请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月22日超配基础化工周报磷矿石、草甘膦、三氯蔗糖上涨，光伏级三氯氢硅货紧价扬核心观点行业研究·行业周报基础化工超配·维持评级证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《己二酸行业专题-下游新材料加速扩张，需求拉动己二酸景气周期》——2022-04-20《基础化工周报-海外钾肥、磷肥持续大涨，强推磷化工、三氯氢硅、纯碱》——2022-04-15《国信证券-基础化工-行业专题报告-新能源化工材料分析框架》——2022-04-07《化工行业2022年4月投资策略-看好三氯氢硅、钾肥、甜味剂、磷化工的投资方向》——2022-04-01《基础化工周报-强烈推荐三氯氢硅、钾肥、油脂化工、生物柴油》——2022-03-25核心观点本周国际原油价格整体震荡上行，考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。近期收到下游阶段性需求备货影响，三氯蔗糖市场价格开始上行，由于全球三氯蔗糖的供需格局持续优化以及代糖渗透率的不断提升，我们看好未来三氯蔗糖的景气周期，重点推荐【金禾实业】。近期受到能源成本上涨的因素、俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨，海外化肥价格大幅上行，由于磷肥、钾肥具备强资源属性，以及俄罗斯分别占据全球市场份额的10%和20%，短时间很难出现新增产能去取代相应市场份额，因此我们看好全球钾肥、磷肥价格的上行，强烈推荐【亚钾国际】和【云天化】，同时我们近期看到磷矿石-黄磷价格明显上行，过去几年磷化工上游产品收到较强的政策性产能约束，未来在磷肥、磷酸盐、草甘膦、草铵膦及磷酸铁需求拉动下，我们整体看好磷化工产业链景气度的整体上行。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨，重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】和相关联碱法工艺标的。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和金禾实业(三氯蔗糖)等个股。重点数据跟踪价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯酸丁酯（5.76%）、R125（5.64%）、丙烯酸（4.80%）、POY（4.66%）、甲醇（3.39%）；本周化工产品价格跌幅前五的为R134a（-8.36%）、醋酸（-7.95%）、碳酸二甲酯（-5.36%）、醋酸乙酯（-4.33%）、软泡聚醚（-3.86%）。价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯酸丁酯（337.75%）、PTA（102.30%）、R125（42.40%）、己二酸（41.91%）、甲醇（37.03%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（MTO法）（-71.25%）、丙烯（石脑油法）（-63.05%）、R134a（-41.59%）、PMMA（-27.48%）、MTBE（-20.40%）。风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E603938三孚股份买入44.078,603.193.824.7711.59.2002597金禾实业买入40.4522,689.053.003.2613.512.4600256广汇能源买入7.9252,000.781.381.595.75.0000893亚钾国际买入35.5826,930.622.562.9213.912.2600141兴发集团买入33.1436,842.565.395.726.15.8600426华鲁恒升买入30.6565,055.074.094.417.57.0资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21、核心观点本周国际原油价格整体震荡上行，本周布伦特均价为109.7美元/桶，较上周均价上涨6.7美元，WTI均价为105.1美元/桶，较上周均价上涨6.5美元，导致国际原油价格重新上涨的原因：一是俄乌谈判进展缓慢，且乌东地区战争局势升级，地缘政治危机升级，IEA预测4月份开始俄罗斯每日石油供应量将减少300万桶；二是本周美国原油库存总量大幅减少1272万桶，其中商业原油库存量减少802万桶，汽油和馏分油库存也出现下降，同时原油库存比去年同期低16%；比过去五年同期低约15%；汽油库存比去年同期低1.1%；比过去五年同期低约3%；馏份油库存比去年同期低23.64%，比过去五年同期低约20%，这些数据表明了美国需求的继续好转。EIA在最新发布的月度能源展望报告中预计，2022年全球石油日供给同比增加469万桶至10022万桶，全球石油日需求预期为9980万桶，同比增加3244万桶。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，根据百川盈孚消息，三氯氢硅继续大幅调涨，工业级价格上涨至21000-22000元/吨，光伏级产品价格上涨至26000-27000元/吨。