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中泰研究晨会聚焦：点评2025年7月美国CPI数据：政策杨畅：关税影响或仍有待释放

2025-08-12 中泰证券杨框子

政策分析：美国7月CPI环比增长0.2%，同比增长2.7%，核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.1%。商品价格增速平稳，服务价格抬头，关税影响或尚未完全释放，商品通胀存在继续抬头的可能性。服务通胀反映需求端变化，7月核心服务CPI增速有所抬升，但整体需求端仍难言乐观。美联储年内降息两次或应仍是基准情景。
煤炭行业：“超产核查”推动行业“276自律”，煤炭供给收缩预期强化。自7月国家能源局启动“超产核查”以来，部分煤矿或停产整顿，或以企业自律的方式试行“276工作日”，供给收缩预期升温。复盘2016年，若政策强度延续或企业自律进一步扩围，原煤产量或阶段性回落，煤价具备上行空间。建议持续跟踪落地节奏与地区执行差异。
政策背景：中央财经委员会第六次会议提出治理“内卷式”竞争，国家能源局发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，针对扰乱市场秩序行为启动煤矿生产大核查。
2016年276限产政策回顾：
- 确立期：2016年2月1日国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，要求全国煤矿自当年起强制执行276个工作日限产制度。
- 调整松动期：2016年9月起，部分先进产能投放，产能释放名单大幅扩容。
- 退出转型期：2017年起不再实施大范围煤矿减量化生产措施，转向“保供应、稳价格”的弹性产能管理。
2016年276限产政策影响：
- 产能利用率大幅下降，2016Q2下降至58.40%。
- 原煤产量大幅减少，2016年4-10月同比减少12.06%。
- 煤炭价格大幅上涨，2016年4-10月动力煤、焦煤价格均显著上涨。
投资建议：短期建议弱化对报表盈利的过分关注，强化对“反内卷”政策推进力度与广度的评估，重点关注流动性及风险偏好持续改善带动下的估值提升确定性，把握煤炭投资机会，迎接煤炭上行新周期。
风险提示：政策不确定性风险、宏观经济失速下行导致需求不及预期风险、研报数据使用信息数据更新不及时风险。