白糖月报

2025年03月01日 证监许可【2011】1288号 北半球制糖高峰已过中长期糖价偏空预期仍存多空逻辑： 联系我们 研究员：李方磊联系方式：19339940612从业资格：F0310461投资咨询：Z0021311 利多因素：巴西新榨季尚未开启，原糖库存总量处于偏低水平；印度制糖数据不及预期；泰国糖浆及预拌粉进口限令暂未解除。利空因素：三月底进入巴西开榨期，市场对其新季制糖数据持乐观态度；泰国增 产预期持续兑现；国内制糖进程进入尾声，同比增产基本确定，但增产幅度或略有下调； 独立性声明 操作建议：SR505合约短期暂以高抛低吸操作对待，关注巴西开榨消息和原糖走势，中长期仍以沽空思路为主，预计月内活动区间【5800-6050】。SR509合约逢高布局空单，预计月内活动区间【5600-5950】。风险提示：产区天气；进出口政策；累库速度。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Part 1复盘回顾 1.1盘面回顾 Ø北半球制糖数据整体表现不及预期，叠加巴西榨季末期库存偏低，本月ICE原糖价格持续走高。截至2025年2月27日，ICE原糖5月合约收盘价为18.90美分/磅，月涨幅5.53%。Ø受外盘向上引领与广西干旱因素影响，本月郑糖重心向上抬升，随后在6000元/附近展开长时间拉锯。截至2025年2月27日，郑糖5月合约收盘价为5998元/吨，月涨幅3.11%。 请务必阅读文后免责声明 1.2基差数据 Ø期现价差：截止至2025年02月28日，昆明地区白糖基差-21元/吨，较上一交易日增加22。从季节性角度来分析，当前昆明地区白糖基差较近5年相比维持在平均水平 请务必阅读文后免责声明 1.4仓单及有效预报 Ø截止2025年02月28日，郑州期货交易所白糖注册仓单24464张，仓单加有效预报合计27634张。 Part 2本期分析 2.1行情预判 国际方面： 随着北半球中印泰三大主产国数据陆续出炉，市场发现除泰国外，中印两国的实际生产数据均不及预期，尤其是印度当下的食糖产量离预计相差甚远。受此影响，二月ICE原糖走预期修复逻辑，整体呈现触底反弹走势。进入三月后，南半球巴西将进入开榨准备阶段，市场目光将从北半球开始转移，后续巴西的开榨表现将成为后市关注的重点。整体来看，由于当下仍处于全球食糖增产周期，同时前期已有相关机构对巴西新季产糖量做出了乐观预期，因此在巴西糖厂逐渐开榨后，后市原糖或仍将面临较强的供应压力。中长期仍建议以偏空思路对待。Ø国内方面： 在原糖持续上行的带动作用下，二月份郑糖的价格重心也有所上移，但在涨至6000元/吨附近后多空 双方展开持续拉锯。受干旱天气影响，2024/25榨季广西地区的实际产糖量或较预期有所下调，但同比仍呈现明显增长。同时由于本榨季广西开榨偏早，当下各糖厂的收榨进程也有所提前，后续新糖上市速度将会出现明显下降。除此之外，前期海关总署对泰国进口糖浆的管控禁令依然存在，当前泰国有关部门已宣称整改完毕，后续等待国内官方的回复态度。整体来看，当前处于国内白糖季节性累库期，供需格局仍显宽松，盘面上方仍将面临较强压力。后续主要关注需求端表现和原糖走势。Ø操作建议： SR505合约短期暂以高抛低吸操作对待，关注巴西开榨消息和原糖走势，中长期仍以沽空思路为主， 预计月内活动区间【5800-6050】。SR509合约逢高布局空单，预计月内活动区间【5600-5950】。 2.2多空逻辑 Ø国外市场： 1.全球食糖供需。根据目前主流机构的预期数据来看，当前ISO最新数据提高了2024/25全球食糖的供需缺口，但在数据出炉的 当天，外盘糖价仍出现明显走弱趋势，这说明目前市场对于未来供应仍有偏好预期，这或在一定程度上压制远月糖价。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国外市场：2.巴西中南部榨季末数据同比减幅明显。 压榨量：截至2月16日巴西主产区本榨季累计压榨6.14亿吨，同比下降4.98%。其中，圣保罗州累计压榨3.54亿吨，同比下降7.74%。食糖产量：累计生产3981.2万吨，同比减少5.57%（上榨季同期高达4216万吨）。其中，圣保罗州产糖2583.3万吨，同 比下降8.90%，占中南部地区总产糖量的64.9%。 乙醇产量：累计生产335.73亿升，同比增长3.72%。可回收糖分(TRS)：甘蔗的平均可回收糖分(TRS)为141.27公斤/吨，同比上榨季增长1.24%，表明甘蔗质量有所提高。 甘蔗用途分配：用于生产食糖的甘蔗比例48.14%（上一榨季49.04%）；用于生产乙醇的比例51.86%（上一榨季50.96%）。 单位产出效率：每吨甘蔗生产乙醇43.02升，同比增长3.18%。每吨甘蔗产糖64.80公斤，同比下降0.62%。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国外市场： 3.巴西当前食糖库存偏低2025/26榨季产量或仍维持高位。 根据巴西农业部数据显示，截至1月31日，巴西食糖库存总量为640.58万吨，环比下降14.57%，同比下降39.87%。 