根据上海有色网数据，三氯氢硅价格上涨至25500元/吨，目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。近期收到下游阶段性需求备货影响，三氯蔗糖市场价格开始上行，由于全球三氯蔗糖的供需格局持续优化以及代糖渗透率的不断提升，我们看好未来三氯蔗糖的景气周期，重点推荐【金禾实业】。近期受到能源成本上涨的因素、俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨，海外化肥价格大幅上行，目前欧洲尿素价格上涨至900-1000美元/吨，磷肥北非地区离岸价格已经达到1200美元/吨，巴西地区钾肥到岸价格已经上涨至1200美元/吨以上，由于磷肥、钾肥具备强资源属性，以及俄罗斯分别占据全球市场份额的10%和20%，短时间很难出现新增产能去取代相应市场份额，因此我们看好全球钾肥、磷肥价格的上行，强烈推荐【亚钾国际】和【云天化】，同时我们近期看到磷矿石-黄磷价格明显上行，过去几年磷化工上游产品收到较强的政策性产能约束，未来在磷肥、磷酸盐、草甘膦、草铵膦及磷酸铁需求拉动下，我们整体看好磷化工产业链景气度的整体上行。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨，重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】和相关联碱法工艺标的。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和金禾实业(三氯蔗糖)等个股。 vU8VlX9ZbWkXrQoMmP6M8Q9PmOqQtRnPiNnNqMlOtRoN9PrRyQuOtQnMuOrQwP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：CCPI近期走势资料来源：Wind，国信证券研究所整理图2：国际油价近期走势（美元/桶）资料来源：Wind，国信证券研究所整理2、本周重点行业跟踪【硅产业链】【三氯氢硅】随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至26500元/吨，本周光伏级市场价格继续上调约1000元/吨至26500元/吨，报价在25000-27000元/吨，据百川盈孚个别企业报价至28000元/吨，目前厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨，工业级由于开工、运输受限，小幅下调约500-1000元/吨，报价在19000-22000元/吨。我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，目前开工率约70%，下游约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，在建产能约12万吨，但预计年内有效产量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。2021-2022年国内多晶硅新增产能约43万吨，2021年投产约9万吨，2022年预计仍将有34万吨产能投放。保守按照20%首次开车+20%补氯消耗计算，对于三氯氢硅需求增量约10万吨以上。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。【工业硅】近期疫情导致运输受阻，工业硅需求减弱，本周价格维稳为主，个别产品价格小幅下降。根据百川盈孚统计，目前金属硅421价格约22000元/吨，金属硅441价格约20500元/吨，目前行业平均毛利约2000元/吨。我国工业硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。2021年我国金属硅产量约260万吨，同比增长约24%，出口77.8万吨，同比增长28.1%。生产1吨金属硅需要13000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季，目前处于生产淡季，开工率约45%。因疫情原因，部分地区运输能力下降，下游需求释放不完全，对金属硅的需求相对较弱。西南地区平水期即将到来，4月底电力成本或有所下行，短期工业硅价格预计维稳偏弱为主。【有机硅】本周有机硅价格近期以稳为主，目前有机硅中间体DMC价格约27500-28500元/吨左右，107胶价格约28000-29000元/吨，D4价格约29000-31000元/吨，生胶价格约29000-30500元/吨。根据百川盈孚测算，目前DMC行业毛利约7500元/吨，较上周上涨约500元/吨。本周国内有机硅总体开工率在71%左右，较上周环比下跌1pp。2022年一季度国内DMC累计出口12.9万吨，同比增长70%。新产能方面，山东东岳新产能完全释放，老装置停车检修，内蒙古恒星新产能已经爬坡，近期停车检修一周，四月份合盛位于新疆的产能计划投产，新产能投放对有机硅价格承压，并且全国多地疫情形势严峻，交通管制下运输滞缓，企业出货或出现延迟，短期市场或出现去库降价情况。疫情缓和后有望出现需求反弹带来价格上涨。我们重点推荐6.5万吨/年三氯氢硅产能的【三孚股份】，建议关注具备73万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能的【合盛硅业】、50万吨/年单体产能的【新安股份