乙二醇专题报告：预期充分下，交易去库落地情况
2025-02-27 乙二醇：预期充分下，交易去库落地情况 李晶首席分析师从业资格号：F0283948交易咨询号：Z00154980755-23375131lijing@wkqh.cn 报告要点： 乙二醇自1月中旬以来呈现震荡下跌的趋势，核心驱动是进口量大幅提升，叠加下游进入淡季负荷，从而导致乙二醇港口大幅累库。而当下乙二醇进入预期博弈的阶段，在前期将基本面好转的预期充分计入未来平衡表后，交易的主要矛盾转变为强预期能否真正落地，一方面终端和下游在高库存的情况下，有负反馈的风险；另外一方面较好的利润下，国内外的检修能否真正落地也存疑，因此强预期存在被证伪的风险。后续交易将围绕预期落地情况展开，即港口库存的去库能否实现，需要跟踪终端是否存在负反馈的风险，以及国内外检修的落地情况。预期在真正实现港口去库之前，乙二醇以震荡向下为主，强预期落地之后才有望进入反弹。 马桂炎（联系人）能化研究员从业资格号：F0313638113923915659magy@wkqh.cn 一、近期行情复盘 乙二醇自1月中旬以来呈现震荡下跌的趋势，核心驱动是进口量大幅提升，叠加下游进入淡季负荷，从而导致乙二醇港口大幅累库。根据CCF预估，1月整体进口量预期为75万吨，2024年全年月均仅55万吨，2月中上旬仍然保持较高的进口量，直至近期才有所缓解。大量进口叠加上下游负荷错配，导致1月底以来港口累库24.4万吨，从55.2万吨累库至接近80万吨。到港量大幅上升的主要原因是一月份沙特、伊朗、美国等远洋货集中到港，尤其是伊朗1月份到港量15万吨附近，创近年来新高。 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 二、预期整体平衡转多，但存在证伪风险 乙二醇在经历了一轮集中到港后，海外的主要生产国逐渐进入检修季，占我国进口较多的沙特及美国装置检修集中在一季度，进口减量在2月中下旬的到港预报中开始反映，预期3-4月进口量较前期大幅缩水。与此同时国内的装置检修季也已开启，截至上周五乙二醇装置负荷72.3%，较高点下滑4.6%，后续随着检修装置增多将围绕着70%的负荷波动，负荷压力持续下滑，与下游聚酯春节后的金三银四形成错配。进口减量叠加上下游开工的错配，使得3-5月基本面将出现好转，港口累库趋缓，至3月下旬起可能进入去库周期。 但目前市场上对于基本面好转计价较少，主因基本面好转的预期在前期较为充分，而当下基本面的变化导致好转预期有所减弱，存在被证伪的风险。供给方面，先前预期多套沙特及美国装置于2月左右检修，但部分推迟；而国内由于装置利润较好，尤其是煤化工装置在煤炭大幅下跌的背景下利润处于高位，导致成本支撑较弱，存在检修不及预期的可能。需求方面，从聚酯端到纺服端库存压力较去年同期大，终端消费整体呈现内弱外强的格局，2024年全年纺服出口增长4.9%，国内仅增长0.3%，难以匹配行业的供给增长，最终导致行业整体库存偏高，前期较为乐观的聚酯负荷也存在下调的风险。 因此综合来看，乙二醇面临着基本面的转折点，弱现实和强预期交织，目前盘面更多地反映了较弱的现实，强预期由于在前期已经充分计入平衡表，边际上存在转弱的风险，风险点一方面来自终端负反馈，另一方面来自国内外检修不及预期的可能，后续的交易落脚点在于预期兑现情况，即港口库存的去库能否实现，以及去库的幅度是否达到先前的预期，需要跟踪终端是否存在负反馈的风险，以及国内外检修的落地情况。预期在真正实现港口去库之前，乙二醇以震荡向下为主，强预期落地之后才有望进入反弹。 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
