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2025/02/28星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.23%，创指-0.52%，科创50-0.05%，北证50+0.98%，上证50+0.47%，沪深300+0.21%，中证500-0.38%，中证1000-0.38%，中证2000-0.30%，万得微盘-0.19%。两市合计成交20046亿，较上一日+662亿。 宏观消息面： 2、国家能源局：光伏内卷式竞争仍未根本解决，正在配合有关部门研究完善政策措施。 3、美国第四季度核心PCE价格指数增幅从2.5%上修至2.7%。 资金面：融资额+100.04亿；隔夜Shibor利率-0.80bp至1.8670%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-2.06bp至3.2071%，十年期国债利率+1.51bp至1.7454%，信用利差-3.57bp至146bp；美国10年期利率-5.00bp至4.25%，中美利差+6.51bp至-250bp。 市盈率：沪深300:12.74，中证500:29.01，中证1000:39.58，上证50:10.89。市净率：沪深300:1.37，中证500:1.90，中证1000:2.20，上证50:1.22。股息率：沪深300:3.36%，中证500:1.76%，中证1000:1.40%，上证50:4.23%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.14%/+0.00%/-0.46%/-1.62%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.77%/-1.35%/-2.97%/-4.95%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.30%/-2.12%/-4.01%/-6.25%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.22%/+0.39%/+0.26%/-1.12%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.36%，收于117.38；T主力合约下跌0.13%，收于108.065；TF主力合约下跌0.09%，收于105.745；TS主力合约下跌0.02%，收于102.560。 消息方面：1、美国上周首次申领失业救济人数为24.2万人，预估为22.1万人，前值为21.9万人；2、美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值为2.7%，预期增长2.5%，初值增长2.5%； 3、美国1月耐用品订单月率为3.1%，预期2%，前值由-2.20%修正为-1.8%；4、美国总统特朗普表示，对墨西哥和加拿大的关税措施于3月4日实施。。 流动性：央行周四进行2150亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1250亿元7天期逆回购到期，实现净投放900亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济能否复苏仍需时间确认。近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市承压明显。中长期看，宽货币政策的方向及资金密集型行业的调整趋势仍难改变，债市中长期仍以逢低做多的思路为主。 贵金属 沪金跌0.25%，报677.00元/克，沪银涨0.01%，报7914.00元/千克；COMEX金跌0.28%，报2887.80美元/盎司，COMEX银跌0.79%，报31.86美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.25%，美元指数报107.30； 市场展望： 昨日美联储多位官员发言，货币政策表态总体偏鹰派，美元指数短线得到支撑，贵金属短期存在较强的利空动能。 美国堪萨斯联储主席施密特表示将尽可能地缩减资产负债表，关于通胀，施密特认为风险偏向于上行。克利夫兰联储主席哈马克则表示美联储可能在相当一段时间内维持利率不变，当前的货币政策未显著具有限制性。费城联储主席哈克表示在不确定性下倾向于暂时维持现状，若没有任何通胀报告的变化，维持利率不变是更好的选择。昨夜进行的四个月期美债拍卖投标倍数为2.78，低于前值的3.33%，显示海外流动性情况有所收紧。经济数据方面，美国1月耐用品订单环比值为3.1%，大幅高于预期的2%和前值的-1.8%。 总体而言，受到货币政策表态与海外流动性水平的影响，贵金属价格短期上行动能较弱，可重点关注白银后续的逢低做多机会，当前仍需暂时观望。沪金主力合约参考运行区间664-691元/克，沪银主力合约参考运行区间7686-8121元/千克。 有色金属类 铜 特朗普称美国对墨西哥和加拿大加征关税将于3月4号正式实施，美元指数反弹，隔夜美股走弱，铜价震荡略跌，昨日伦铜收跌0.11%至9413美元/吨，沪铜主力合约收至77150元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1375至263650吨，注销仓单比例继续下滑至38.9%，Cash/3M贴水8.2美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至105元/吨，持货商对后市供应持偏紧预期，基差报价上调，但买盘情绪偏弱。广东地区库存继续减少，临近月末下游补货欲一般，现货贴水微缩至30元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损1000元/吨，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至1660元/吨，废铜供应维持偏紧。价格层面，地缘局势缓和预期下通胀预期缓和及加征关税引起的需求担忧，对铜价构成一定压力；中国即将迎来重要会议，关注会议政策预期及落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前COMEX与LME铜价差维持偏大刺激LME现货走强，并对盘面价格形成支撑，矿端供需紧缺格局维持也对铜价形成提振。从中国角度看，当前下游企业仍处于复工复产进程中，铜价反弹将抑制消费恢复，而价格回落有助于消费提升。总体预计短期国内铜价偏震荡，后续留意需求端忧虑引起的价格回调风险。今日沪铜主力运行区间参考：76500-77800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-9500美元/吨。 