风险结构转换信号持续，呈现大盘防御小盘博弈特

证券研究报告 金工研究 2025年3月1日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 风险结构转换信号持续呈现大盘防御小盘博弈特征：本周A股市场呈现弱势震荡格局，主要指数在周三技术性反弹后重回下行通道，波动率指标呈现显著分化特征。中小盘股指波动预期持续强化，且维持近端波动溢价结构，反映市场对中小市值品种的短期波动定价仍显亢奋。相比之下，上证50等大盘期指VIX保持平稳，其中上证50VIX逆势收窄，显示大盘蓝筹板块波动预期边际改善。除中证1000外，主要品种短期SKEW均现抬升，中证1000短期偏度略有回落，反映市场对该品种的急跌风险预期下降。当前市场呈现出"大盘防御、小盘博弈"的典型波动率交易特征。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差上行、贴水收敛：2025年2月28日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.95、87.41、71.30、68.27。本周股指期货合约基差相对周一整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.60%、1.45%、3.38%、-8.69%。 ◼小盘期指基差波动加剧：本周指数宽幅震荡，带动小盘期指基差波动加剧，且叠加近期存量雪球对冲及产品陆续到期的影响，IM期指季月合约年化贴水一度超过10%，而大盘期指基差相对稳定。IC、IM季月对冲策略受到贴水略有扩大的影响获得正收益，周度收益分别为0.11%与0.16%。 ◼指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至2025年2月28日，本周中证500、沪深300、上证50、中证1000指数指数成分股中没有股票实施分红。在2506与2509合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼风险预期呈现结构化，大盘"钝化"、小盘"敏化：截至2025年2月28日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为19.98、20.21、26.25及27.89。本周A股市场呈现弱势震荡格局，主要指数在周三技术性反弹后重回下行通道，波动率指标呈现显著分化特征。中小盘股指波动预期持续强化，且维持近端波动溢价结构，反映市场对中小市值品种的短期波动定价仍显亢奋。相比之下，上证50等大盘期指VIX保持平稳，其中上证50VIX逆势收窄，显示大盘蓝筹板块波动预期边际改善。除中证1000外，主要品种短期SKEW均现抬升，中证1000短期偏度略有回落，反映市场对该品种的急跌风险预期下降。当前市场呈现出"大盘防御、小盘博弈"的典型波动率交易特征。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比......................