酸(-5.70%)、丙烯酸丁酯(-5.43%)、双酚A(-5.30%)。价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯(石脑油法)(63.04%)、环氧乙烷(47.69%)、丁二烯(40.34%)、苯乙烯(34.76%)、BDO(顺酐法)(27.43%)；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯(MTO法)(-2554.17%)、己内酰胺(-72.41%)、醋酸乙酯(-35.77%)、丙烯(PDH法)(-28.65%)、PMMA(-27.48%)。风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2021E2022E2021E2022E603938三孚股份买入47.679,305.971.723.8227.712.5002637赞宇科技买入19.849,332.761.732.7511.57.2688196卓越新能买入69.308,316.002.913.8223.818.1002597金禾实业买入40.3622,638.562.103.0019.213.5600256广汇能源买入8.1453,445.250.731.3511.26.0000893亚钾国际买入33.3525,242.720.992.0233.716.5资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21、核心观点本周国际原油价格重新上涨通道，本周布伦特均价为117.5美元/桶，较上周均价上涨13.7美元，WTI均价为112.9美元/桶，较上周均价上涨12.5美元，导致国际原油价格重新上涨的原因：一是俄乌谈判进展缓慢，地缘政治危机升级，IEA预测4月份开始俄罗斯每日石油供应量将减少300万桶；二是截至3月18日当周美国原油库存减少251万桶，而预期减少是75万桶。EIA在最新发布的月度能源展望报告中预计，2022年全球石油日供给同比增加548万桶至10099万桶，全球石油日需求预期10061万桶，同比增加315万桶，EIA预计，航空需求将持续恢复，但仍将低于疫情之前的水平，经济增长将为石油消费增长提供主要支撑。同时IEA上调了石油需求增长预测，预计2022年全球石油日均需求增长330万桶，比上月预测上调20万桶。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的高水平。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，根据百川盈孚消息，三氯氢硅继续大幅调涨，本周工业级价格上涨3000元至21000元/吨，光伏级产品价格上涨至25000-27000元/吨。根据上海有色网数据，三氯氢硅价格上涨至22000-24000元/吨，目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度。3月17日印尼表示，将取消国内棕榈油市场义务（DMO）政策，此前要求棕榈油国内销售总出口量的30%，改为提高毛棕榈油出口税，从375美元/吨提高到675美元/吨。印尼境内棕榈油下游产业链将大为受益，油脂化工品较海外工厂成本将扩大为500美元/吨以上的竞争优势，重点关注具备60万吨印尼本地产能的【赞宇科技】。在国际原油价格持续大幅上涨的背景下，生物柴油是最受益的产品，由于欧洲及全球其他国家的减碳要求，因此产品近几年需求旺盛，同时国内以废油脂为原料的生物柴油在欧洲更受到相关政策的支持，且未来有望替代欧洲市场的棕榈油、豆油为原材料的生物柴油，市场空间巨大，我们看好未来国内生物柴油企业的产能持续扩张及产品的利润扩大趋势。以三氯蔗糖为代表的甜味剂下游备货即将开启，同时由于代糖的理念不断提高，未来在食品饮料领域的渗透率将不断提升，我们看好甜味剂的中长期行业景气周期。同时，我们看到国际原油价格的持续大幅上行背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势竞争力。此外，在目前的市场环境下，我们强烈推荐【华鲁恒升】、【宝丰能源】，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾肥）、赞宇科技（生物基化学品及日化产品）、广汇能源（煤炭及天然气）和金禾实业(三氯蔗糖)等个股。 qRoQqPtPtQmNsOpNmMoRnP9P8Q9PmOrRnPmOeRoOtQfQtRnQaQoPyQuOmMtPMYmQqN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：CCPI近期走势资料来源：Wind，国信证券研究所整理图2：国际油价近期走势（美元/桶）资料来源：Wind，国信证券研究所整理2、本周重点行业跟踪【硅产业链】【三氯氢硅】随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，本周三氯氢硅价格继续上调约1500元/吨，目前光伏级市场价格约22000-25000元/吨，据百川盈孚个别企业报价至27000元/吨，目前厂家税前毛利约14000元/吨，工业级上涨3000元/吨至约21000元/吨。我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，目前开工率约70%，下游约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，在建产能约12万吨，但预计年内有效产量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。2021-2022年国内多晶硅新增产能 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4约43万吨，2021年投产约9万吨，2022年预计仍将有34万吨产能投放。保守按照20%首次开车+20%补氯消耗计算，对于三氯氢硅需求增量约10万吨以上。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。【工业硅】本周由于下游有机硅价格大幅下跌，工业硅价格随之小幅下跌300-500元/吨。根据百川盈孚统计，目前金属硅421价格约24000元/吨，金属硅441价格约22600元/吨，目前行业平均毛利约4500元/吨。我国工业硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。2021年我国金属硅产量约260万吨，同比增长约24%，出口77.8万吨，同比增长28.1%。生产1吨金属硅需要13000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季，目前处于生产淡季，开工率约45%，较2月份提高约2个百分点，目前西北地区部分开工企业轮流检修，但湖南地区企业已基本开炉生产，西南地区略有上行。春节后下游复工需求增加，且原料石油焦等价格上涨成本支撑，同时海外能源价格大幅上涨背景下，我们预计工业硅价格短期维稳趋势为主。【有机硅】本周有机硅受新增产能即将投放的情绪影响，价格大幅下跌4000-5000元/吨，DMC整体市场价格较为混乱。目前有机硅中间体DMC价格约30000-33000元/吨左右，107胶价格约32500元/吨，D4价格约35000-36000元/吨，生胶价格约33000-34000元/吨。根据百川盈孚测算，目前DMC行业毛利约12000元/吨，较上周降低约5000元/吨。本周国内有机硅总体开工率在82%左右，较上周环比增加2pp，山东金岭装置重启。海外需求持续旺盛，2022年1-2月国内DMC累计出口8.2万吨，同比增长83%。新产能方面，山东东岳30万吨、恒星科技12万吨有机硅产能提负荷中，合盛鄯善二期新产能计划3月底前投产。新产能投放对有机硅价格承压，且目前行业盈利能力处于相对高位，下游采购较为谨慎，预计有机硅价格短期易跌难涨，或将出现博弈。我们重点推荐6.5万吨/年三氯氢硅产能的【三孚股份】，建议关注具备73万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能的【合盛硅业】、50万吨/年单体产能的【新安股份】、40万吨/年单体产能的【兴发集团】。图3：有机硅价格与价差走势（元/