铝 2025年02月28日，沪铝主力合约报收20600元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.00%。SMM现货A00铝报均价20590元/吨。A00铝锭升贴水平均价-20。铝期货仓单122327吨，较前一日上升2056吨。LME铝库存525425吨，下降4050吨。2025年2月27日：铝锭累库0.3万吨至88.3万吨，铝棒去库0.85万吨至32.6万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比去年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%；乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年2月同期增长77%，较上月同期下降16%，今年以来累计零售118.9万辆，同比增长29%。社会库存整体进入去化状态，国内消费进入旺季，后续铝价预计呈现高位震荡走势，国内参考运行区间：20300-21100元/吨；LME-3M参考运行区间：2600-2720美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.07%至23539元/吨，单边交易总持仓18.03万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期持平至2816.5美元/吨，总持仓23.3万手。SMM0#锌锭均价23510元/吨，上海基差平水，天津基差-10元/吨，广东基差-25元/吨，沪粤价差25元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.76万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME锌锭库存录得16.54万吨，LME锌锭注销仓单录得1.97万吨。外盘cash-3S合约基差-34.56美元/吨，3-15价差-48.4美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，锌锭进口盈亏为-759.21元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至14.53万吨。总体来看：宏观高涨情绪退潮，有色板块共振下行。锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。国内现货市场维持弱势运行，基差及近月价 差均有走弱，近期LME市场连续两日交仓，或推动锌价短期破位下跌。中期来看锌元素供应过剩相对确定，下行趋势不改。 铅 周四沪铅指数收涨0.02%至17145元/吨，单边交易总持仓8.19万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌14.5至1992.5美元/吨，总持仓14.76万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.25万吨，内盘原生基差-180元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME铅锭库存录得21.8万吨，LME铅锭注销仓单录得3.45万吨。外盘cash-3S合约基差-27.48美元/吨，3-15价差-70.7美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.186，铅锭进口盈亏为-571.93元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.19万吨。总体来看：宏观高涨情绪退潮，有色板块共振下行。原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄。下游采买情绪不高，现货升贴水边际走弱。现货端的走弱或拉动铅价短期下行，但中期来看铅价下方支撑偏强，预计中期偏强震荡为主。 镍 2025年2月27日，沪镍主力合约夜盘收盘价127010元/吨，较前日上涨1.76%，LME主力合约收盘价15785美元/吨，较前日上涨1.12%。 宏观方面，美国总统特朗普声称下周开始对加拿大和墨西哥征收关税，美元指数大幅跳涨，重回107关口上方，最终收涨0.74%，报107.28。现货市场，日内镍价偏强运行，精炼镍现货成交整体一般。贸易商日内逐渐更换报价合约至沪镍2504合约，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌。 整体而言，成本端印尼镍矿供应偏紧，价格短期预计偏强运行。但精炼镍供给过剩格局未改，进一步上行仍面临较大压力。预计短期镍价震荡为主。今日沪镍主力合约参考运行区间125000元/吨-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15500-16000美元/吨。 锡 2025年02月28日，沪锡主力合约报收254010元/吨，跌幅3.14%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单下降0吨，现为7065吨。LME库存下降25吨，现为3675吨。长江有色锡1#的平均价为254320元/吨。上游云南40%锡精矿报收241000元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。乘联会数据显示，2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比去年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%；乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年2月同期增长77%，较上月同期下降16%，今年以来累计零售118.9万辆，同比增长29%。缅甸发布正式文件宣布复产引动锡价大跌，国内后续供应呈现偏宽松态势，锡价预计偏弱运行。国内参考运行区间：230000-265000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-33000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,113元，较上一工作日-0.13%，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,000-76,600元，均价较上一工作日