中泰研究晨会聚焦：政策杨畅：两会前瞻：预期的充分与不充分

今日重点>> 【银行】戴志锋：银行2024年4季度经营数据：净息差平稳、环比微降 1bp至1.52%；资产质量稳中向好 【政策】杨畅：两会前瞻：预期的充分与不充分——当前经济与政策思考 今日重点 【银行】戴志锋：银行2024年4季度经营数据：净息差平稳、环比微降1bp至1.52%；资产质量稳中向好 资产质量：整体稳中向好、关注与不良均环比下降。4Q24末全银行业不良贷款规模为3.28万亿，环比3Q24末下降977亿元，不良率1.50%，环比下降5bp，其中农商行下降了24bp，降幅相对较大，体现出农村金融风险化解取得了一定成效。测算4Q24银行业加回核销后单季不良净生成率和全年累计不良净生成率分别为0.57%/0.68%，较3Q24环比下降13bp/3bp；同比下降13bp/5bp。4Q24末关注类贷款占比为2.22%，较3Q24末下降6bp。4Q24末，银行业整体拨备覆盖率211.19%，环比提升1.71个百分点，主要源于农商行的贡献。 净息差：基本平稳、环比微降1bp至1.52%。4Q24行业净息差1.52%，环比下降1bp。一季度是银行贷款重定价的主要阶段，预计银行息差仍将继续下降，不过一季度以后在前期多轮存款利率调降、手工补息整改以及同业存款利率调降等多重因素作用下，预计息差将逐步企稳。 规模：增速下降，股份行城商行增配债券。4Q24，受化债提前还款影响，行业资产和信贷增速有所下行，4Q24行业资产同比增速环比下降0.8个百分点至7.2%，信贷同比增速环比下降0.7个百分点至7.5%。不过四季度债券市场利率下行较快，城商行和股份行在债券方面操作相对灵活，债券的配置有效对冲了贷款的下降，总资产同比增速还较三季度均上升了0.1个百分点。 净利润：行业整体增速转负，主要是城农商行拖累、板块间分化加大。4Q24商业银行净利润同比增-2.27%（3Q24同比增+0.48%）。分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行净利润同比增速分别为-0.47%、+2.37%、-13.13%、-9.75%，相较三季度分别变化了0.85、1.15、-16.52、-12.65个百分点，板块间分化加剧。大行降幅延续今年二季度以来的收窄态势，股份行在四季度债牛和相对较低基数的作用下增速有所提高。城农商行一方面受地区化债影响，再加上还有基数的影响增速有所下降。 资本：资本充足率继续提升。随着扩表的放缓和资本新规的支持，行业资本充足率保持继续回升态势。4Q24末商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11%、12.57%、15.74%，环比3Q24末提高了13bp、14bp、12bp。 投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行；拥有区位优势、确定性强的城商行；核心资产。 风险提示：经济下滑超预期，研报使用信息更新不及时。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行2024年4季度经营数据：净息差平稳、环比微降1bp至1.52%；资产质量稳中向好》发布时间：2025年2月26日报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004【政策】杨畅：两会前瞻：预期的充分与不充分——当前经济与政策思考 2025年全国两会召开在即，政府工作报告中的政策思路值得关注。 本文在前期中央经济工作会议，以及2025年地方两会的基础上，对2025年全国两会进行系统性的前瞻，从总量政策与结构政策两个维度展开。 总量政策关注GDP增速、赤字率、超长期特别国债、地方政府专项债等，此外还需关注地方对债务相关表述。具体来说： （1）GDP增长目标或为5%； （2）赤字率有可能提高1个百分点左右； （3）超长期特别国债的增量可能在5000亿左右； （4）地方政府专项债可能突破4万亿。 结构政策涉及产业结构、所有制结构、要素结构、区域结构四个维度。 生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、人工智能，以及具身智能（广东、山西、四川）、原子级制造（江苏）、聚变能源（上海）、元宇宙和区块链（河南）、核技术应用（江西）和量子科技、6G、空天信息、脑机接口；服务业涉及金融、物流、研发设计、监测咨询、知识产权服务、数据交易、算力；以及传统行业数字化和绿色化改造，覆盖范围包括钢铁、石化、有色、食品、建材、轻纺以及汽车和机械。 （2）所有制结构上，各省政府工作报告中，国企集中在税收贡献、发展考核、战略导向、并购重组等方面；民企集中在参与项目、促进成长、龙头倍增等方面；外资集中在支持上下游配套协作、拓展国内外市场等方面。 （3）要素结构上，各省政府工作报告侧重在四个方向，包括细化数据资源的建设运营；公共资源开发利用加速，电力内容相对较多；农村土地制度改革扩展到城乡土地要素双向流通；知识产权要素从保护到探索运营交易。 （4）区域结构上，各省政府工作报告侧重区域规划服从国家跨区域战略；对省内区域定位存在差异，半数省市强化省会的中心地位，但部分省市强调副中心或多中心发展；对县域经济也存在差异，绝大多数省份明确壮大县域经济，但部分经济发达省份侧重提高城镇化水平。 风险提示：海外地缘波动超预期，国内政策变动风险，经济波动超预期风险，信息更新不及时。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《两会前瞻：预期的充分与不充分——当前经济与政策思考》发布时间：2025年2月26日报告作者：杨畅中泰政策行业首席S0740519090004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 请务必阅读正文之后的重要声明部分