当前巴西库存水平处于近五年最低水平，因此对近月原糖价格形成一定支撑。而展望巴西2025/26榨季，前期已有机构做出相对乐观的预测，后市若天气情况理想，新季产糖量或仍将维持相 对高位。其中2024年末，Datagro预计巴西2025/26榨季产糖4200～4320万吨。 2.2多空逻辑 Ø国外市场：4.印度新季产量不及预期。 印度为全球第二大产糖国，截至2月17日，印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）发布2024/25榨季最新生产数据显 示，当下印度全国已产糖1970.3万吨，去年同期为2241.5万吨，同比减少12.1%。从当前的压榨进程来看。印度马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，2024/25榨季截至2月24日，该邦已有53家糖厂收榨，同比增加36家；其中Solapur地区36家，Nanded地区5家，Kolhapur地区6家，Pune地区4家，Ahilyanagar地区1家。目前仍有147家糖厂在进行食糖生产工作；共入榨甘蔗7860.2万吨，同比减少1059.5万吨；产糖733.1万吨，同比减少154.9万吨。 2.2多空逻辑 Ø国外市场：5.印度乙醇汽油混合比例不断提升。 截至2月15日，印度用于乙醇生产的糖量同比增加70%，由于印度政府近些年持续推行生物燃料E20政策，因此将有 部分用于生产食糖的糖料转做生产乙醇。截至2025年1月底，印度乙醇汽油混合比例已达到19.6%，距离其20%的混合目标近在咫尺。 2.2多空逻辑 Ø国外市场：6.泰国制糖进程偏好。 2024/25榨季截至2月24日，泰国累计甘蔗入榨量为7708.64万吨，较去年同期的7284.57万吨增加424.07万吨，增幅 5.82%；甘蔗含糖分12.48%，较去年同期的12.2%增加0.28%；产糖率为10.694%，较去年同期的10.391%增加0.303%；产糖量为824.4万吨，较去年同期的756.93万吨增加67.47万吨，增幅8.91%。其中，白糖产量151.45万吨，原糖产量636.37万吨，精制糖产量36.59万吨。 2.2多空逻辑 Ø国内市场： 1.国内白糖榨季进入后期消费淡季需求表现一般。本制糖期全国共生产食糖749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%；全国累计销售食糖373.5万吨， 同比增加61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28个百分点。截至2025年1月底，本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6031元/吨，同比下降614元/吨。2025年1月成品白糖平均销售价格6003元/吨，同比下降558元/吨。 2.2多空逻辑 Ø国内市场： 2.国内处于季节性累库期新季丰产预期或略有下调。截至2025年1月，全国月度工业库存为375.78万吨，环比上涨97.36%， 同比上涨36.62%。广西月度库存243.61万吨，环比上涨117.66%，同比上涨40.77%.当前国内处于季节性累库期，从历史规律来看，往年白糖库存通常在3月达到高峰。预计后市累库速度将有所放缓。整体来看，2024/25榨季国内产糖量同比仍将增加，但受前期干旱天气影响，本榨季广西蔗区的实际产量或略不及预期。 数据来源：中国糖业协会、泛糖科技、格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内市场： 3.国内食糖进口数据滞后泰国替代品进口禁令仍存。海关总署公布的数据显示，2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少10.74万吨。2024年1-12月我国累 计进口食糖435.51万吨，同比增加38.2万吨。2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。2024年12月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)18.76万吨，环比上月下降3.28万吨，降幅14.88%。 2024年12月10日，中国海关总署进出口食品安全局向泰国驻华大使馆发出紧急便函，宣布自当日起，暂停接受部分泰国糖类企业（主要是糖浆及预混粉）的新注册申请，并暂停受理已注册企业启运于12月10日及以后的相关产品进口申报。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø本月消息面主要信息 请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示 Ø产区天气Ø进出口政策Ø累库速度 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号IFC写字楼B座29层联系部门：格林大华期货研究院