请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月11日超配基础化工周报强烈推荐光伏级三氯氢硅的中期投资方向核心观点行业研究·行业周报基础化工超配·维持评级证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107/0755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《硅产业链、油脂化工大幅上涨，继续推荐生物柴油、钾肥板块》——2022-03-04《化工行业2022年3月投资策略-看好生物柴油、钾肥、磷化工和三氯氢硅的投资方向》——2022-03-01《化工行业周报：看好新能源化工方向的反弹》——2022-02-18《化工行业周报：化工产品价格整体上涨，强烈看多行业景气周期》——2022-02-11《化工行业2月投资策略：看好生物柴油、大炼化、煤化工行业投资方向》——2022-01-28核心观点本周国际原油价格大幅上涨后波动，波动区间达到30美元/桶，推动油价上涨的因素在于：一是基本面的OPEC+实际的增产幅度小于计划增产幅度且美国原油库存连续下降；二是东欧局势紧张，美国将俄罗斯排除SWIFT结算体系之外，加之美英两国暂停从俄罗斯进口石油，供应中断和产量缺口较大。但周后期，随着俄乌局势的缓和，以及阿联酋表示将呼吁OPEC提高产量，原油价格出现了很大的下滑。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，三氯氢硅价格上涨至22000元/吨以上，多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给几乎没有增长，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度。在国际原油价格持续大幅上涨的背景下，生物柴油是最受益的产品，由于欧洲及全球其他国家的减碳要去，因此产品近几年需求旺盛，同时国内以废油脂为原料的生物柴油在欧洲更受到相关政策的支持，且未来有望替代欧洲市场的棕榈油、豆油为原材料的生物柴油，市场空间巨大，我们看好未来国内生物柴油企业的产能持续扩张及产品的利润扩大趋势。近期钾肥大合同签订，尽管签约价格为近年最高的590美元/吨，但钾肥谈判价格仍然处于全球历史洼地，考虑到全球钾肥的供需紧张以及地缘政治的影响因素，我们仍然看好钾肥价格的上行。同时，我们看到国际原油价格的持续大幅上行背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势竞争力。此外，在目前的市场环境下，我们强烈推荐【华鲁恒升】、【宝丰能源】，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅、二氯二氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾肥）、赞宇科技（生物基化学品及日化产品）和泰和新材(芳纶)等个股。。重点数据跟踪价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为甲醇（6.86%）、PTA（6.82%）、醋酸乙烯（6.13%）、丙烯（MTO）法（5.87%）、丙烯（PDH法)（5.87%）；本周化工产品价格跌幅前五的为醋酸乙酯（-21.93%）、醋酸丁酯（-20.84%）、醋酸（-13.74%）、双酚A（-7.36%）、环氧树脂（-5.26%）。价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为苯乙烯（632.59%）、甲醇（114.81%）、BDO（顺酐法）（61.26%）、磷酸一铵（50.22%）、醋酸乙烯（31.25%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（石脑油法）（-187.65%）、醋酸乙酯（-70.32%）、丙烯酸丁酯（-67.32%）、R125（-56.48%）、醋酸丁酯（-51.91%）。风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2021E2022E2021E2022E603938三孚股份买入39.67,730.63.34.812.18.2688196卓越新能买入83.19,970.83.13.927.221.5600486扬农化工买入124.3738,542.134.486.2427.819.9600141兴发集团买入41.045,580.73.63.911.510.5600989宝丰能源买入17.50128,333.800.961.1118.215.8600256广汇能源买入7.146,682.50.70.910.68.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21、核心观点本周国际原油价格大幅上涨后波动，波动区间达到30美元/桶，本周布伦特均价为118.2美元/桶，较上周上涨15.0美元，WTI均价为115.0美元/桶，较上周上涨16.0美元，推动油价上涨的因素在于：一是基本面的OPEC+实际的增产幅度小于计划增产幅度且美国原油库存连续下降；二是东欧局势紧张，美国将俄罗斯排除SWIFT结算体系之外，加之美英两国暂停从俄罗斯进口石油，供应中断和产量缺口较大。但周后期，随着俄乌局势的缓和，以及阿联酋表示将呼吁OPEC提高产量，原油价格出现了很大的下滑。EIA在最新发布的月度能源展望报告中预计，2022年全球石油日供给同比增加548万桶至10099万桶，全球石油日需求预期10061万桶，同比增加315万桶，EIA预计，航空需求将持续恢复，但仍将低于疫情之前的水平，经济增长将为石油消费增长提供主要支撑。同时IEA上调了石油需求增长预测，预计2022年全球石油日均需求增长330万桶，比上月预测上调20万桶，考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价的继续上行。