点评2025年7月美国CPI数据：关税影响或仍有待释放

关税影响或仍有待释放 ——点评2025年7月美国CPI数据 证券研究报告/宏观事件点评报告2025年08月12日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非 执业证书编号：S0740523110007 Email：xiazf01@zts.com.cn 相关报告 报告摘要 7月美国CPI环比增长0.2%（前值增长0.3%），同比增长2.7%（前值增长2.7%）；核心CPI环比增长0.3%（前值增长0.2%），同比增长3.1%（前值增长2.9%）。二手车和运输服务环比的拉动贡献较为明显，能源项形成较大拖累。 总体来看，美国7月CPI延续前期增幅，但商品价格增速保持平稳、服务价格出现抬头与前期态势存在差异。易受关税影响的核心商品价格增速并未延续6月的全面上升趋势，其中玩具环比增长0.2%（前值1.8%）、鞋类环比增长1.4%（前值0.7%）、服装环比增长0.1%（前值0.4%）、音响设备项环比增长2.2%（前值2.9%）、家具与床上用品环比增长0.9%（前值0.4%），只有鞋类和家具价格增速有所抬升。尽管如此，考虑到特朗普“新版”对等关税自8月7日开始实施，且市场与美联储都更关注关税稳定后的通胀效应，因此关税影响或尚未完全释放，后续叠加企业库存持续消耗，价格传导仍将持续，商品通胀存在继续抬头的可能性。同时，服务通胀主要反映需求端变化，7月核心服务CPI增速有所抬升，主要是非房项展现出一定韧性，尤其是运输服务中的机票价格环比上升4.0%（前值下降0.1%）、医疗护理服务环比上升0.8%（前值增长0.6%），但酒店价格进一步下降1.5%（前值下降2.2%），叠加7月服务业PMI回落以及非农数据疲软，整体需求端仍难言乐观。基于通胀温和上行叠加就业市场降温的经济现状，美联储于9月启动降息，年内降息两次或应仍是基准情景。 风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 内容目录 1.关税影响或仍有待释放3 2.风险提示5 图表目录 图表1：美国CPI增速4 图表2：重点商品CPI环比增速4 图表3：曼海姆批发价指数与二手车CPI增速5 图表4：住房租金CPI与领先指标（左轴为房价指数增速，右轴为住房租金CPI增速）5 1.关税影响或仍有待释放 7月美国CPI环比增长0.2%（前值增长0.3%），同比增长2.7%（前值增长 2.7%）。具体来看，能源价格环比下降1.1%（前值增长0.9%），同比下降 1.6%（前值下降0.8%）；食品CPI环比持平（前值增长0.3%），同比增长 2.9%（前值增长3.0%）。核心CPI环比增长0.3%（前值增长0.2%），同比增长3.1%（前值增长2.9%），核心商品CPI环比增长0.2%（前值增长0.2%），其中家具CPI环比增长0.7%（前值增长1.0%），二手车CPI环比增长0.5% （前值下降0.7%）；核心服务CPI环比增长0.4%（前值增长0.3%），住房租金CPI环比增长0.2%（前值增长0.2%），运输服务CPI环比增长0.8% （前值增长0.2%），其中机票CPI环比增长4.0%（前值下降0.1%）。 总体来看，美国7月CPI延续前期增幅，但商品价格增速保持平稳、服务价格出现抬头的特征，与前期态势存在差异。易受关税影响的核心商品价格增速并未延续6月的全面上升趋势，其中玩具环比增长0.2%（前值1.8%）、鞋类环比增长1.4%（前值0.7%）、服装环比增长0.1%（前值0.4%）、音响设备项环比增长2.2%（前值2.9%）、家具与床上用品环比增长0.9%（前值0.4%），只有鞋类和家具价格增速有所抬升。尽管如此，考虑到特朗普“新版”对等关税自8月7日开始实施，且市场与美联储都更关注关税稳定后的通胀效应，因此关税影响或尚未完全释放，后续叠加企业库存持续消耗，价格传导仍将持续，商品通胀存在继续抬头的可能性。同时，服务通胀主要反映需求端变化，7月核心服务CPI增速有所抬升，主要是非房项展现出一定韧性，尤其是运输服务中的机票价格环比上升4.0%（前值下降0.1%）、医疗护理服务环比上升0.8%（前值增长0.6%），但酒店价格进一步下降1.5% （前值下降2.2%），叠加7月服务业PMI回落以及非农数据疲软，整体需求端仍难言乐观。基于美国“通胀温和上行叠加就业市场降温”的经济现状，美联储于9月启动降息，年内累计降息两次或应仍被视为基准情景。 CPI数据公布后，美元指数、美债利率小幅下行，美联储降息预期有所升温，FedWatch显示美联储2025年降息预期为2.5次/62.5bp，基准情况为9月会议进行下一次降息 向前看，美国通胀的短期拉动因素包括关税转嫁对核心商品CPI的进一步支撑，二手车CPI领先指标曼海姆批发价指数也在5-7月维持较快增长。拖累因素包括8月原油价格进一步回落；CRB食品现货指数在8月回落；房价领先指标依然指向房租CPI增速处于下降趋势。 图表1：美国CPI增速 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：重点商品CPI环比增速 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：曼海姆批发价指数与二手车CPI增速 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：住房租金CPI与领先指标（左轴为房价指数增速，右轴为住房租金CPI增速） 来源：WIND，中泰证券研究所 2.风险提示 海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。