公司深度报告：从“根”技术迈向AI编程星辰大海

专注于计算设备业务，收购等方式切入基础软件核心领域。公司的核心固件业务为客户提供BIOS、BMC固件定制开发及销售，主要客户有Intel、联想、浪潮等；云服务业务面向政府和企业客户，提供定制化软件产品及整体解决方案； 集成化开发工具（IDE）业务通过子公司艾普阳科技完善云计算产业链，覆盖PowerBuilder、PowerServer及云原生低代码IDE工具SnapDevelop。 信创固基：国内BIOS龙头地位巩固，国产替代、AI算力发展两大趋势助推成长潜力提升。根据《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，IDC预计全球人工智能硬件市场（服务器）规模到2026年有望达到347亿美元，2022-2026年复合增长率达17.3%。在X86架构的BIOS固件市场上，目前全球有四家厂商，公司不仅是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商，还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商，在BIOS固件等领域优势明显。公司固件业务主要与计算设备行业景气度相关，在AI服务器销量持续快速提升、国产替代不断推进的大趋势下，公司自身优势有望不断拓展。同时公司也积极进行产业投资，不断加强与国产替代产业链上下游的合作。 AI编程展翅：收购切入基础软件领域，“AI+编程”打开长期成长空间。2023年公司收购深圳艾普阳52%股权，2024年9月拟2.73亿元收购艾普阳科技剩余48%股权实现100%控股。2023年艾普阳实现营业收入0.94亿元，净利润0.46亿元。IDE研发投入大、周期长、难度高。艾普阳科技自主研发的低代码ID产品SnapDevelop拥有自主知识产权，符合信创国产替代需求，可替代国外主流商业开发工具的同等功能，对IDE基础软件的国产化进程推进具有重要战略意义。SnapDevelop目前已积累近4000名用户，主要支持.NET平台的云原生应用开发，而全球有超600万.NET（C#）开发人员，潜在市场空间较大。同时，SnapDevelop目前已经实现和AI功能的深度融合，无需离开IDE即可使用优质AI服务，例如提供精准的代码建议，添加代码注释，代码诊断与优化等，全面提升编码效率。 投资建议：公司是计算设备固件领域领军企业，在X86、ARM等重要架构上具有核心壁垒，同时收购艾普阳切入IDE领域，打造国产化产品不断确立自身优势，有望受益于国产替代与AI算力发展大趋势。同时公司在AI编程领域持续发力，有望凭借核心能力打开长期发展空间。预计公司2024-2026年归母净利润为0.32/0.75/1.02亿元，对应PE分别为148X、63X、46X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险； 需求释放节奏具有不确定性的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1云计算产业链核心企业，自主创新引领行业先锋 1.1云计算核心技术领军者，自主安全创新先锋 江苏卓易信息科技股份有限公司（简称“卓易信息”）是一家专注于“自主、安全、可控”云计算业务，掌握多架构BIOS和BMC固件技术的高科技企业。卓易信息成立于2008年5月12日并于2019年12月9日在上海证券交易所科创板上市，是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求。公司董事长谢乾先生是国家重大人才工程A类专家，公司在其带领下组建了一支具备创新能力、掌握关键核心技术的研发团队，截至2024年6月，公司研发人员总数达489人。 图1：公司发展历史 卓易信息深耕“自主、安全、可控”的云计算业务近二十年，拥有自主知识产权的云计算设备核心固件技术以及云平台技术，面向云计算设备厂商和政企客户，提供BIOS、BMC固件开发及云服务。截至2024年6月底，公司共拥有407项软件著作权及47项发明专利。公司具备完全自主知识产权的BIOS及BMC固件产品与技术。其中“百敖龙芯2F平台UEFI BIOS软件V1.0”曾获“国家重点新产品”认证。 1.2股权架构明晰，谢乾、王烨夫妇是公司实控人 公司的股权结构明晰，谢乾是公司实控人。截至2024年11月6日，公司的前三大股东分别是谢乾、中国银行股份有限公司和宜兴中恒企业管理有限公司，持股比例分别为39.35%、4.11%和3.25%。谢乾、王烨夫妇为公司的实际控制人。 图2：卓易信息股权结构图 1.3业绩稳步提升，三大业务齐头并进 1）收入端：2016年至2023年，卓易信息的营业总收入呈现逐年增长趋势。 2016年公司实现营业收入1.2亿元，2023年公司实现营业收入3.2亿元，复合增速为15.08%。2024年前三季度的公司营业收入达到2.4亿元，同比增长4.53%。 根据公司2024年业绩快报，公司2024年收入3.2亿元，同比增长0.87%。 图3：2016-2024Q3公司营业收入变化（亿元） 2）归母净利润端：2016年至2020年，公司归母净利润由2862.40万元增至5805.33万元，复合增速为19.34%。2021年，公司的归母净利润为4214.85万元，同比下降27.40%，主要受人力成本上升及研发投入增加的影响。2021年至2023年，归母净利润由4214.85万元增至5616.05万元，复合增速为15.43%。 2024年前三季度，公司归母净利润达到2008.84万元，同比下降62.84%；同期扣非归母净利润为552.09万元，同比增长5.79%。剔除非经常性因素的干扰后，公司业绩增长保持相对稳定。 根据公司2024年业绩快报，公司2024年归母净利润3,209.28万元，同比下滑43%，原因有以下几点：第一，投资收益较2023年减少4,865.25万元。 