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，根据百川盈孚消息，三氯氢硅大幅调涨，工业级价格上涨3000元至17500元/吨，光伏级产品价格上涨6500元至25000元/吨。根据上海有色网数据，三氯氢硅价格上涨至22000元/吨以上，目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给几乎没有增长，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度。在国际原油价格持续大幅上涨的背景下，生物柴油是最受益的产品，由于欧洲及全球其他国家的减碳要去，因此产品近几年需求旺盛，同时国内以废油脂为原料的生物柴油在欧洲更受到相关政策的支持，且未来有望替代欧洲市场的棕榈油、豆油为原材料的生物柴油，市场空间巨大，我们看好未来国内生物柴油企业的产能持续扩张及产品的利润扩大趋势。近期钾肥大合同签订，尽管签约价格为近年最高的590美元/吨，但钾肥谈判价格仍然处于全球历史洼地，考虑到全球钾肥的供需紧张以及地缘政治的影响因素，我们仍然看好钾肥价格的上行。同时，我们看到国际原油价格的持续大幅上行背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势竞争力。此外，在目前的市场环境下，我们强烈推荐【华鲁恒升】、【宝丰能源】，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅、二氯二氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾肥）、赞宇科技（生物基化学品及日化产品）和泰和新材(芳纶)等个股。图1：CCPI近期走势资料来源：Wind，国信证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：国际油价近期走势（美元/桶）资料来源：Wind，国信证券研究所整理2、本周重点行业跟踪【硅产业链】【三氯氢硅】随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，本周三氯氢硅价格继续上调约1000-1500元/吨，目前光伏级市场价格约22000元/吨，据百川盈孚个别企业报价至25000元/吨，目前厂家税前毛利约13000元/吨，工业级价格约17000-18000元/吨。我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，目前开工率约70%，下游约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，在建产能约12万吨，但预计年内有效产量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。2021-2022年国内多晶硅新增产能约43万吨，2021年投产约9万吨，2022年预计仍将有34万吨产能投放。保守按照20%首次开车+20%补氯消耗计算，对于三氯氢硅需求增量约10万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。【工业硅】随着春节后下游需求回暖，工业硅进入枯水期，本周工业硅价格继续上涨700-900元/吨，春节后累计上涨约3500元/吨。根据百川盈孚统计，目前金属硅421价格约24100元/吨，金属硅441价格约23400元/吨，目前行业平均毛利约5000元/吨。我国工业硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。2021年我国金属硅产量约260万吨，同比增长约24%，出口77.8万吨，同比增长28.1%。生产1吨金属硅需要13000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季，目前处于生产淡季。2月份开工率约43%，较1月份降低约2个百分点，目前西南地区开工下行，西北地区部分开工企业轮流检修，但湖南地区企业已基本开炉生产。春节后随着下游复工需求增加，且原料石油焦等价格上涨成本支撑，同时海外能源价格大幅上涨背景下，我们预计工业硅价格短期有望维持上行趋势。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4【有机硅】本周有机硅下游工厂逐步开工，且原料工业硅价格上行，有机硅产品价格小幅上涨，但有个别单体企业连续调低报价，DMC市场价格较为混乱。目前有机硅中间体DMC价格约34000-39000元/吨左右，107胶价格约39500元/吨，D4价格约39500-40000元/吨，生胶价格约40000元/吨。根据百川盈孚测算，目前DMC行业毛利约17500元/吨，较上周上涨约1000元/吨。本周国内有机硅总体开工率在76%左右，较上周下降约6个百分点。海外需求持续旺盛，2021年国内DMC累计出口37.6万吨，同比增长55%。新产能方面，山东东岳30万吨有机硅产能提负荷中，恒星科技12万吨、合盛鄯善二期新产能计划3月底前投产。新产能投放对有机硅价格承压，且目前行业盈利能力处于高位，下游3月订单已经基本签订完毕，采购较为谨慎；但原料工业硅成本推动，预计有机硅价格短期易跌难涨，或将出现博弈。我们重点推荐6.5万吨/年三氯氢硅产能的【三孚股份】，建议关注具备73万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能的【合盛硅业】、50万吨/年单体产能的【新安股份】、40万吨/年单体产能的【兴发集团】。图3：有机硅价格与价差走势（元/吨）资料来源：Wind，国信证券研究所整理【生物柴油】春节后国内生物柴油价格小幅上涨，目前生物柴油出口价格在1600-1800美元/吨，国内价格约10600-10800元/吨，地沟油主流价格约7400-7500元/吨，目前国内棕榈油主流价格约14000元/吨。我国生物柴油主要采用废油脂作为原