【市场聚焦】聚酯产业链：成本压力来袭

2⽉聚酯产业链的⾏情可以⽤“虎头蛇尾”来形容：春节假期后，在原料端降负和下游旺季预期⽀撑下⼀度短暂上⾏，但随即后继乏⼒，各品种价格逐渐震荡下⾏。⽉底，国际油价快速⾛弱，美油⼀举跌破70美元⼤关，带动聚酯链价格整体跌回⽉初上涨前⽔平，PTA下破5000，⼄⼆醇也时隔4个⽉之后再度跌⾄4600下⽅。 01 弱现实：利空集中落地 本轮聚酯链各品种的⾛势，归根结底是⼀个预期交易不断得到验证的过程。在经历去年年底以来产业链主动去库和特朗普上任前后的“抢出⼝”效应之后，春节前聚酯链各品种的库存都处于⼀个相对得到改善的位置。于是春节后，随着纺服春季旺季的临近，2⽉初整个市场的⽓氛是相对积极的，价格也给出了涨幅回应。 但是从春节后基本⾯的微观表现来看，市场的预期显然过于乐观了。春节后下游市场的复苏表现得不温不⽕，涤丝库存并未如预期顺利向下转移，2⽉涤丝⼯⼚库存迅速累积，这进⼀步给上游带来了更⼤的库存压⼒。另⼀⽅⾯，持续低位的加⼯费也给聚酯⼯⼚节后复⼯的积极性带来了阻碍，⽽瓶⽚受到的影响尤为严重。 从供给端来看，市场预期的集中检修季显然时间还早，⽽⾄少2-3⽉来看，⽆论PX-PTA还是⼄⼆醇，降负的意愿是不及预期的。⽆论是原油、煤炭下跌带来的现⾦流缓解，还是原料供应商基于旺季预期的抢⽣产倾向，都⽀撑着PTA和⼄⼆醇负荷维持在70%以上的位置。于是2⽉库存的快速累积，以及3-4⽉去库预期的回落，都⽆疑给聚酯链的涨势踩下了刹⻋。于是在成本⾛弱的压⼒下，聚酯链各品种“从哪来回哪去”，2⽉最终呈现为倒V形⾛势。 02 强预期：中线逻辑不变 然⽽当前市场预期也未必如此悲观。中期来看，⽀撑聚酯链价格⾛强的主要是⻓逻辑政策预期与旺季需求的叠加、持续的低估值以及上游投产的放缓，这些逻辑其实并未看到显著的变化。哪怕有着调油预期的加持，上游原料端的利润仍然在底部徘徊，2020-2024这⼀波产能投放带来的过剩预期，已经被市场充分交易。这也注定了未来聚酯链筑底待复苏的基调。 ⽽在这⼀预设条件之下，前述不及预期的因素都可以被解读为不利价格下市场⾏为的前置或后置。纺服市场已经逐渐对关税“脱敏”，抢出⼝的影响在1-2个⽉内也得到了充分消化；下游订单终究会来，瓶⽚⼯⼚也不可能⻓期⽀撑70%以下的低负荷；⽽原料端的“抢⽣产”，也可能在⼀个⽉后转化为检修季的提前到来。尽管近期成本端遭遇了显著下⾏压⼒，但聚酯原料价格仍然看到了有效的底部⽀撑，这也是其中期良好基本⾯的证明。 综上所述，在当前这个中线修复预期明确、但短线⽆法看到持续性驱动的格局下，聚酯产业链将持续处于“预期-验证”交易的过程中，这就决定了其价格难以⾛出顺畅的⾏情。未来区间交易将仍然是聚酯市场的主基调，但不妨对市场保持⼀个相对乐观的看待。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。