第二，因并购艾普阳科技时无形资产评估增值3.09亿元，合并报表部分需在未来10年摊销该部分评估增值，摊销对归母净利润产生影响。第三，实施股权激励计划计入报告期内的股份支付费用为773.99万元。由于公司产品结构调整，高毛利率的IDE业务收入增长带动公司整体毛利增长以及公司加强收款管理，2024年扣非归母净利润达到1446.89万元，同比增长137%。 图4：2016-2024Q3公司归母净利润变化（万元） 公司的主营业务是为客户提供云计算设备核心固件业务、云服务业务及PB业务。其中PB业务主要指的是PowerBuilder、PowerServer等产品与服务。2023年，云计算设备核心固件、云服务、PB业务在总营业收入中占比为45%、34%和15%。 图5：2023年公司主营业务占比 公司是国内少数同时具备开发所有主流CPU架构用BIOS产品能力的厂家，曾多次主持和参与了国家“核高基重大专项”、“863”计划、“科技创新计划”等多个重点项目。公司的主要业务是为CPU和计算设备厂商提供服务器、PC、笔记本电脑等计算设备核心固件的开发及固件产品销售；为政企客户提供端到端的云产品及云服务；为政企客户、中小软件企业提供集成化开发工具（IDE）产品及服务。 云计算设备核心固件业务：固件业务是为CPU和计算设备厂商提供服务器、PC、笔记本电脑等计算设备核心固件的开发及固件产品销售。公司BIOS固件产品主要分为服务器BIOS固件、PC端BIOS固件、IoT BIOS固件。BMC固件产品主要分为国产服务器平台BMC固件、通用服务器平台BMC固件。 图6：BIOS固件产品 公司不仅是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商，还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商。公司在BIOS固件产品开发领域在国内居于领先地位，具备与国际厂商开展竞争的能力。在X86架构的BIOS固件市场上，目前全球有四家厂商，分别是美国AMI和Phoenix、中国台湾Insyde，以及卓易信息。 表1：云计算设备核心固件业务 集成化开发工具（IDE）：主要为大型政企客户、独立软件开发商（ISV）和中小企业提供集成化开发工具（IDE）及相关应用跨平台移植和技术咨询服务，客户主要分布于北美、欧洲和亚洲，产品最终主要应用于金融、医疗、政府、软件等行业。截止2024H1，全球累计客户超3000家，包括财富500强企业（如埃克森美孚、麦克森公司、英国石油公司、三菱商事株式会社、三星电子等）、政府客户、独立软件开发商（ISV）和中小企业等。公司不断完善“固件-开发软件-应用软件”云计算产业链，形成“自主、安全、可控”产品线，覆盖PowerBuilder、PowerServer及云原生低代码IDE工具SnapDevelop。 表2：集成化开发工具（IDE） 云服务业务：公司云服务业务主要面向政府、企业等客户，采用公司云平台架构，为客户提供定制化开发或标准化应用软件产品、软硬件整体解决方案，同时提供配套计算资源租赁、运维等服务。公司云服务业务根据应用场景可细分为政企云和物联网云业务。经过多年积累，公司搭建了具有自主知识产权的云平台架构，完整涵盖感知层、IaaS层、DaaS层、PaaS层和SaaS层，能够提供端到端云服务的公司。通过建设数据交换和共享平台，可快速实现客户数据、互联网数据和业务数据的全面汇聚，实现各平台及系统数据互通共享。同时通过大数据智能分析系统，可协助客户实现精准管理、精准决策、精准服务。 表3：云业务服务 2信创固基：国内BIOS龙头地位巩固，国产替代、AI算力助推成长潜力提升 根据IDC统计数据，中国x86服务器市场出货量有望保持稳定增长。随着近几年人工智能技术的快速突破，人工智能产业链与商业化应用进入了高速发展阶段。根据《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，IDC预计全球人工智能硬件市场（服务器）规模2026年有望达到的347亿美元，2022-2026年复合增长率达17.3%；根据《海光信息2023年度报告》，预计2027年中国人工智能服务器出货量将达到69.1万台，2023-2027年复合增长率达21.60%。 图7：2009-2027年中国x86服务器出货量预测(百万台) 图8：2023-2027年中国AI服务器出货量预测(千台) 2023年2月27日，《数字中国建设整体布局规划》明确提出“2522”框架，即夯实“两大基础”，强化“两大能力”，优化“两大环境”。根据中国信通院《云计算发展白皮书》，2023年全球云计算市场规模5864亿美元，同比增长19.4%，受生成式AI和大模型需求推动，预计2027年突破万亿美元；2023年我国云计算市场规模6165亿元，同比增长35.5%，AI原生技术革新和企业战略调整推动增长。 图9：全球云计算市场规模及增速（亿美元） 图10：中国云计算市场规模及增速（亿元） 2023年，全球兴起人工智能热潮，推动算力市场蓬勃发展，固件行业景气度有望持续提升。根据TrendForce数据，2023年全球服务器出货量约1338万台，其中AI服务器出货量约为120万台；根据《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。作为PC、服务器和IoT等计算设备中的关键环节，BIOS和BMC固件产品的市场规模与下游设备出货量直接相关，x86服务器市场和AI服务器市场保持良好的增长态势。因此，下游整体行业景气度将为固件业务的发展提供重要支撑。 图11：2020-2027年中国通用算力规模及预测（EFLOPS） 图12：2020-2027年中国智能算力规模及预测（EFLOPS） 公司全资子公司百敖软件在固件行业已深耕多年，形成了具有竞争力、成熟的产品和技术。为了更好地支持国内外计算机产品升级特别是更好的服务信创产业，提升公司研发效率，公司独立研发了固件框架平台产品ByoCore 2.0，能够跨越不同架构和硬件平台，提供统一的解决方案。By